油料产业风险管理日报

核心观点

7、8月在外盘不出现极端天气与中美和谈背景下，内盘油料价格将继续受制于原料的绝对供应量而表现为区间弱势震荡运行。但后续四季度买船缺口仍存，三季度交易到港量与库存压力后或将迎来年内拐点，估值看成本端美豆下行空间有限，巴西贴水保持韧性的预期下，远月盘面价格有望迎来边际上行驱动。

利多解读

1. 中美和谈预期支撑美豆盘面。
2. 天气市炒作下远月看多情绪偏强。
3. 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格。

利空解读

1. 供应端压力依旧是压制现货的主要逻辑，豆粕07合约已经处于交割月，现货压力将继续通过仓单注册形式体现在近月盘面，预计将带领豆粕09开启表现弱势。大豆原料供应较为宽裕，油厂开机率不断回升，压榨环比增加，部分地区开始催提。需求端来看，前期豆粕提货情况表现较好，中游与下游以执行前期合同为主，但从实际下游物理库存来看，豆粕并未实现终端转移，表观消费最终落在中游贸易商为主，故预计后续基差现货仍将表现承压。
2. 7月预计到港1150万吨，8月1100万吨，9月950万吨，三季度供应仍偏宽裕，四季度缺口关注中美关系。
3. 菜粕库存去化依旧缓慢，下游整体对菜粕添比缺乏性价比；近期传出关于世贸组织成立调查中加关税问题小组，市场对此信息反复计价缺乏弹性，后续大逻辑跟随豆粕为主，自身行情预计偏弱。

关键数据

• 豆粕价格区间预测：2800-3300元/吨
• 菜粕价格区间预测：2450-2750元/吨
• 当前豆粕波动率：10.2%（20日滚动），历史百分位：7.7%
• 当前菜粕波动率：0.1398（20日滚动），历史百分位：0.1233
• 7月大豆到港量：1150万吨，8月：1100万吨，9月：950万吨
• 美湾大豆进口成本（23%）：4727.11元/吨，巴西大豆进口成本：3829.3元/吨
• 美湾大豆进口利润（23%）：-953.12元/吨，巴西大豆进口利润：73.36元/吨

研究结论

• 近期油料价格受原料供应量压制，呈现区间弱势震荡，但四季度有望迎来拐点，远月价格有望边际上行。
• 豆粕现货压力将通过仓单注册形式体现，预计豆粕09将表现弱势，基差现货仍将承压。
• 菜粕库存去化缓慢，下游添比缺乏性价比，行情预计偏弱。
• 建议贸易商根据库存情况做空豆粕期货锁定利润，饲料厂可买入豆粕期货提前锁定采购成本，油厂可根据情况做空豆粕期货。

套保策略表

| 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | |----------------|----------|---------------|--------------------| | 豆粕M2509 | 卖出 | 25% | 3300-3400 | | 豆粕M2509 | 买入 | 50% | 2850-3000 | | 豆粕M2509 | 卖出 | 50% | 3100-3200 |