晨会纪要

晨会主题【重点推荐】宏观与策略【常规内容】行业与公司链合资成立海工基地成长性的新消费标的家电零售表现稳健动，生猪价格支撑较强有望触底反弹计算业务营收持续高增金融工程 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生24148.07基金指数收盘指数债券基金指数3265.69股票基金指数10269.14混合基金指数9528.39汇率收盘指数/价欧元兑美元1.17美元兑人民币7.22美元兑港币7.85美元兑日元146.56非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【重点推荐】宏观与策略固定收益专题研究:债海观潮，大势研判——票息为主，积极持券行情回顾：6月所有债券品种收益率下行；利率债方面，6月短期限品种收益率下行更为显著；信用债方面，高等级和短期限品种信用利差走阔；违约方面，6月违约金额略有上升但整体保持今年偏低水平；海外基本面：美国服务业景气度回落，就业稳步增长；美国CPI通胀低位企稳，通胀预期保持稳定；欧日通胀进一步回落，经济景气回升；国内基本面：基于生产法测算的月度GDP同比增速在5月份约为5.0%，较4月小幅回落0.1个百分点，持平全年经济增速目标值。其中工业、建筑业生产增速有所放缓，服务业生产增速上升。需求方面，5月国内消费增速明显上升，投资、出口增速有所下行，国内经济增长动能从出口与投资更多地转向了消费。高频跟踪来看，2025年6月国信高频宏观扩散指数B季节性回落，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健；价格方面，6月国内CPI同比或小幅上升，PPI同比降幅或继续扩大；货币政策：二季度货币政策例会明确延续适度宽松基调，强调加强逆周期调节，灵活把握政策力度与节奏；热点追踪：次贷危机后中国投资效率衰减，可持续增长依赖于投资与消费比例的协调平衡；大势研判：上半年经济企稳的主要动因是政府加杠杆，预计下半年贸易战不确定依然存在，我国政策应对以稳为主，降准降息可期，可以通过拉长久期、下沉信用增厚收益；证券分析师：赵 婧 （S0980513080004） 、 季 家 辉 （S0980522010002） 、 李 智 能 （S0980516060001） 、 田 地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）【常规内容】行业与公司电力设备新能源行业点评：金风科技业务海外快速增长，浙江海风产业链合资成立海工基地国信电新观点：1）今日金风科技在投资者互动平台表示，公司秉承“以本土化推进国际化”的宗旨，积极拓展国际市场。此前公司披露１-5月全资子公司金风国际实现营业收入71.9亿元，同比增长96％；实现净利润9.33亿元，同比增长182％（以上财务数据来自公司公告，均为未经审计数据）。2）日月股份、东方电缆与浙江能源集团下属企业成立浙江海风装备基地。3）南方电网阳江三山岛海上风电柔性直流输电工程（陆上工程）佛山段开工建设，标志着广东阳江地区海风集群外送工程稳步推进。投资建议：推荐风电出口与海风产业链标的：金风科技、日月股份、时代新材、东方电缆、大金重工。风险提示：国内外海上风电开发进度不及预期；海外风机需求不及预期；行业竞争加剧；贸易壁垒加剧；原材料价格大幅上涨。证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）商贸零售行业7月投资策略暨二季报前瞻：积极把握兼具业绩确定性及成长性的新消费标的消费整体相对平稳，个股表现依旧分化。2025年5月，社会消费品零售总额4.13万亿，同比增长6.4%，其中商品零售额同比增长6.5%。整体表现相对稳健。同时我们根据对于个股的紧密跟踪以及平台数据变 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容化情况，预计二季度各行业重点企业仍有较为明显的分化，分别来看：1）美容护理：2025年5月化妆品社零同比增长4.4%，由于整体化妆品线上渗透率已经较高，618等大促效应愈发弱化，但国货替代大趋势下，预计头部美妆上市公司收入端好于行业大盘，但随着渠道及产品同质化竞争加剧，费用率预计仍有波动压力。同时，牙膏、家清等传统个护领域中具备强产品创新，有望在较低的电商基数下实现快速增长。2）黄金珠宝：2025年5月黄金珠宝行业社零同比增长21.8%，行业在二季度进入去年同期低基数阶段后加速增长。但由于产品类型及渠道模式的差异，预计企业业绩分化明显。其中一口价时尚度较高的黄金产品符合当前年轻消费者的悦已需求，且对金价波动敏感度低，相关企业增速预计高于整体。3）商超百货：从行业数据来看，2025年1-5月百货业态社零略增1.3%，超市业态增长5.7%。当前消费力仍待释放背景下，渠道价格端仍有压力。其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态的企业，预计表现相对更优。4）跨境电商：二季度在整体外部环境压力下预计短期业绩有所压力，但随着外部关贸环境的阶段性转暖预期强化，部分优质头部平台型企业通过灵活的关税应对措施，以及坚实的产品力壁垒，中长期具备强抗风险韧性。投资建议：维持板块“优于大市”评级。随着外部国际环境呈现缓和态势，同时国内政策刺激加码和流动性宽松，有望继续带动板块整体走势。1）美容护理：有望进一步受益国货替代加速，产品积极迭代升级，渠道精细化运营的细分赛道龙头有望持续提升市占率，推荐：毛戈平、丸美生物、登康口腔、若羽臣、上美股份等。2）黄金珠宝：在当前金价持续高位以及工艺进步下为黄金品类赋予了悦己和保值两大新消费特质，以差异化品牌/产品定位布局，并建立消费者心智的企业，有望在行业低基数下实现加速增长，推荐：老铺黄金、潮宏基、菜百股份、曼卡龙等。3）跨境电商：随着外部关贸环境的阶段性转暖预期强化，部分优质出海品牌迎来布局机遇，头部平台型企业通过灵活的关税应对措施，以及坚实的产品力壁垒，中长期具备强抗风险韧性，推荐：小商品城、焦点科技、安克创新等。4）商贸零售：板块整体偏内需为主，内生积极调改逻辑仍在推进，短期可关注兼具改善主线和低估值低位置标的：永辉超市、重庆百货、名创优品等。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）食品饮料行业2025年中期策略：食品饮料需求企稳，复苏迹象逐渐清晰行业回顾：第二季度处于消费淡季，叠加政策影响，食品饮料行业正在承压，且分化明显，其中白酒、啤酒、餐饮供应链影响最大；但饮料、零食延续较好增长。板块内部热点增加：即时零售、电解质水、椰子水、养生水、冰茶、气泡黄酒、威士忌、添加剂、燕麦等细分品类出现脉冲式机会，从侧面也反映一些新的行业动能正在出现。酒精饮料（白酒、啤酒、其他酒类）：政策致烈性酒（白酒、白兰地、高端威士忌）加速调整，而露酒、黄酒等逆势增长。2025Q2以来，政策对传统酒精消费场景（政商务、宴席等）有一定影响，白酒板块进入调整阶段，建议关注三季度白酒长期交易机会。啤酒龙头低库存开局实现销量恢复。与之相反，行业出现年轻化、低度化、女性化迹象，“边走边喝”、“边逛过喝”、“在家独饮”等场景出现，劲酒等利口酒上半年表现不错，可关注黄酒、预调酒、保健酒等。饮料、乳品：饮料板块延续高景气，且热点较多，无糖茶“降温”但仍有双位数增长；电解制水、养生水、椰子水延续景气。结合马上赢&百观等第三方数据，今年大品类无糖茶/能量饮料/水维持相对景气，细分赛道如电解质水/椰子水/大包装有糖茶在低基数下预计仍有双位数增速。其中if椰子水预计6月30日在港交所挂牌上市，24年收入增速+80%。乳品交易成本阶段基本过去，上游缓慢去化，需求渐进复苏。零食：从渠道扩张到品类驱动，出现餐饮零食化的迹象，行业仍有较强的增长动力，魔芋对行业的贡献预计可以持续到2026年下半年。板块热点集中在山姆渠道、魔芋等。餐饮供应链：受相关政策影响，下游需求持续疲弱，企稳反弹延后，但基本确认底部，分品类，基础调 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容味品比较稳定，速冻预制菜多有个位数增长。投资建议：2024年9月24日以来，宏观政策暖风频吹，并重点强调提振消费。3月中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，旨在全方位扩大国内需求，提升消费能力，优化消费环境。而今年以来外部贸易环境不确定性加大，不仅引发资本市场对于内需板块的关注度提升，并进一步强化市场对于后续更大力度提振消费政策的预期。从上半年情况来看，需求已进入平台期，未来消费需求有望逐步回暖。综上，我们认为当前食品饮料板块配置价值凸显，建议积极布局。推荐按照以下三条主线：优先推荐政策敏感度高的啤酒、餐饮供应链、乳制品板块，推荐燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、安井食品、颐海国际等。强者恒强，优选个股，推荐有份额提升或业绩确定性强的个股，如东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子、海天味业等。在弱现实背景下，高股息仍然是最大的保障，如重庆啤酒等。风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。证券分析师：张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）、柴苏苏（S0980524080003）联系人：张未艾、王新雨家电行业周报（25年第27周）：二季度家电内销景气环比提升，海外家电零售表现稳健本周研究跟踪与投资思考：2025H1我国家电内销迎来较快增长，Q2景气环比有所上行，其中空调、油烟机、燃气灶、扫地机等零售额增长超15%。上半年家电零售需求向好，空调、扫地机景气最高。2025H1受益于国补拉动，家电内销需求延续良好增长，Q2增速更是有所上升，显示出家电行业强大的活力。据奥维云网数据显示，2025年前26周（截至6月29日），空调线上/线下零售额同比分别+23.0%/+15.3%，冰箱线上/线下零售额同比-5.8%/+10.0%，洗衣机线上/线下零售额同比+9.9%/+16.8%；油烟机、燃气灶线上线下零售额增长超20%，洗碗机线上线下同比分别+8.8%/+22.5%；厨房小家电线上零售明显回暖，电饭煲线上线下零售额同比+16.1%/+9.1%，空气炸锅、搅拌机线上增长超10%；扫地机及洗地机延续较快增长趋势，线上零售额增长均超40%，线下同样实现强劲增长。5月家电内销出货增长良好，外销有所承压。产业在线数据显示，5月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别+13.4%/+13.7%/+15.2%/-0.9%/+14.7%/+2.4%，中央空调内销额下降3.0%；5月 家 用 空 调/冰 箱/洗 衣 机/电 视/油 烟 机/燃 气 灶 外 销 量 同 比 分 别-12.8%/-6.4%/+5.9%/-3.4%/+3.9%/-12.4%，中央空调外销额同比增长29.0%。5月家电内销量增长稳健，白电及油烟机增长较快；外销则普遍有所承压，除央空受益于海外基数低、企业主动开拓海外市场外，其余品类表现均有所趋弱，家空、冰箱、燃气灶等出现一定下降。随着全球贸易新形势下，我国企业逐步强化海外产能布局，预计短期内我国家电出口仍会有所下降，但我国家电企业凭借技术及成本、供应链优势崛起的趋势不变，我国家电企业出海仍大有可为。5月美国家电零售额表现稳定，库存环比小幅提升。虽然受加关税因素的扰动，5月美国家电零售需求表现较为稳定。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额5月同比下降1.2%，今年以来累计同比下降1.9%。美国家