债市调整中信用相对强势 1Y 期收益率逆势下行——信用利差周度跟踪

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 23债市调整中信用相对强势1Y期收益率逆势下行[Table_ReportDate]2025年7月12日[Table_Summary]➢债市调整中信用债相对强势，1Y期品种收益率逆势下行。受权益市场上行带来的风险偏好提升影响，本周利率债收益率全线上行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行5BP、4BP、5BP、3BP和3BP。信用债收益率整体跟随利率回升，但表现相对较强，1Y期和部分10Y期品种收益率逆势下行。1Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；3Y期AAA和AA-等级信用债收益率上行3BP，AA+和AA上行1BP；5Y期AA+及以上等级信用债收益率上行3-4BP，其余等级持平；7Y期AAA等级收益率上行6BP，其余等级上行4BP；10Y期AAA收益率上行3BP，其余等级下行1BP。信用利差多数下行，7Y期高等级品种小幅回升。1Y期各等级信用利差下行5-6BP；3Y期各等级信用利差上行1-3BP；5Y期AAA和AA+级信用利差下行1-2BP，其余等级下行5BP；7Y期AAA等级信用利差上行2BP，其余等级持平；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行5BP。评级利差和期限利差多数持平或下行。➢城投债利差全面下行，中低等级品种表现相对更强。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行3BP、4BP和5BP。AAA级平台信用利差多数下行2-4BP，内蒙古下行8BP；AA+级平台利差多数下行3-5BP，黑龙江和内蒙古下行6BP，辽宁下行7BP，西藏下行8BP；AA级平台利差多数下行4-6BP，云南下行9BP，贵州下行12BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数下行2-4BP，山西下行5BP，内蒙古下行8BP，江苏持平；各地市级平台利差多数下行3-6BP，西藏下行8BP，贵州下行11BP；区县级平台利差多数下行3-5BP，辽宁下行6BP，贵州下行8BP，新疆下行9BP，云南下行11BP。➢产业债利差多数下行，AAA级煤炭债利差显著走低。本周央国企地产债利差下行5-6BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升2BP。龙湖下行20BP，美的置业下行5BP，万科利差下行5BP，金地下行4BP，旭辉上行151BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行13BP、5BP和3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行5BP和2BP；各等级化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行6BP，河钢利差下行6BP，晋控煤业下行5BP。➢受存单提价影响，二永债表现弱于普通信用债品种，3Y期品种利差走高。1Y期各等级二永债收益率上行3-4BP，利差压缩1-2BP。3Y期AAA级二级资本债收益率上行6BP，其余等级上行4BP，利差上行0-2BP；各等级永续债收益率上行5BP，利差上行1BP。5Y期AA+及以上等级二级资本债收益率上行5-6BP，利差不变，AA级收益率上行2BP，利差压缩4BP；各等级永续债收益率上行4-5BP，利差下行0-1BP。➢产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅上行。3Y期AAA产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的0.95%分位数，5Y期超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.38%分位数；3Y期AAA城投永续债超额利差上行0.64BP至4.40BP，处于0.59%分位数；5Y期超额利差上行0.21BP至10.12BP，处于10.27%分位数➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录一、债市调整中信用债相对强势1Y期品种收益率逆势下行.......................................................4二、城投债利差全面下行，中低等级品种表现更强......................................................................5三、产业债利差多数下行AAA级煤炭债利差显著走低.................................................................6四、二永债表现弱于普通信用债品种，3Y期品种利差走高.........................................................7五、产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅上行..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9图目录图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................5图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、债市调整中信用债相对强势1Y期品种收益率逆势下行受权益市场上行带来的风险偏好提升影响，本周利率债收益率全线上行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行5BP、4BP、5BP、3BP和3BP。信用债收益率整体跟随利率回升，但表现相对较强，1Y期和部分10Y期品种收益率逆势下行。1Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；3Y期AAA和AA-等级信用债收益率上行3BP，AA+和AA上行1BP；5Y期AA+及以上等级信用债收益率上行3-4BP，其余等级持平；7Y期AAA等级收益率上行6BP，其余等级上行4BP；10Y期AAA收益率上行3BP，其余等级下行1BP。信用利差多数下行，7Y期高等级品种小幅回升。1Y期各等级信用利差下行5-6BP；3Y期各等级信用利差上行1-3BP；5Y期AAA和AA+级信用利差下行1-2BP，其余等级下行5BP；7Y期AAA等级信用利差上行2BP，其余等级持平；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行5BP。评级利差和期限利差多数持平或下行。评级利差方面，1Y期AAA/AA+评级利差下行1BP，其余等级持平；3Y期AAA/AA+评级利差下行2BP，AA+/AA持平，AA/AA-上行2BP；5Y期AAA/AA+和AA+/AA分别下行1BP和3BP，AA/AA-持平；7Y期和10Y期AAA/AA+评级利差分别下行2BP和4BP，AA+/AA持平。期限利差方面，AAA级10Y/7Y期限利差下行3BP，其余上行1-4BP；AA+级10Y/7Y期限利差下行5BP，其余上行1-3BP；AA等级5Y/3Y和10Y/7Y期限利差分别下行1BP和5BP，其余等级上行3-4BP。图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。图2：中债中短票信用利差（