反内卷，周期的价值轮回

还是相对居前的。具体来说，我们看到说像电子、化工、机械、汽车、电信、有色、医药等这些公司，它的整个预期数量相对来说比较靠前一点。发言人3 01:29那么我们总体从中报的整个业绩表现来看，结合整个宏观中观的数据，我们其实可以有个结论，就是说整个中报或者说整个二季度，它的整个解题线索其实没有进一步的加速扩散。整个增长的格局或者说增长的动能，大体上还是延续我们在年报一季报中的一个分析。只不过说整个增长动能在结构上或者在内生的一个行业层次上，出现了一定层面的一个分化。首先其实我们总量上他看到二季度的一个增长，应该说经济尽管进入到了一个复苏周期，但是整个经济的一个复苏动能仍然是有待增强的。整体增长还是表现出一种量增价减的一个格局。也就是我们看到整个工业增加值增加，而PPI就是延续了一个下行的一个压力。微观我们看到工业企业的利润层面，其实整个工业企业持续两个季度的一个去库进程，其实是在二季度有所放缓的。除此之外，应收的整个账期也是减慢的。发言人3 02:15所以我们从经济的整个资产周转或者内生循环的这个角度来看，也是仍然亟待打通。所以我们可以说二季度的整个企业盈利的数据，应该说还是有一定压力的。尤其是企业的实际现金的一个盈利，应该是弱于账面的一个盈利。因为应收在减缓，而账面的盈利其实又弱于账面的一个营收，因为价格还是要比量的，是要更加弱一点的。发言人3 02:34那么在具体的行业动能上，我们看到说其实我们在年报一季报跟大家解释就是说今年的2025年上半年的经济线索，其实主要有三个。第一个就是新一轮资本开支，科技资本开支周期带动的硬件股业绩增长。第二个就是政策推动的内需增长，尤其是两重两新。第三个就是全球定价，而且扰供给扰动相对比较频繁的这种周期品种近期较高，比如说有色跟化工，而传统的地产黑色链条跟内需链条在上半年的整个景气是偏弱的。发言人3 02:57那么以上三股动能在二季度的表现其实是有一定分化的。第一个就是科技的硬件的景气相对延续。但是在全球的科技博弈加剧下，国内外的ASM开支周期的分化还是比较明显的。而且制造业整体还是面临着一些内卷的压力，尤其是这种存货周转加快，但应收账款放缓的这样一种压力。那么仅有像军工、创新药这些板块，二季度出现了明显的景气上行。发言人3 03:16第二个就是说在第二个功能，我们讲内需政策上，整个政策补贴方向逐步向消费电子服务消费跟设备更新去转移。而耐用耐用品的耐用消费品，如汽车出现了内卷的压力，白酒出现了库存周转放缓的现象。第三个就是反内卷带动的周期板块，其实它的这种预期升温，使得传统周期跟制造板块过度悲观的预期有所修正。所以我们看到说像钢铁这板块，在年报后的预期出现了一定程度的上升。那么在具体的投资应对上，其实我们在行业比较上一直跟大家讲，就是说今年的整个投资的主线或者策略投资的风格，一定要紧紧把握这个贴现率下降的这样一个主脉络。贴近于下降对于行业比较的影响，它就是使得我们看到具备远期增长空间跟经营游戏的股票。讲得出长期逻辑的公司是有投资机会的，而养不住长期逻辑的公司，其实是比较难以形成共识的。所以我们解读通报，也要从这一份通报能不能帮助我们建立或者说稳定长期预期和长期逻辑来去考虑。 发言人3 04:06所以我们从二季度的整个界面，我们刚刚前期提到可以总结一件事，就是说二季报它的景气改善线索相对是比较有限的。整个改善的结构也是基本上延续医保的一个是整体的一个表现。而总量经济还面临着一定的压力。所以说前期的这种景气赛道，它的预期，尤其是远期预期进一步线性外推的难度应该说是加大的。因此下阶段前期的强势成长股，尤其是科技跟新消费的板块，其实要更加重视这种去伪存去伪存真的一个投资策略，聚焦在业绩有支撑，产业催化密集的赛道。发言人3 04:34另一方面，我们刚刚也提到，就是说为什么在风格切换到要聚焦这种反内卷的这种周期跟制造的赛道呢？其实我们在今年的中期策略也提到说，许多的周期跟制造板块，当前的供给跟产能出清的时间是非常长的。板块从2021年至今，已经下降了3到4年的这样一个产能，而且出现了中小企业加速出新的现象，行业在供需行业的供需在底部其实是保持了一个弱平衡。发言人3 04:55在政策的这种主动出击下，其实我们观察到顺周期板块它的困境反转是开始了，而且它帮助顺周期板块开始建立起了远期的这种经营预期。这里面我们不去去探讨说这个困境反转最终是否一定能达成。因为只要这个反转的可能性有10%、20%、30%，那么相比于前期可以说是0%的这种远期经营预期，其实顺经济周期的板块的经营周期是得到了有效的拉长的。所以这个其实也就符合我们说讲的都长逻辑。有长逻辑的板块，它就一定有股价的弹性跟投资机会。所以我们认为说在7到8月份，以反内卷为代表的这种困境反转的策略，是有望走强的。而且产能出清时间久，行业库存水平低，竞争格局优化的板块是具备投资机会的。不用纠结当前的这个困境反转是否能够在下一个季度，下两个季度带来业绩的改善，还是要就还是要关注说这个能不能去帮助他们建立远期的增长预期。发言人3 05:39而这种投资风格或者这种投资策略，背后还是贴现率下降的这个行情之下，流动性宽裕对于远期经营预期的改善有着更为乐观的定价跟股价的弹性。所以我们在7到8月份的这个投资理论上，还是建议大家重视向大中盘的这种高低切换。因为从日历效应来看，就78月份整个股票业绩表现跟股票表现的业绩增长是高度相关的。风格上的大盘股和小盘股是更优的。叠加量化新规之后对于高频交易的这个限制提升，其实我们应该重视这种边际上具备业绩增长或者困境反转可能的这种大众款的这种股票。发言人3 06:07行业推荐上，我们在景气延续或者去伪存真的这条线路上，跟大家推荐三个方向。第一个就是科技板块全球竞争提升资本开支，加速推动优质供给创新的这种军工电子创新药跟游戏。第二个就是供给扰动持续的这种资源品，尤其是以有色化工为主。第三个就是受益资本市场改革与交投活跃，而且低基数的这种保险跟券商。第二个在困境反转上，我们推荐大家关注产能计划时间久，库存低，股价处于历史低位，而且部分中报的部分的部分赛道的龙头，它其实在中报已经出现了业绩预告的改善，这个推荐大家关注像钢铁、建材、光伏跟养殖业等一些具体的板块。那我这边的汇报就到这里，谢感谢田老师。下面有请有色首席张轶老师讲一下观点。发言人8 06:48好的，谢谢主持人。各位领导晚上好，我是有色组的于佳艺。对于有色板块的话，其实本周市场最关注的就是在于两方面。第一方面的话就是整个稀土在本周整个板块股价方面的话，其实出现了这种加速。其实很多人对行业不是特别了解的话，都是认为是北溪自身的这种业绩释放，然后带来了市场情绪的这 种共振。但是其实现实层面的话，你像从这周一的中午开始，我们就反复在跟市场强调的一个核心，就是内盘价格超预期提前启动，带来整个内外盘价差收窄，进入到第三阶段主升的这么一个过程。其实本周的这种上涨的话，编辑当中就是一个，因为中美之间的这种二次谈判，导致磁材的出口比例进一步提升。港口库存超预期见底之后，产业链的补库形成了内盘。发言人4 07:32价格提前的启动。发言人8 07:33而这种启动的话往往就是稀土磁材进入到第三阶段主升的这种表现。所以其实站在这个角度当中的话，你本周的基础环节的话，其实就是在于内涵的价格带动了市场对于当前节奏的这种新一轮认知。而编辑当中的话，本周又有这种比如说像本溪业绩的这种强催化，包括整个美国防部对于MP入股带来的这种从原先比如说比拼资源，比拼技术变成国家赋能，带来这种市场对远期估值的进Y空间形成的板块。现在是既有商品价格在ETS，又有这种远期拔估值形成双击的这种上涨。所以其实我们还是延续之前在说的，当前还是整个稀土复材的第三阶段，并且是自身的一个主升期。发言人8 08:12对于整个主升期的延续当中的话，其实很多领导都在问到底应该买谁谁的性价比高。其实每一轮的主升期复盘历史的角度来说的话，基本它在主升的阶段涨幅是相似的。所以我们还是维持之前的说法，当前看的不是标的，看的是仓位。你有多少稀土资产决定了你在这种主升的阶段能吃到多少肉，这是第一个环节。标的方面的话，我们依然是维持之前的一个强推，像网上有色、盛和资源、北西编辑考虑磁材以及中国稀土。而对于整个磁材当中的话，我们建议核心考虑的就是金立永磁、宁波韵升，然后以及正海磁材，这是整个稀土磁材的一个关键。发言人8 08:45那除了整个稀土资产以外的话，站在当前时间点，我们是认为有色各品种当中对于贵金属可以开始重新关注了。因为随着川普对于鲍威尔的这种逐渐的一个排斥化，包括因为装修费用的问题也不断的提出。对于这种鲍威尔自身的一个罢免也好，辞职也好，其实都无所谓。只要越临近对于这种降息的YY越临近整个鲍威尔施压完之后，对降息决策的改变，其实我们就会回到现实。发言人8 09:11因为美国自身的这种债务压力过大，其实本身它也是这一个不是九月就11月降息的这种背景。所以我们依然是维持在之前的观点，就是对于整个贵金属在降息前后一定会交易法律动成现实。只不过这个阶段当中，可能对于前期超涨的阿尔法，那超涨的一些阿尔法标的来说的话，可能性价比反而更低。而对于这种交易现实的贝塔标的，或者是说整个金价和银价，可能性价比更高。所以我们是认为当前时间点以商品反而确定性会大于交易股票。发言人8 09:39因为股票在过去两年半的时间，其实透支的周期较多。所以我们说的话当前有色首选两个环节，一个是贵金属，一个是稀土磁材。编辑当中的话，整个稀土资产延续板块以仓位为主，而贵金属的话我们建议商建议主交易商品大于交易股票，这是有色目前的观点，供各领导参考。发言人3 09:57 感谢有这组观点。下面有请石首席朱军军老师。发言人4 10:02好的，各位同事，大家晚上好。我来讲一下石油化工这边的这个观点。对于反内卷这个话题，其实大家普遍比较关注我们板块的化工两个板块，一个是炼油化工炼化，一个就是这个敌人长丝。这两个应该是大家普遍关注度比较高的。发言人4 10:16首先我们认为反内卷对这个梨园长思来讲的话，它的确定性相对会比较高一些。因为其实迪安尝试这个行业，它其实在这两三年，它其实都开始启动这个寡头，这个龙头企业，开始启动这个现场，就是联合减产的一个措施。当然前两年效果不是特别显著，没有看到这个行业的拐点出现，那这个肯定还是有一定的原因的。因为前两年确实因为整体的在需求弱化的一个过程中，所以说因为整体的这个行业的开工率相对也比较低，然后库存也比较高，所以在前两年的时候，有一个消化库存的一个过程。那从目前来看，其实整体的这个行业的开工水平其实已经是比较高了，而且库存，基本上也是在一个中心的一个位置。所以说如果说是这个，寡头企业，能够比较长时间的长期的去维持这个联合减产的话，我们认为这个行业能够逐步的好起来。发言人4 11:06这个的话是今年我们认为相比前两年的一个区别点，在于这个行业它有一些比较明显的行业层面的一些变化。所以说在反内卷的这个话题下，这个主题下，应该来说还是确定性是比较强的。因为其实我们可以看到尝试这个行业，其实历史上也是很卷的一个行业。就经过这么多年，其实这些寡头垄企业，也是意识到这个一直卷下去，不是核心的一个出路的一个问题。发言人4 11:30包括像前两年大家其实在联合减产的过程中，其实还是规划了不少的新增的产能投放的。但是从今年开始，其实整个的长期的未来规划的新建产能，其实是比之前要少一些的，所以说整个行业的趋势也是在变好啊。另外的话从这个需求角度来看的话，一般三季度也是尝试行业的一个旺季，所以说我们认为是可以去关注的。目前整个行业的盈利应该来说也是一个比较比较低的一个位置，整个相关板块的一些估值整体上也不贵。所以说我们认为长春这个板块是值得大家去重点去关注的那这边的标的的话，我们也是在推的像童坤、新凤鸣这两个龙头为主，时间值得去重点去关注。另外一个板块就是这个量化板块，量化板块在反内卷这个话题下，我们结论就是整体的影响没有长期那么明显，相对来说相对会弱一些。发言人3 12:20因为量化这个行业。发言人4 12:22其实这么多年来，其实整体上也是处于一个国家生产的一个情况。因为