纺织服饰行业周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻

请仔细阅读本报告末页声明 增持（维持）杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com1、《纺织服饰：周专题：Nike FY2025Q4营收同比下降12%，持续推进库存去化》2025-06-292、《纺织服饰：周专题：Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异》2025-06-223、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司5月营收公布，增速短期波动》2025-06-152024-112025-03纺织服饰沪深300 作者分析师分析师分析师相关研究 服饰。➢家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，同时全年来看美国家具业务亏损有望收窄，当前股价对应2025年PE为14倍。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。➢关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025周大福经营利润同比增长10%，周大福当前股价对应FY2026PE为18倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍。服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。➢我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为12倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025年PE为15倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为17倍；推荐新品类2025年预计快速放量的【浙江自然】，对应2025年PE为14倍。【近期报告】滔搏：FY2026Q1销售下降中单位数，整体表现符合预期。FY2026Q1公司销售下降中单位数（降幅同FY2025Q4保持一致），我们预计线下销售下滑幅度或大于整体平均水平，FY2025同店客流下降双位数，我们判断FY2026Q1该趋势延续。直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-12.3%，公司持续推进渠道结构优化。我们判断FY2026Q1在公司卓越的电商运营能力下，公司线上销售或仍延续快速增长势头，FY2025直营渠道电商销售占比30%-40%中段，进入FY2026Q1我们预计该比例继续提升。波司登：FY2025圆满收官，期待产品创新驱动羽绒主业持续增长。公司发布FY2025（截至2025/3/31的十二个月）业绩公告：主营业务收入/归母净利润分别同比增长+11.6%/+14.3%至259.0/35.1亿元，其中政府补贴4.9亿元（上一年同期2.2亿元），商誉减值亏损1.7亿元（上一年同期0.7亿元）。1）盈利质量方面：FY2025公司毛利率下降2.3pcts至57.3%；销售/管理费用率同比分别-1.8pcts/-0.1pcts至32.9%/6.4%，净利率同比+0.3pcts至13.7%。2）分红方面：公司宣派末期股息每股普通股22.0港仙，全年合计派发每股普通股28.0港仙（股利支付率84%），对应2025/6/26收盘价的股息率6.1%。风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。重点标的股票代码02020.HK03998.HK01368.HK01929.HK02313.HK600398.SH海澜之家300888.SZ稳健医疗002293.SZ罗莱生活002345.SZ资料来源：Wind，国盛证券研究所，周大福EPS单位为港元 请仔细阅读本报告末页声明股票投资EPS（元）名称评级2024A2025E2026E2027E安踏体育买入5.564.805.536.17波司登买入0.270.300.340.37特步国际买入0.450.490.540.59周大福买入0.660.600.760.86申洲国际买入4.154.424.925.49买入0.450.530.600.68买入1.191.812.102.43买入0.520.620.690.75潮宏基增持0.220.540.650.76 P.2 P.3内容目录1.本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻.........................................................................................41.1 H股运动鞋服：2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营情况稳健....................................................41.2 A股品牌服饰：终端零售平稳，个股业绩分化................................................................................51.3黄金珠宝：面对金价高企态势，板块个股表现差异明显...................................................................71.4服饰制造：成衣制造短期出货正常，政策波动影响利润率预期.........................................................92.本周观点：推荐行业优质标的...........................................................................................................113.本周行情：纺织服饰板块跑输大盘.....................................................................................................134.近期报告........................................................................................................................................144.1滔搏：FY2026Q1销售下降中单位数，整体表现符合预期..............................................................144.2波司登：FY2025圆满收官，期待产品创新驱动羽绒主业持续增长..................................................155.重点公司近期公告...............................................................................................................................166.本周行业要闻.....................................................................................................................................167.本周原材料走势..................................................................................................................................17风险提示..............................................................................................................................................18图表目录图表1：2024Q1~2025Q1运动品牌终端流水增速（%）...........................................................................4图表2：2022Q1~2025Q1品牌服饰（仅A股）重点公司单季度收入（亿元，%）.......................................5图表3：2022Q1~2025Q1品牌服饰（仅A股）重点公司单季度归母净利润（亿元，%）.............................5图表4：A股品牌服饰重点公司2025Q2业绩情况前瞻..............................................................................6图表5：A股品牌服饰重点公司2025H1业绩情况前瞻..............................................................................6图表6：家纺板块重点公司2025Q2业绩情况前瞻....................................................................................7图表7：家纺板块重点公司2025H1业绩情况前瞻....................................................................................7图表8：2024~2025年上海黄金交易所Au9999价格走势（元/克） ............................................................8图表9：2024~2025年5月金银珠宝类/社会消费品零售总额当月同比增速（%）........................................8图表10：黄金珠宝重点公司2025Q2业绩情况前瞻...................................................................................8图表11：黄金珠宝重点公司2025H1业绩情况前瞻...................................................................................8图表12：2024/01至2025/05各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）.....................................9图表13：2022Q1~2025Q1纺织制造（仅A股）重点公司收入及YOY（亿元）...........................................9图表14：2022Q1~2025Q1纺织制造（仅A股）重点公司归母净利润及YOY（亿元）..................................9图表15：纺织制造重点公司2025Q2业绩情况前瞻..................................................................................10图表16：