信用利差周度跟踪：资金转松信用债收益率下行 1Y期信用利差压缩

2025年2月9日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 资金转松信用债收益率下行1Y期信用利差压缩 证券研究报告 债券研究 2025年2月9日 专题报告 资金紧张缓解信用债收益率普遍回落，1Y期利差下行中长期仍有所回升。春节前后资金面紧张态势缓解，利率债收益率全线下行，中长端幅度更大。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行5BP、7BP、7BP、7BP和8BP。信用债收益率同步下行，短期限品种下行幅度更大。近两周1Y期信用债收益率下行7-9BP；3Y期AA+级以上信用债收益率下行6-7BP，AA级下行4BP，AA-级下行9BP；5Y期AA+级及以上品种下行5-6BP，AA与AA-级下行3BP；7Y期品种收益率下行3BP；10Y期级品种下行1-2BP。1Y期信用利差普遍回落，但中长久期品种信用利差则有所回升。1年期品种利差下行2-4BP；3年期AA级以上利差上行0-3BP，AA-级下行2BP；5年期AA+级及以上品种利差上行1-2BP，AA级以下上行4-5BP；7年期各等级利差上行4BP；10年期利差上行6-7BP。长久期品种 评级利差 波动不大，1Y期各等 级评级利 差上 行0-1BP，3Y期AAA/AA+利差下行1BP，AA+/AA级上行4BP，AA/AA-级下行5BP；5Y期评级利差变动-1至3BP，7-10Y期各等级评级利差基本持平。期限利差全线上行，3Y/1Y期利差上行幅度较大，各等级3Y/1Y期限利差上行1-4BP，5Y/3Y期限利差上行0-2BP，7Y/5Y期限利差上行0-3BP，10Y/7Y期限利差上行1-2BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 春节前后城投债利差小幅回落。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行1BP、0BP和1BP。各省AAA级平台利差多数下行1-3BP，天津上行2BP，云南下行10BP；AA+级平台利差多数下行0-2BP，云南下行16BP，北京上行1BP；AA级平台利差多数下行1-3BP，甘肃、陕西下行4-5BP。省级、地市级和区县级平台信用利差下行0-1BP。各省级平台利差多数下行1-3BP，天津和山东上行1-2BP，云南下行4BP；多数区域地市级平台利差下行0-5BP，西藏上行1BP，云南、辽宁下行6BP；多数区域区县级平台利差下行1-2BP，河南上行2BP，云南下行4BP。 产业债利差略有回落，万科利差大幅收窄。春节前后央企和地方国企地产债利差基本持平，混合所有制房企下行852BP，民企地产利差下行29BP。龙湖利差下行62BP；万达利差下行83BP；万科利差下行1884BP；华发股份利差上行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行0-1BP；AAA、AA+级钢铁债利差基本持平；AAA、AA+级化工债利差基本持平。陕煤利差上行1BP；晋控煤业利差上行2BP；河钢利差基本持平。 1-3Y期二永债利差下行，5Y期高等级二永债利差略有上行。春节前后1Y期商业银行AA+及以上二级资本债利差下行2-4BP，永续债利差下行2BP，AA级二永债利差不变；3Y期二级资本债利差下行2-4BP，永续债利差下行1BP；5Y期AA+级以上二永债利差上行0-1BP，AA级二永债利差下行1-2BP。 产业永续超额利差小幅回落，3Y与5Y期城投超额利差走势分化。春节前后产业AAA3Y永续债超额利差下行0.65BP至10.20BP，处于2015年以来的9.17%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差下行0.16BP至10.07BP，处于2015年以来的6.75%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.92BP至9.77BP，处于9.17%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.73BP至13.75BP，处于11.01%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、资金紧张缓解信用债收益率普遍回落，1Y期利差下行中长期仍有所回升.........................4二、城投债利差小幅回落.................................................................................................................5三、产业债利差略有回落，万科利差大幅收窄..............................................................................7四、中短端二永债利差回落5Y期品种略有回升 ...........................................................................8五、产业永续超额利差小幅回落，3Y与5Y期城投超额利差走势分化.......................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江、万达和美的置业信用利差（BP）...........................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、资金紧张缓解信用债收益率普遍回落，1Y期利差下行中长期仍有所回升 春节前后资金面紧张态势缓解，利率债收益率全线下行，中长端幅度更大。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行5BP、7BP、7BP、7BP和8BP。信用债收益率同步下行，短期限品种下行幅度更大。近两周1Y期信用债收益率下行7-9BP；3Y期AA+级以上信用债收益率下行6-7BP，AA级下行4BP，AA-级下行9BP；5Y期AA+级及以上品种下行5-6BP，AA与AA-级下行3BP；7Y期品种收益率下行3BP；10Y期级品种下行1-2BP。1Y期信用利差普遍回落，但中长久期品种信用利差则有所回升。1年期品种利差下行2-4BP；3年期AA级以上利差上行0-3BP，AA-级下行2BP；5年期AA+级及以上品种利差上行1-2BP，AA级以下上行4-5BP；7年期各等级利差上行4BP；10年期利差上行6-7BP。长久期品种评级利差波动不大，1Y期各等级评级利差上行0-1BP，3Y期AAA/AA+利差下行1BP，AA+/AA级上行4BP，AA/AA-级下行5BP；5Y期评级利差变动-1至3BP，7-10Y期各等级评级利差基本持平。期限利差全线上行，3Y/1Y期利差上行幅度较大，各等级3Y/1Y期限利差上行1-4BP，5Y/3Y期限利差上行0-2BP，7Y/5Y期限利差上行0-3BP，10Y/7Y期限利差上行1-2BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差小幅回落 春节前后城投债利差小幅回落，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行1BP、0BP和1BP。各省AAA级平台利差多数下行1-3BP，天津上行2BP，云南下行10BP；AA+级平台利差多数下行0-2BP，云南下行16BP，北京上行1BP；AA级平台利差多数下行1-3BP，甘肃、陕西下行4-5BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差下行0-1BP。各省级平台利差多数下行1-3BP，天津和山东上行1-2BP，云南下行4BP；多数区域地市级平台利差下行0-5BP，西藏上行1BP，