南华期货丨期市早餐2025.7.9

人民币汇率：又是一次狼来了吗？ 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1732，较上一交易日上涨15个基点，夜盘收报7.1780。人民币对美元中间价报7.1534，调贬28个基点。 【重要资讯】美国总统特朗普在社交媒体发文表示，关税将于2025年8月1日开始实施，“该日期没有变化，以后也不会改变”。可能未来两天向欧盟发征税函。 【核心逻辑】虽然，美国总统特朗普签署行政命令，将关税谈判截止日推迟至8月1日，但强调对日本、韩国等国家加征关税，因此全球贸易局势仍具不确定性。目前来看，在美元指数反弹力度较弱的背景下，美元兑人民币汇率大概率仍以稳为主运行。但需要注意的是市场交易的核心逻辑或正在变化，因此我们也看到了在市场资金寻找新的平衡点下的欧元强势。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上行趋势或延续，多头可继续持有 【市场回顾】 昨日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.84%。从资金面来看，两市成交额回升2452.97亿元。期指均放量上涨。 【重要资讯】 1.特朗普称8月1日起实施对等关税、不会再推迟，警告欧盟征税函将至。 【核心逻辑】 昨日股指放量大涨，中小盘指数涨幅较大。从期指算术平均基差来看，四大期指均有不同程度的贴水收敛，可见市场情绪明显好转。美国最新关税信息引发美国资本市场风险偏好下降，外资流入，对A股形成一定支撑。因此我们认为指数经历阶段性调整后或延续此前的上行趋势。7月下旬召开的中央政治局会议，将发布未来政策指引，若发布超预期利好信息，预计将进一步增强股指上行驱动。 【南华观点】多头持仓观望 集运：美国对等关税延期，宏观情绪利好 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格高开震荡回升。截至收盘，EC各月合约价格均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，7月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1785，40GP总报价为$2990，均与同期前值持平。 【重要资讯】：当地时间7日，美国总统特朗普签署行政命令，延长所谓“对等关税”暂缓期，将实施时间从7月9日推迟到8月1日。 【南华观点】：美国总统特朗普签署行政令，延长所谓“对等关税”暂缓期，将实施时间从7月9日推迟到8月1日，从短期宏观情绪利多期价走势；欧线现舱报价近期基本维稳，7月下旬报价基本延用中旬报价，整体影响偏中性。对于后市而言，短期宏观利好对于近月合约可能仍然存在，但期价总体走势仍随现价走势以震荡为主的可能性较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金跌银震 【行情回顾】周二贵金属市场金跌银震，关税贸易战在7月9日最后暂停期到来前版图清晰化，且博弈与反制暂可控，谈判时间窗口继续拉长至8月1日，削弱黄金避险需求。周边资产看，美指、美股、原油和比特币震荡，美债收益率收涨，南华有色金属上涨。最终COMEX黄金2508合约收报3311美元/盎司，-0.95%；美白银2509合约收报于36.925美元/盎司，+0.06%。SHFE黄金2510主力合约收报776.22元/克，+0.43%；SHFE白银2510合约收8953元/千克，+0.22%。消息面，美国贸易政策引发多国关注与回应。特朗普表示，美国将从8月1日起实施对等关税，且不会再推迟，同时警告欧盟的征税函即将发出。对此，多国作出不同反应：日本和韩国表示希望继续通过谈判解决问题；南非则辩称其关税水平仍有下调空间；巴西则对美国的做法表示强烈不满，并强调将采取反制措施。与此同时，美国财政部长与日本首席谈判代表进行了电话沟通，且有消息称美国财政部长下周可能访问日本。德国方面则发出警告，如果无法达成公平的贸易协议，欧盟将准备采取报复行动。此外，特朗普还表示对普京“很不满意”，并威胁要对俄罗斯追加制裁措施。 【降息预期与基金持仓】降息预期总体稳定，据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%；美联储9月维持利率不变的概率为34.3%，累计降息25个基点的概率为62.8%，累计降息50个基点的概率为3%；美联储10月维持利率不变的概率13.7%，累计降息25个基点的概率为45.7%，累计降息50个基点的概率为38.8%，累计降息75个基点的概率为1.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少1.15吨至946.51吨；iShares白银ETF持仓增加66.41吨至14935.15吨。库存方面，SHFE银库存日增4吨至1334.7吨；截止7月4日当周的SGX白银库存周减3.3吨至1319.9吨。 【本周关注】本周数据方面整体清淡。事件方面，周四2：00，美联储公布货币政策会议纪要。21：00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话。周五02：30，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就美国经济前景发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，但4月下旬来伦敦金仍整体维持区间震荡，短线关注多空3300区域争夺，支撑3200；阻力3365，然后3400；伦敦银支撑36.4，强支撑35.3，阻力37-37.3，操作上仍维持回调做多思路。 铜：美国关税政策调整压制铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周二继续低位徘徊，报收在7.93万元每吨附近，成交12万手，持仓57万手，上海有色现货升水85元每吨。 【产业表现】秘鲁铜矿运输中断的起因是小型金矿和铜矿开采商的抗议——其中包括设置路障（这阻碍至少两个主要矿山的半成品铜运往装运港口），他们对监管限制和繁琐的手续感到不满。这些抗议活动阻碍了半成品铜从主要矿山运往装运港口，这种趋势仅仅在过去一年中出现过长，主要原因是金属价格上涨和该国即将到来的选举。非正规采矿活动威胁着新矿床的开发，并增加了全球供应风险，大型矿业公司将小型矿山的临时登记视为非法活动的掩护。 【核心逻辑】铜价在周一回落，一方面是延续了上周美国关税政策的再调整，另一方面是对预期的修正。美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的资产抛售。此前，市场对于铜需求的预期并未因为美国关税豁免期临近而降低，这一轮的下跌让投资者对于需求进行修正。另外，美元指数在周一上涨，对有色金属板块起到压制。短期来看，关税政策对铜价的影响在持续，投资者会等待新的关税政策对市场的影响，对铜价造成一定的压力。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：关注氧化铝挤仓风险 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20525元/吨，环比+0.12%，成交量为11万手，持仓25万手，伦铝收于2577美元/吨，环比+0.14%，成交量为2万手；氧化铝收于3110元/吨，环比+2.78%，成交量为44万手，持仓27万手；铸造铝合金收于19850元/吨，环比+0.46%，成交量为3096手，持仓8685手。 【核心观点】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，终端工厂订单进入淡季下降明显,且铝价维持高位抑制下游采购，铝棒先于铝锭两周左右开始累库以确定库存拐点，铝锭近期也开始出现小幅积累，是否为拐点尚需观察，考虑到下半年供需紧平衡且行业铝水比例提高的情况下，铝低库存的状态短时难以改变，对价格起到一定托底作用。宏观方面，关税政策仍需持续关注，特朗普宣布美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，计划对不同国家征收从60%到70%、以及从10%到20%不等的关税，各国将于8月1日开始支付这些关税，此举或将加剧美国经济的通胀风险，将对金属构成压制。总的来说沪铝上方空间有限短期，但低库存的现状维持高位震荡，企业可空头入场对库存进行套保，投机则可尝试期权策略，中长期仍建议偏空看待。 氧化铝：宏观方面，几内亚地矿部长宣布创建几内亚铝土矿指数，引发市场对铝土矿价格抬升担忧，叠加国内反内卷消息刺激，对氧化铝形成利好。当前氧化铝现货成交价基本集中于3100元附近左右，期价上涨或将促使交仓期价上涨仍承压，目前氧化铝仓单为18612吨，而近月期货持仓为1365手，换算成吨数为27300吨，考虑到氧化铝现货交割品偏紧，挤仓风险加大，推动氧化铝期价大涨。总的来说，考虑到7月将有进口氧化铝到港且当前氧化铝仍有生产利润复产与新投产还在继续，因此氧化铝供应过剩预期暂时还未改变，短期受消息面及挤仓风险加大原因或维持偏强态势，推荐逢高沽空远月合约。 铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：震荡偏强；铸造铝合金：震荡 锌:坠落后修复，下方短期有支撑 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22050元/吨，环比-0.18%。其中成交量为15.85万手，而持仓则减少7658手至11.89手。现货端，0#锌锭均价为22040元/吨，1#锌锭均价为21970元/吨。 【产业表现】今日产业链稳定。 【核心逻辑】上一交易日，沪锌早盘受空头砸盘，坠势下行，而后慢慢修复。下方短期可能还是有一定支撑，不过随时间缓慢下降。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，从TC的上涨和锌锭产量的环比上升可以看出，供给端正在缓慢兑现宽松预期。不过由于产业链结构性上的调整，如锌合金与冶炼厂一体化，导致累库缓慢，其库存依旧处于历年低位。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少无法与国内竞争，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动，目前点位建议观望为主，适当逢高沽空。 【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。 镍，不锈钢：预计维持宽幅震荡 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于120370元/吨，下跌0.67%。不锈钢主力合约日盘收于12700元/吨，上涨0.32%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为122150元/吨，升水为2000元/吨。SMM电解镍为121100元/吨。进口镍均价调整至120500元/吨。电池级硫酸镍均价为27410元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为4040.91元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-2.2%。8-12%高镍生铁出厂价为905元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.14%。纯镍上期所库存为24922吨，LME镍库存为202470吨。SMM不锈钢社会库存为978000吨。国内主要地区镍生铁库存为37534吨。 【市场分析】 日内沪镍盘面持续震荡偏弱运行。镍矿方面整体价格较为稳定，菲律宾方面高品味有所下移，但是印尼配额担忧仍存情况下镍矿下行空间有限。镍铁成交价格仍有一定下跌，主要受下游需求薄弱影响，持续下跌后续或打开转产高冰镍空间。不锈钢方面近期减产力度不及预期以及多国反倾销税影响仍在发酵，印尼与美国之间展开关税战，美国拟于8月1日起对印尼产品加征32%关税，对镍不锈钢整体下游以及终端走势造成一定担扰。硫酸镍方面受刚果禁钴矿出口政策延续，硫磺价格高企也使得部分贸易商产生挺价情绪，整体镍盐短期仍然维持以销定产走势