反内卷 周期反转催化，化工龙头价值凸显 – 化工龙头投资价值解析

反内卷+周期反转催化，化工龙头价值凸显——化工龙头投资价值解析纪要 近期，化工行业关注度显著提升，尤其是在2024年半年报披露后，社保基金、国家队等机构对化工板块的持仓明显增加，引发市场对化工投资逻辑的重新审视。国泰基金量化研究员嘉惠丽在本次直播中系统梳理了化工行业的投资框架、当前交易逻辑及未来展望，指出在“反内卷”政策推动与行业周期触底双重催化下，化工龙头正迎来估值修复与成长潜力共振的重要窗口期。 一、化工行业概览：中游制造，覆盖广泛 化工行业位于产业链中游，上游对接原油、煤炭、天然气、矿产等原材料，下游广泛服务于“衣食住行”及新兴科技产业。从日常生活的化纤衣物、食品添加剂、化肥农药，到建筑建材、轮胎塑料，再到新能源车、半导体、AI数据中心、人形机器人等高端制造领域，均离不开化工材料的支持。例如： 新能源：锂电池中的电解液、隔膜、正负极材料；半导体：高纯合成树脂、电子化学品；AI与数据中心：氟化工制冷剂、合成油冷却介质；机器人：高强度、轻量化改性塑料、PEEK材料。 行业产品种类繁多，涵盖有机、无机、高分子材料等，上市公司数量庞大，但整体呈现“小市值为主、分散度高”的特征，导致个股机会轮动快、投资难度大。 二、周期属性显著，当前处于下行周期尾声 化工是典型的强周期行业，其景气度与宏观经济高度相关。自2021年起，行业进入下行周期，已持续近三年半至四年，主要表现为： 化工品价格持续走弱；行业盈利能力下滑； 资本开支增速回落，2024年已转为同比负增长。 从历史周期看，化工每3-5年经历一轮完整周期（如2012-2015下行、2015-2018上行），当前时长已接近周期底部区间。PPI（工业品出厂价格指数）自2023年以来持续处于负增长，且降幅不断扩大，反映通缩压力。但2024年8月数据显示，PPI同比降幅收窄，释放出初步企稳信号，类比2016年供给侧改革后的PPI触底反弹，本轮或正在酝酿类似的周期反转。 三、核心投资逻辑：周期反转+成长牵引 （一）供给端：去产能加速，供需逐步平衡 1.资本开支回落传导至产能收缩 2021年行业高利润驱动企业大规模扩产，但项目建设周期为1-3年，因此2022-2024年为产能集中释放期，叠加需求疲软，形成“供过于求”格局。随着产品价格下跌，企业盈利恶化，2024年资本开支同比转负，预示2025-2027年新增产能将逐步收缩。 2.在建工程增速回落验证逻辑 在建工程增速自2022年见顶后持续下行，2024年进入负区间，进一步印证行业已进入主动去产能阶段。 3.“反内卷”政策强化去产能趋势 2024年7月中央财经委明确提出“反内卷”，随后1.2万亿特别国债投向重点领域，政策导向明确：遏制低价竞争，推动高质量发展。石化等十大重点行业被点名，部分子行业已出台自律倡议。政策与行业自发调整方向一致，有望加速供需再平衡。 4.能耗与环保政策构成刚性约束 化工属高耗能、高排放行业，环保政策趋严形成供给硬约束。例如： -氟化工：制冷剂实行配额制，供给受限； -钾肥：国内资源稀缺，全球供给紧张，价格持续上行。 此类细分领域因供给刚性+需求稳定/增长，已率先走出景气行情。 （二）需求端：传统温和，新兴亮眼 1.传统需求偏弱或温和复苏 -地产与基建：地产销售上半年改善，但下半年动能减弱；基建受高温影响施工进度，8月增速回落，但9月以来开工率明显回升，后续有望回暖。 -家电：“以旧换新”政策拉动前期需求，但存在透支风险，增速已放缓。 -纺织服装：供给扩张周期已过，秋冬备货启动，开工率回升，预计温和增长。 -农化：钾肥受益供给受限，表现强劲；磷肥执行“优先保国内”政策，价差较高，但其他农化品种仍处周期低位。 2.新兴需求成为增长引擎 经济新动能正加速切换，8月数据显示： -新能源汽车销量同比增长约20%； -高技术制造业增加值表现亮眼。 对应化工需求包括： -新能源：锂电化学品、隔膜、粘结剂；-AI与半导体：电子特气、光刻胶、封装材料；-机器人：高性能工程塑料、碳纤维复合材料。 四、投资策略：聚焦龙头，布局ETF 鉴于化工子行业众多、个股分散、研究门槛高，建议通过指数化工具把握行业整体机会。推荐关注化工龙头ETF（代码：516220），该产品跟踪“中证细分化工产业主题指数”，具备以下优势： 成分股精选龙头：选取化学制品行业过去一年日均市值前50的公司，规避小市值波动风险；行业覆盖均衡：涵盖化学制品（26.8%）、能化制品（22%）、化学原料（17%）、炼化及贸易（18%）等；细分赛道全面布局：包含钾肥、氟化工（供给紧）、锂电化学品（成长性）、改性塑料（机器人材料）等高景气方向；估值处于历史低位：当前市盈率处于近十年约38%分位，具备较高安全边际和修复空间。 五、总结与展望 当前化工行业正处于“周期底部+政策催化+新兴需求拉动”的三重拐点： 基本面层面，行业自发去产能叠加“反内卷”政策推动，供需关系有望加速改善；政策层面，能耗控制、环保要求构成供给刚性约束；成长层面，新能源、AI、机器人等新动能带来增量需求，推动行业估值重构。 尽管近期已有一定涨幅，但相较大盘仍未出现明显超额收益，资金关注度仍在初期阶段。若后续政策进一步落地或经济数据持续改善，化工板块有望迎来更大弹性表现。 投资建议：建议投资者通过化工龙头ETF（516220）逢低分批布局，把握周期反转与成长转型的双重机遇，践行长期、分散、稳健的投资理念。 现场问答 1.问：为什么之前“反内卷”提出时化工没涨，现在才开始反应？ 答：7月“反内卷”提出初期，市场对政策落地效果存疑，且缺乏明确行业指引，资金更偏向钢铁、建材等直接受益板块。化工作为中游行业反应滞后。但随着8月PPI降幅收窄、9月开工回升，基本面改善信号显现，叠加国家队增持，市场信心逐步恢复，资金开始回补低位板块。 2.问：化工龙头ETF与其他化工基金有何区别？ 答：该ETF聚焦“市值前50”的龙头企业，避免小市值个股波动大、信息不透明等问题；同时覆盖传统与新兴领域，兼具周期弹性与成长属性，适合希望一键布局整个化工行业的投资者。 3.问：如何看待钾肥和氟化工的持续性？ 答：两者均具备“供给刚性+需求稳定增长”特征。钾肥受资源分布不均制约，国际价格持续上涨；氟化工受配额制限制，叠加AI散热等新需求，景气度有望维持较长时间。 4.问：如果经济复苏不及预期，化工还能涨吗？ 答：即使总需求偏弱，但在“反内卷”和环保政策推动下，供给侧收缩仍可带动价格修复。此外，新能源、AI等结构性需求独立于宏观周期，为化工提供托底支撑。因此，行业具备一定的抗周期韧性。