化工&新材料2026年度策略报告：“反内卷”催化周期复苏，“新经济”拉动新材料成长

“反内卷”催化周期复苏，“新经济”拉动新材料成长 证券分析师:王亮分析师登记编号:S1190522120001证券分析师:王海涛分析师登记编号:S1190523010001 一、2025年化工行业回顾及2026年展望…………………………………………………4 二、“反内卷”催化周期复苏：关注供需格局的边际改善……………………………….…16 ➢石化炼化、农化板块、民爆、氟化工、地产链材料等 三、“新经济”拉动新材料成长：高性能材料国产替代正当时………………….............…32 ➢电子化学品、新能源上游材料、机器人/低空经济材料、生物基能源及材料等 四、重点公司推荐…………………………...…………………………………….…….……52 五、风险提示………………………………...………………………………….………….…60 一、2025年行业回顾：化工行业内部分化明显 •截至2025年12月12日，上证指数年内上涨16.04%，沪深300指数上涨16.42%，深证成指上涨27.31%；中信基础化工指数涨幅为32.16%，中信石油石化指数涨幅为6.59%，行业内分化明显。整体而言，基础化工行业受机器人产业链、AI算力对电子化学材料需求提升等影响，表现明显好于市场；石油石化受油价中枢下移，景气度承压。 资料来源：Wind、iFind，太平洋证券研究院 一、2025年行业回顾：子行业分化明显 •截至2025年12月12日，中信一级行业有29个上涨，仅2个下跌。石油石化年初至今涨幅为6.59%，基础化工上涨32.16%。化工行业39个中信三级子行业中，38个上涨，1个下跌（去年同期26个上涨，13个下跌）。其中涨幅居前的为钾肥（+85.87%）、无机盐（+81.78%）、改性塑料（+75.99%），涨跌幅居后的为炼油（-8.99%）、聚氨酯（+0.46%）、绵纶（+1.15%）。 •2025年，资源品受到广泛关注，钾肥、锂矿、磷矿石价格维持较好景气度；国内科技创新，大力发展新质生产力，机器人产业链蓬勃发展，轻量化材料、改性塑料需求明显增加。展望2026年，我们继续看好稀缺资源品，以及与新技术相关的化工新材料。 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 一、能源化工品回顾及2026年展望：油价、化工品价格有望企稳或小幅反弹 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 •据wind数据，截至2025年12月12日，WTI、布伦特原油期货年内均价分别为65.05美元/桶、68.36美元/桶，较2024年同期的76.10美元/桶、80.11美元/桶明显下滑。天然气价格年初至今明显上行，煤炭价格震荡企稳。中国化工产品价格指数年初以来下滑明显，已显著低于过去12年均值，显示需求依然偏弱，但近期已有触底反弹迹象。 •展望2026年，国际能源署（IEA）预估全球原油市场将面临显著的供应过剩压力。但我们观察到OPEC+的增产节奏有所放缓，同时美元处于降息周期，对于大宗品价格有所支撑，且目前油价已接近过去十年的均价，我们认为油价有望逐步企稳，甚至出现小幅反弹。 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 一、行业供需格局持续改善：化工行业产能扩张放缓 •化工行业固定资产完成额是衡量化工产业投资活动的关键指标，在过去20年，我国化工行业持续扩张，但近年来变化显著。2025年1-10月，化学原料与化学制品业固定资产投资完成额累计同比-7.9%，反映产能扩张节奏放缓。 •工业品出厂价格指数（Producer Price Index，PPI）是反映全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标。截至2025年11月，我国化学原料及化学制品PPI当月同比-5.2%，化学纤维制造业PPI当月同比-7.8%，今年6月以来持续收窄。 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 一、行业供需格局持续改善：需求侧有望企稳反弹 •对基础化工行业近十年单季度营收及盈利数据复盘可以发现，2016年末至2017年初，安全环保政策趋严导致供给侧收缩，化工行业迎来营收、盈利高增长。2020年初因疫情爆发导致需求急剧下滑，上半年营收盈利明显承压；下半年伴随OPEC+减产及经济刺激政策出台，需求侧明显修复，叠加双碳政策，化工行业景气度提升，2021Q3达到阶段高点。 •2025Q3基础化工行业实现营收6765亿元，环比+0.80%，同比+5.32%；实现归母净利润373亿元，环比-1.92%，同比+24%。2024Q4以来营收、盈利已经开始企稳，并呈现逐步修复的趋势。 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 一、行业供需格局持续改善：资本开支、在建工程增速已大幅回落 •对近十年单季度资本开支及在建工程数据复盘显示，2025Q3基础化工行业实现资本开支659亿元，同比-1.17%，环比+18.07%，资本开支已经连续9个季度同比为负。 •2025Q3，基础化工行业在建工程为4025亿元，环比+1.99%，同比-14%，考虑到季节性及基数因素，在建工程增速已明显回落，到2025年底本轮产能扩产周期有望接近尾声，2026年有望迎来更为明显的供需格局边际改善。 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 一、营收及盈利情况：2025年前三季度收入同比增长2.87% •2025年前三季度，基础化工行业营收同比增长2.87%。33个子行业中，营收同比增长的14个（2024年同期18个），同比下降的19个（2024年同期15个），反映出行业内的子行业分化，但下降的行业降幅在同比收窄。涨幅居前的：合成树脂（+32.63%）、民爆用品（+17.20%）、改性塑料（+15.71%）；跌幅居前的有碳纤维（-20.25%）、有机硅（-17.37%）、纯碱（-15.75%）。 •2025Q3单季度营收环比增长的3级子行业17个，下降的16个；环比涨幅居前的有：磷肥及磷化工（+12.79%）、聚氨酯（+11.13%）、电子化学品（+9.32%）；跌幅居前的有碳纤维（-44.33%）、农药（-16.37%）、日用化学品（-15.37%）。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 一、营收及盈利情况：2025年前三季度盈利同比增长5.61% •2025前三季度，基础化工行业盈利同比增长5.61%。33个子行业中，归母净利润实现同比增长的有14个（2024年同期19个）,反映出下跌行业的跌幅在收窄。同比涨幅居前的有：农药（+772.4%）、膜材料（+304.58%）、氟化工（+158.95%）；跌幅居前的有碳纤维（-188.38%）、有机硅（-92.20%）、橡胶制品（-84.30%）。 •第三季度基础化工子行业中，单季度归母净利润环比增长的有15个（去年同期5个），盈利增长的子行业在明显增多。净利润25Q3增长金额居前的有：磷肥及磷化工（+8.40亿元）、有机硅（+6.65亿元）、钾肥（+5.52亿元）；下滑居前的主要是氮肥（-11.72亿元）、农药（-10.88亿元）、其他化学原料（-5.72亿元）。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 一、资本开支及在建工程：多数子行业产能扩张已放缓，静待需求修复 •2025前三季度，基础化工资本开支同比下降9.07%。33个子行业中，同比增长的9个，同比下降的24个。其中：纯碱（+204.15%）、磷肥及磷化工（+59.51%）、氟化工（+43.14%）；有机硅（-62.15%）、涤纶（-53.77%）、橡胶制品（-48.05%）。 •2025前三季度，基础化工在建工程同比下降14.18%。33个子行业中，在建工程同比增长的有16个，同比下降的有17个。其中：纯碱（+68.90%）、钾肥（+66.15%）、氮肥（+57.55%）；涤纶（-76.16%）、合成树脂（-73.35%）、橡胶制品（-66.12%）。 •通过资本开支与在建工程数据分析，多数子行业的产能投放进度已经放缓，若下游需求修复，行业大概率迎来供需格局改善。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 一、石油石化行业近十年营收及在建工程情况：与油价呈明显正相关 •2025Q3石油石化行业实现营收19037亿元，同比-4.67%，环比3.42%。行业营收同比已经连续6个季度同比下滑，但25Q3环比出现反弹，这与油价呈现明显的正相关性。 •2025Q3石油石化行业在建工程为7182亿元，同比+20.51%，环比-3.43%，自2021Q4起在建工程同比增速呈明显下降趋势，今年以来连续3个季度环比下降，未来可能随油价小幅波动。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 一、我国战略性新兴产业发展方向指引，继续看好新材料 •展望2026年，我国将进入”十五五“阶段，化工产业将从规模扩张转向质量提升。传统周期产业结构将进一步优化、高端化；化工新材料也将逐步突破”卡脖子“瓶颈。Ai算力相关的电子化学品、新能源材料、生物基材料、机器人及低空经济相关的新材料或进一步受到重视，化工新材料的应用场景将更加多元化。 •战略新兴产业（2035）中涉及的六大产业中，新材料产业、绿色低碳产业及生物制造与化工行业高度相关。生物基能源及材料、电子化学品、煤基清洁利用、锂电/光伏/风电/储能材料等均值得重点关注。 一、2026年化工&新材料核心观点 核心观点：我们看好化工行业在2026年出现偏β的修复。 基于行业供需格局的持续改善、反内卷的预期推动、我国十五五期间宏观经济有望持续向好，以及美元降息周期对海外需求的提振、新技术（如Ai算力、机器人产业、储能、低空经济等）带来的对化工新材料的需求，我们看好化工行业在2026年的修复改善。 投资主线1：“反内卷”催化周期复苏：关注供需格局的边际改善。我们重点推荐以下方向： （1）石化炼化：我们认为原油价格有望逐步企稳甚至小幅反弹，我国的主营炼厂、民营大炼化企业的盈利可能逐步修复。 （2）农化板块：农药、磷化工、钾肥等值得关注。农化下游主要去向农业、粮食，需求相对稳定，春耕也是农化品需求的传统旺季。在美元降息周期，资源品明显走强，磷矿石、钾矿等均受到持续关注；在下游新能源汽车及储能快速发展的背景下，磷酸铁锂的需求可能持续增加，推荐关注农化龙头公司、以及具备资源优势、上下游一体化的公司。 （3）民爆：行业整合预期下，头部公司开始并购优质资产；国内潜在基建项目的内生需求或对行业带来积极影响。 （4）氟化工：关注含氟新材料、液冷领域应用等。制冷剂价格近两年大幅上行，盈利明显修复；含氟新材料广泛应用于制冷、电子信息、锂电、储能、换热冷却液等领域，技术迭代或将带来需求的进一步提升，我们依然看好行业龙头公司。 （5）地产链材料：期待纯碱、钛白粉等底部企稳修复。 一、2026年化工&新材料核心观点 投资主线2：“新经济”拉动新材料成长：高性能材料国产替代正当时。我们重点推荐以下方向： （1）电子化学品：重点关注光刻胶、电子特气、抛光材料、配套试剂及封装材料等。 随着我国半导体产业、全球Ai产业快速发展，相关化工新材料的需求也在明显增加。光刻胶、电子特气、湿电子化学品与抛光材料是半导体行业的核心原材料，因技术壁垒极高多年为欧美企业占据，面对美日荷对半导体设备出口管制，设备和材料自主可控愈发迫切，我国电子化学品国产替代进程将持续推进，部分公司已经取得长足进步甚至部分环节的突破。 （2）新能源上游化工材料：关注硅材料、炭黑、储能材料、碳纤维等。 伴随新能源车渗透率不断提升，快