每日晨讯

1 近期研报摘要分享【中泰国际】天伦燃气（1600 HK）更新报告：走出困局，重回增长（评级：增持；目标价：3.68港元）新房成交量同比跌幅收窄预计FY25起再现盈利增长，上调评级至“增持”我们近期对天伦燃气进行调研后，预期公司可走出近年盈利波动的困局，FY25起将再现盈利增长，FY24-27股东净利润CAGR(复合年增长率)达到12.0%，主因(一)公司加强注重二三线城市的工商业用户，照顾当地基础及战略性产业对天然气的刚性需求，减少依赖受房地产市场波动影响的居民用户接驳业务；(二)顺价机制有效运作，销气价差平稳；(三)专业管理人为主的领导层，确保高效管治延续。我们定下3.68港元目标价，对应10.5倍FY25市盈率及11.5%上升空间。FY25股息率为5.0%吸引水平。我们上调评级至“增持”。加强服务基础及战略性产业公司立足河南，并加强注重二三线地市地区，包括陕西、甘肃、青海、四川、云南、吉林等(见图表1)，照顾当地基础及战略性产业例如稀土、化工、金属、建材对天然气的刚性需求。一些去年限产的用户例如南玻(000012 CH)，今年上半年也已部分复产，支持用气需求。此外公司减少对于居民用户接驳业务的依赖，降低房地产市场波动对盈利的影响。我们预计，天然气零售收入将由FY24的50.4亿元(人民币，下同)上升至FY27的63.4亿元，期内CAGR为7.9%，同期安装收入由7.8亿元下降至3.8亿元(见图表2、3)。毛利率料渐上升顺价机制(指销售价格与采购成本的及时联动)逐渐有效运行，例如FY24综合销气价差为0.47元/方，与FY23的0.48元/方相若。即使接驳业务收入下跌仍将影响毛利率，但是顺价机制有效运行，叠加上述工业供气的扩展，我们预计毛利益将由FY24的17.2%下跌至FY25的16.9%，但其后回升至FY27的17.2%。专业管理人确保高效管治今年1月，公司创办人及主要股东张瀛岑先生因个人健康原因辞任主席及执行董事，在公司任职20年以上的冼振源先生继任主席(注：早已兼任行政总裁、总经理、执行董事)。张先生的女儿张百萱女士则担任执行董事。目前董事会的其余两位执行董事由专业管理人出任。我们相信专业管理人为主的领导层可确保高效管治延续。积极发展增值业务此外，公司把握城市更新机会，积极发展增值业务，例如智慧厨房改造、燃气具销售、及相关保险。虽然FY24增值业务收入仅为4.2亿元，公司整体收入贡献不大，可是相关收入同比快速增长14.3%，而毛利率更高达约49%，高于公司总毛率17.2%。推动高分红政策公司推动高分红政策。全年核心利润分红比率由FY23的30.0%上升至FY24的33.0%。公司目标FY25可提升至35.0%。风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。 2 近期研报摘要分享【中泰国际】2H25汽车行业：智能化产业链先机可期中国自动驾驶市场规模速快速发展在新能源汽车渗透率不断提高，叠加自动驾驶技术不断进步以及应用场景持续拓展的背景下，2024年全球自动驾驶市场规模预计为2,074亿美元，同比增长31.0%，并预计到2027年全球市场将增长至6,586亿美元，2024-2027 CAGR为47.0%。中国积极发展智能网联汽车，自动驾驶市场正处于高速发展阶段。根据中商产业研究院报告，2023年中国自动驾驶市场规模已超越3,300亿人民币。预测到2027年将增长至7,915亿元人民币，2023-2027 CAGR为24.4%。高阶自动驾驶渗透率提升在软硬件加速突破、消费者需求提升等因素驱动下，车企推出了一系列高度智能化的车型。L2智能化功能逐渐成为汽车标配。根据智研咨询，2020年中国L2辅助驾驶乘用车渗透率仅15%，到2024年提升至51%，在售新车L3和L4渗透率分别为20%和11%。未来随着自动驾驶技术进一步成熟和零部件成本下降，自动驾驶渗透率有望持续提高。智驾下放2024年小鹏发布的MONA M03，入门版即带有L2行泊功能，包括车道级LCC和自动泊车等；16万元的版本芯片升级为双Orin-X,搭载高速和城市全场景NOA，中阶智能驾驶向下“卷入”10万-20万元车型。2025年2月，在比亚迪的智能化战略发布会上，发布“天神之眼”高阶智能辅助驾驶以及21款首批搭载的车型。比亚迪全系列搭载高阶智能辅助驾驶，带动其他同业将智能驾驶下放在更多车型上。市场视比亚迪打响行业智驾平权第一枪，进一步推动L2+辅助驾驶在10万元-20万元的车型的渗透率。智能化产业链推荐个股：地平线机器人（9660 HK），黑芝麻智能（2533 HK）乘用车推荐个股：吉利汽车（175 HK），小鹏汽车（9868 HK），比亚迪（1211 HK） 3 不承担责任声明台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。©中泰国际证券有限公司 4