化工行业2026年度投资策略：周期破晓，关注反内卷政策与国产替代两大主线

分析师：王强峰S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com分析师：潘宁馨S0010524070002邮箱：pannx@hazq.com2025年12月17日华安证券研究所 华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼投资建议 化工行业策略：反内卷推动周期复苏，国产替代引领成长主线 1.关注反内卷、国产替代两大主线 95%•2026年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，我们建议关注两大确定性较高的投资主线：反内卷与国产替代。25年受上游大宗能源价格下降及化工品供需承压影响，中国化工产品价格指数回落至低位。截至25年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较今年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28%。 添加标题➢综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会：有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复；PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升；己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷；原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化；氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升；维生素24年价格大幅上涨全球供应趋紧格局延续；代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间；制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升；六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹。 ➢国产替代引领成长主线，布局正当时：生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形；润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转国产替代进入快车道；全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速；电子陶瓷海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好；氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升；AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速；晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行。 ◼投资建议 化工行业策略：反内卷推动周期复苏，国产替代引领成长主线 2.相关标的 积极把握反内聚周期复苏机会： 添加标题95%➢有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复，建议关注【合盛硅业】【兴发集团】等；PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升，建议关注【新凤鸣】【桐昆股份】等；己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷，建议关注【华鲁恒升】【鲁西化工】等；原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化，建议关注【扬农化工】【润丰股份】等；氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升，建议关注【华峰化学】【泰和新材】等；维生素24年价格大幅上涨全球供应趋紧格局延续；代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间，建议关注【新和成】【百龙创园】等；制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升，建议关注【巨化股份】等；六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹，建议关注【多氟多】等。 ➢生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形，建议关注【凯赛生物】【华恒生物】；润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转国产替代进入快车道，建议关注【瑞丰新材】；全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速，建议关注【莱特光电】；电子陶瓷海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好，建议关注【国瓷材料】；氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升，建议关注【新宙邦】；AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速，建议关注【东材科技】【圣泉集团】；晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行，相关公司【中巨芯】等。 风险提示 1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。 01 化工有望结束下行周期，迎来两大主线投资机会 CONTENTS 02 03 国产替代方兴未艾布局正当时 拓展布局视角，关注其他周期板块领先企业 05 华安研究•拓展投资价值 ◼OPEC+增产与地缘风险共振，国际油价中枢震荡下行 ➢原油价格中枢下行，受地缘局势与供应政策双重驱动。2025年4月OPEC+展开增产有效压低价格，经济增长放缓、新能源与替代能源快速发展削弱需求支撑。美联储9月重启降息，因美国政府停摆和宏观数据疲软对油价提振有限，以色列伊朗冲突爆发叠加俄乌局势再度紧张与美国关税政策摇摆，地缘冲突导致价格持续窄幅震荡。截至25年11月28日布伦特期货结算价62.38美元/桶，较25年初下降-17.84%,全年价格在60.23~82.03美元/桶间震荡下行。 ➢天然气价格先升后降，主因俄乌冲突下管道气供应收缩而后市场恢复供需宽松。25年Q1欧洲寒潮、俄乌冲突及红海航运风险推升价格，截至25年3月10日，较年初增长5.68%%。液化天然气价格为4583.60元/吨。Q2、Q3亚洲需求疲软，市场供需宽松，随需求淡季来临气价环比走低，截至25年11月30日，液化天然气价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85%。图表2天然气价格2025年先升后降 华安研究•拓展投资价值 ◼化工品需求支撑不足，CCPI指数持续下跌 ➢CCPI指数震荡下行，PPI跌幅收窄。25年化工品需求端支撑不足，产能过剩严重，成本端原油等价格走低减弱支撑。截至25年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，为前三季度最低点，较2024年初的4622点下降16.37%，较今年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28%。 ➢上游原材料价格持续走弱叠加终端需求复苏乏力，25年11月PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工品价格有望逐渐修复 ➢化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。全球化工行业在能源结构转型与宏观政策调整中呈现分化格局。煤炭产能释放叠加新能源替代加速，基础化工成本压力边际缓解，化工品价格中枢逐步稳定，部分细分领域进入修复通道。其中：受新增产能集中投放影响，传统重资产化工行业仍处于弱周期震荡阶段；油气深加工产业链凭成本优势与高端化转型，盈利韧性持续凸显；电子化学品/可降解/新能源材料等依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利。 华安研究•拓展投资价值 ◼下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展 ➢需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。25年1-10月，全国房屋新开工面积为49,061.39万平米，同比下降19.80%；全国房屋竣工面积为34861万平方米，同比下降16.9%。 ➢国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求表现较为稳定，25年10月汽车产量为327万辆，较上年同期上升10.99%。25年10月，我国纺织业出口交货额为213.30亿元，同比减少3.22%。截至2025年10月，国内制造业生产保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼资本开支增速放缓，在建工程压力仍存 ➢供给层面来看，化工品产能增速明显放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，24年大部分化工品产能增速明显回调。2025Q3在建工程为3275.65亿元，同比下降17.64%，供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍等待改善。 ➢细分子行业来看，2025Q3，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-6.23%。25年资本开支增长趋势较快，子行业情况分化明显钾肥、锦纶、氮肥、粘胶、纯碱等子行业在建工程持续增长，粘胶剂及胶带、纺织滑雪制品则持续下降 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 ◼部分主要化工品产能增速分化明显 华安研究•拓展投资价值 ◼库存维持高位，消费需求复苏迎来去库拐点 ➢库存位于高点，消费需求的提振有望逐步缓解市场高库存的压力。2021年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得化工企业一直处于持续补库存的阶段，随着防疫政策放开，主要化学品总产量增长由负转正，目前化工品库存仍处于高点。未来随着消费复苏需求格局改善，有望迎来真正的库存拐点。 ➢2025Q3，基础化工行业库存收入比为0.62，同比上升0.97%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工板块指数有所回升，部分子行业增速领先 ➢化工板块仍处低位，25年以来有所回升，子行业有所分化。截至25年12月9日，化工（SW）、沪深300较年初涨跌幅分别为+29.15%、+20.36%，化工(SW)相对沪深300涨幅为55.77%。涨幅较大的子行业是合成树脂、涂料油墨、无机盐、胶粘剂及胶带、膜材料、改性塑料等。 ➢25年前三季度化工行业业绩较同期稳定。23年经济复苏不及预期，化工行业整体业绩出现负增长。而24年以来随经济复苏带动消费回暖，化工行业业绩逐步修复，整体向好，逐步修复。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 ◼化工行业业绩回升显现，子行业分化加剧 ➢2025Q3粘胶营收增速超20%。2025年过半子行业营收呈上升趋势，行业分化明显，其中粘胶营收增速超20%，胶黏剂及胶带、民爆制品、非金属材料Ⅲ、氟化工、其他化学纤维、改性塑料营收增幅超15%。 ➢2025Q3子行业归母净利润较2024年同期稳定，部分子行业改善明显。自2023年，受短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复、行业资本开支持续投放等因素影响，大多子行业盈利下降。25年前三季度在原料价格上涨、下游消费回暖、供需格局改善等因素的加持下，子行业盈利明显回升，其中农药、氟化工等行业增长超100%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 ◼化工行业毛利及ROE有所回升 ➢2025Q3行业盈利能力持续回升。 ➢2023年，行业终端需求尚未显著修复，成本处于高位，部分子行业面临高成品库存的不利影响，化工板块盈利能力继续下滑。2025年Q3毛利率、净利率分别为16.63%、6.01%，同比上升0.53个PCT、0.44个PCT，行业盈利能力有所修复。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 ◼基础化工行业毛利和周转率等指标有所上升，子行业分化 ➢2025年Q3，基础化工毛利率同比+0.53pct，ROE（摊薄）、存货周转次数同比变化分别+0.26pct、-1.06%，其中更多的子