南华期货丨期市早餐2025.7.8

人民币汇率：关税大限将至 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1747，较上一交易日下跌95个基点，夜盘收报7.1750。人民币对美元中间价报7.1506，调升29个基点。 【重要资讯】1）美国总统特朗普威胁对金砖国家加征10%新关税。2）欧元区7月Sentix投资者信心指数4.5，为2022年2月以来新高，预期1.1，前值0.2。欧元区5月零售销售同比升1.8%，预期升1.2%，前值升2.3%。3）美国总统特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的关税信函，截至目前，其已对14个国家发出最新的关税税率威胁。 【核心逻辑】随着7月国际政治经济议程的密集推进，外部环境的不确定性主要锚定于美国国内政策博弈及全球金融市场的连锁反应。美国“大美丽法案”作为选举周期下的财政刺激工具，其核心矛盾在于：大规模举债虽会显著增加国债供给，但两党对低融资成本的诉求可能迫使美联储采取量化宽松等手段进行对冲，从而抑制美债利率上行，甚至可能导致其阶段性走低。当前市场对此已有较充分定价，美债隐含波动率处于低位，但需警惕美联储实际干预力度不及预期可能引发的利率跳升风险。与此同时，前期市场热议的“弱美元”交易已显现拥挤迹象。反观国内，在7月底政治局会议定调及中美关税缓冲期关键节点来临前，政策与经济预计将维持相对稳态。政策定力与经济修复节奏将维持相对平稳态势。货币政策与财政政策的调整空间将受限于稳增长与防风险的平衡目标，市场预期亦趋于保守。在此背景下，7月9日来临前，美元兑人民币汇率短期内或延续窄幅震荡。然而，这种稳态具有脆弱性：一旦外部风险（如美国政治博弈失控引发美债动荡或中美关税再生变数）超预期发酵，或内部经济数据持续疲弱触发定向宽松，均可能打破前期美元兑人民币汇率的稳定态势，导致汇率波动区间重构与交易逻辑切换。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：贸易风波再起，压制市场风险偏好 【市场回顾】 昨日股指窄幅震荡，以沪深300指数为例，收盘下跌0.43%。从资金面来看，两市成交额回落2199.04亿元。期指方面，IM缩量上涨，其余品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1.特朗普征税函第一波：日韩等14国25%到40%不等、8月1日生效，欧盟或接近协议。 【核心逻辑】 近期贸易风波再起，中方宣布对自欧盟进口医疗器械采取对等限制，特朗普公布第一波征税函。海外关税问题扰动加剧，市场避险情绪升温，昨日两市成交额大幅缩量，红利指数领涨。不过股指整体跌幅不大，以窄幅震荡为主，且个股上涨只数多于下跌只数，可见下方存在较强支撑，市场情绪没有明显悲观，以观望为主。继续跟进海外贸易信息，另一方面，7月下旬召开的中央政治局会议，预计将发布未来政策指引，若出现超预期信息，都会对股指走势产生影响。当前，上有压力下有支撑，短期预计区间震荡为主。 【南华观点】持仓观望 国债：极窄幅震荡 【行情回顾】国债期货开盘冲高，随后震荡下行翻绿，午后基本围绕盈亏线窄幅震荡，最终小幅收跌。流动性保持充裕，银行间隔夜加权基本持平前日，交易所资金价格小幅走高。 公开市场方面，今日共3315亿逆回购到期，央行新做1065亿，净回笼2250亿。 【重要资讯】：1.据环球时报援引彭博社3日报道，特朗普政府已取消部分对华芯片设计软件出口许可要求。另据《南华早报》援引西门子、新思科技（Synopsys）和楷登电子（Cadence）公司发布的声明称，美国政府已于本周四取消对中国部分芯片设计软件的出口管制措施。三家全球领先的电子设计自动化（EDA）软件开发商均表示，未来其相关产品出口至中国将无需获得特别批准。 【核心逻辑】国债的表现要强于预期，在风险偏好和A股的走高的环境下依旧保持坚挺，并且在尾盘强势收复跌幅，资金进一步转松是主要原因。当下市场情绪偏好，但依旧存在中美协议落地等风险偏好层面的扰动，包括低资金利率的延续性也需要关注。维持此前在震荡区间上沿逐步止盈的观点。 【投资策略】：持仓观望，不建议追高【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：胡塞武装再次突袭，期价低位略有回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低位震荡回升。截至收盘，除EC2606外，其余各月合约价格涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，7月17日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1785，40GP总报价为$2990，均与同期前值持平。 【重要资讯】：英国海事机构和一家安全公司表示，周日在也门西南海岸的红海发生了一起船只遭袭事件，其中一家机构表示此次袭击具有胡塞武装分子的典型特征。海事安全消息称，遭袭船只是利比里亚旗帜、希腊所有的散货船“Magic Seas”，船只被海上无人机击中后已经进水。英国海上贸易行动中心（UKMTO）和英国海事安全公司Ambrey在公告中称，该船首先遭到来自8艘小艇发射的枪击和火箭推进榴弹攻击（RPG），船上武装安保人员进行了还击。 【南华观点】：昨日期价如预期延续震荡走势，但从低位而震荡回升，应主要来自于胡塞武装再度袭击红海船舶带来的情绪面影响。但应目前大部分集装箱船仍处于好望角绕航中，故此次事件对于欧线集运市场的实际影响并不大。而7月第四周的欧线现舱报价基本与此前持平，期价整体偏震荡的可能性较大。后续需关注美国与贸易伙伴的关税信函或关税协议。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 铜：美国关税政策调整压制铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周一进一步回落，报收在7.9万元每吨附近，成交14万手，持仓57万手，上海有色现货升水95元每吨。 【产业表现】秘鲁铜矿运输中断的起因是小型金矿和铜矿开采商的抗议——其中包括设置路障（这阻碍至少两个主要矿山的半成品铜运往装运港口），他们对监管限制和繁琐的手续感到不满。这些抗议活动阻碍了半成品铜从主要矿山运往装运港口，这种趋势仅仅在过去一年中出现过长，主要原因是金属价格上涨和该国即将到来的选举。非正规采矿活动威胁着新矿床的开发，并增加了全球供应风险，大型矿业公司将小型矿山的临时登记视为非法活动的掩护。 【核心逻辑】铜价在周一回落，一方面是延续了上周美国关税政策的再调整，另一方面是对预期的修正。美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的资产抛售。此前，市场对于铜需求的预期并未因为美国关税豁免期临近而降低，这一轮的下跌让投资者对于需求进行修正。另外，美元指数在周一上涨，对有色金属板块起到压制。短期来看，关税政策对铜价的影响在持续，投资者会等待新的关税政策对市场的影响，对铜价造成一定的压力。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：沪铝面临三重压力 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20410元/吨，环比-0.11%，成交量为15万手，持仓26万手，伦铝收于2563.5美元/吨，环比-1.02%，成交量为2万手；氧化铝收于30242元/吨，环比+0.20%，成交量为34万手，持仓25万手；铸造铝合金收于19750元/吨，环比-0.78%，成交量为4207手，持仓8448手。 【核心观点】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，终端工厂订单进入淡季下降明显,且铝价维持高位抑制下游采购，铝棒先于铝锭两周左右开始累库以确定库存拐点，铝锭近期也开始出现小幅积累，是否为拐点尚需观察，考虑到下半年供需紧平衡且行业铝水比例提高的情况下，铝低库存的状态短时难以改变，对价格起到一定托底作用。宏观方面，关税政策仍需持续关注，特朗普宣布美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，计划对不同国家征收从60%到70%、以及从10%到20%不等的关税，各国将于8月1日开始支付这些关税，此举或将加剧美国经济的通胀风险，将对金属构成压制。总的来说库存积累、消费走弱以及宏观不确定使得沪铝上方空间有限，但低库存的现状维持高位震荡，企业可空头入场对库存进行套保，投机则可尝试期权策略，中长期仍建议偏空看待。 氧化铝：宏观方面，几内亚地矿部长宣布创建几内亚铝土矿指数，引发市场对铝土矿价格抬升担忧，叠加国内反内卷消息刺激，氧化铝空头离场期价大幅上涨。当前氧化铝现货成交价基本集中于3100元左右，期价上涨或将促使交仓期价上涨仍承压，考虑到氧化铝现货交割品偏紧，后续仍需关注交仓量级以及挤仓风险。总的来说，考虑到7月将有进口氧化铝到港且当前氧化铝仍有生产利润复产与新投产还在继续，因此氧化铝供应过剩预期暂时还未改变，3100点为氧化铝价格压力位，长期仍可逢高沽空，短期受消息面刺激，氧化铝或将维持震荡，需观察市场情绪延续性。 铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合 金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：震荡；铸造铝合金：震荡 镍，不锈钢：基本面改善有限，受宏观层面影响回落 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于120540元/吨，下跌1.58%。不锈钢主力合约日盘收于12640元/吨，下跌0.94%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为123050元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为122000元/吨。进口镍均价调整至121300元/吨。电池级硫酸镍均价为27410元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2590.91元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.3%。8-12%高镍生铁出厂价为907.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.14%。纯镍上期所库存为24922吨，LME镍库存为202470吨。SMM不锈钢社会库存为978000吨。国内主要地区镍生铁库存为37534吨。 【市场分析】 日内沪镍盘面受关税以及整体盘面影响震荡下行，现阶段多空交织，预计延续震荡走势。镍矿方面整体价格较为稳定，菲律宾方面品味有所下移，但是印尼配额担忧仍存情况下镍矿下行空间有限。镍铁成交价格仍有一定下跌，主要受下游需求薄弱影响。不锈钢方面近期减产力度不及预期以及库存堆积压力仍将压制上方空间。硫酸镍方面受刚果禁钴矿出口政策延续，硫磺价格高企也使得部分贸易商产生挺价情绪，整体镍盐短期仍然维持以销定产走势。目前基本面无明显改善，现阶段宏观层面偏弱压制整体消息面，关注后续宏观层面走势 锡：宏观走弱，锡价午后回落 【盘面回顾】沪锡指数在周一午后回落，报收在26.3万元每吨附近，成交10万手，持仓5.2万手。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周一午后回落的主要原因是宏观方面走弱后，锡自身基本面无法给予其价格一定的支撑。美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的资产抛售。锡自身基本面供需双弱的格局在未来几周或都无法改变，导致锡价上方的压力较大，下方的支撑较弱。 【南华观点】小幅回落。 碳酸锂:仓单数量大幅减少 【行情回顾】周一碳酸锂期货窄幅震荡，主力合约收于63660元/吨，日环比