钢铁行业或进入被动去库存复苏周期
钢铁行业在“反内卷”政策及雅下水利工程等基建项目催化下，正经历从主动去库存到被动去库存的关键周期切换。核心逻辑在于政策驱动供给收缩、需求结构性修复及成本优化三力共振。螺纹钢库存处于历史低位，反内卷政策（如中央政治局会议将“防止内卷式恶性竞争”纳入政策议程等）驱动供给约束增强。本轮反内卷核心矛盾在于促进绿色能源发展，焦煤、铁矿石等上游成本反弹是先行条件，随着雅下水利工程等重大基建项目催化，需求企稳，螺纹价格反弹为复苏的后验条件。
非美需求提升+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确定
本轮反内卷背景下的钢铁行业变化与2015、2019年对比最大的区别在于非美需求提升+制造业全球布局。对比2015年、2019年、2025年的近三次去产能，经历了从2015年“求生”、2019年“求稳”、2025年“求质”的转变。2021年地产见顶后，预计粗钢产量2025年将降低至8.5亿吨（较2019年降低15%），房地产用钢占比也从35%降至28%。受到欧盟新三样关税影响，碳中和约束强化，非美基建填补地产下滑缺口，高端制造打开钢材溢价空间，共同构筑钢铁出口的“新三角稳态”。
水管网改造稳步推进，逆周期调节属性强
我国水管网建设仍然非常落后，随着城市化进程加速，水管网建设也应当从“有基础设施”到“有安全、高质量的基础设施”迈进。参考日本经验，地产周期下行+人民生活需求提高质量要求下，水管网大投资势在必行。政策层面，2025年5月，国务院《关于持续推进城市更新行动的意见》将管网改造列为八大任务之一，要求“完善城市功能，加强基础设施改造”，强化其经济托底作用。
央企背景，球墨铸铁管世界第一，市占率达58%
2024年公司铸管产品国内公开招标市场占比增加6个百分点，达到58%。我们预计2025年公司各项财务指标见底，周期反转最佳配置时机到来。2021年-2024年公司分别实现营业收入533.01亿元、477.60亿元、432.53亿元、361.94亿元，同比变化+24.07%、-10.40%、-9.44%、-16.32%；归母净利润20.07亿元、16.76亿元、13.51亿元、1.67亿元，同比变化+10.8%、-16.5%、-19.4%、-87.6%。分业务看，铸管及管铸件以30.5%的营收为公司贡献了约52.7%的毛利。
布局埃及工厂，转型“高技术本土化生产”全球布局
公司依托埃及地域优势，转型管道“高技术本土化生产”全球布局。2024年，国际化布局迅速推进，埃及新兴项目4月破土动工，12月完成联动试车，取得阶段性胜利。公司在埃及投资建设的25万吨球墨铸铁管工厂（位于中埃·泰达苏伊士经贸合作区），是中国制造业“出海”与“一带一路”产能合作的标杆案例。埃及及中东地区长期依赖进口球墨铸铁管，本土产业链存在空白。公司投资1.45亿美元建设全规格生产线，覆盖DN1200-2000大口径管材，直接填补埃及产业技术缺口，大大降低了管道成本。埃及建产能也同时规避贸易壁垒，以埃及为支点重构全球管道供应链。
盈利预测和估值
核心假设：（1）2025-2027年钢铁行业步入被动去库存复苏周期，政策收缩供给、基建托底需求与成本端传导共振，带动行业利润修复，同时非美需求提升与中国制造业全球布局加快，公司铸管产品内需回暖与外需扩张双轮驱动；（2）受益于行业复苏、水利和城市管网需求复苏、价格战缓解假设，我们预计2025-2027年公司铸管产品营收增长率为-5%、5%、10%，毛利率为10.8%、13.4%、26.7%；普钢业务增长率为-10%、5%、5%，毛利率为5.7%、7.1%、8.8%；优特钢业务增长率为5%、10%、30%，毛利率为0.7%、5.6%、5.6%。盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速分别为63.24%、261.43%、174.62%，对应PE为55、15、6倍。可比公司估值方面，选取管道公司金洲管道和钢铁公司华菱钢铁，当前时点（2025/9/8）对应27年平均PE为12倍，新兴铸管仅6倍显著低估，考虑到钢铁行业周期反转原因+非美需求提升钢铁出口逻辑确定+球墨铸铁管全球龙一地位，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
（1） 下游需求不及预期；（2） 宏观经济波动风险；（3） 原燃料价格波动；（4） 环保政策收紧。
