纺织服饰周专题：重点公司2024Q1业绩前瞻

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024年04月07日 纺织服饰 周专题：重点公司2024Q1业绩前瞻 【本周专题：重点公司2024Q1业绩前瞻】 在本专题中，我们根据近期服装行业零售及库存表现，对板块重点公司进行2024Q1收入及业绩的前瞻。整体来看：2024Q1服饰制造公司业绩基本同比快速增长，品牌公司在高基数+天气因素扰动下流水波动、2024Q1以稳健为主。 纺织制造：订单改善符合预期，2024Q1板块公司收入业绩有望快速增长。1）下游库存去化持续推进，带动上游服饰制造订单改善，2024Q1板块公司收入预计稳健增长、部分公司盈利质量或有提升（2023Q1部分公司净利率水平较低、主要系短期产能利用率疲软致使单位成本及费用率提升，2024Q1则有望修复）。2）从个股表现来看，我们估计2024Q1华利集团收入同增13%~23%/业绩同增25%~40%、健盛集团收入同增5%~20%/业绩预计稳健快速增长、新澳股份收入同增5%~15%。 运动鞋服：2024Q1终端需求保持平稳增长，营运健康。当前整体消费环境仍然较弱，2024年1月消费信心仍处于较低水平，然而运动鞋服赛道整体受益于居民运动需求的不断提升，以及专业需求的刚性，2024Q1终端流水有望保持平稳增长，我们预计安踏/FilaQ1流水均为个位数增长，李宁Q1流水持平略增，特步Q1流水同比或有10%左右增长，361成人线下Q1流水或有低双位数增长。营运层面在经过2023年不同程度的优化后，目前我们判断行业库存保持在健康水位，从而为2024年健康增长奠定基础。 品牌服饰：2024Q1品牌服饰公司基本面以稳健为主，全年有望健康增长。从个股表现来看，我们判断2023年品牌商拓店情况差异在2024Q1流水及收入表现上有所体现：1）部分品牌商2023年渠道拓店推进情况良好，我们判断次新店将为2024Q1流水表现带来增量贡献。我们估计2024Q1比音勒芬收入同增10%~20%/业绩同增20%~30%、报喜鸟收入同增5%~10%、海澜之家收入（不考虑并表口径变化）同增5%~10%/业绩增速预计快于收入。2）部分品牌商2023年渠道仍以收缩为主基调，致使2024Q1零售端同比表现相对较弱，我们判断目前行业门店调整基本接近尾声，2024年有望逐步向好。我们估计2024Q1森马服饰流水端表现平淡（但发货同比增速预计快于流水）/收入端预计同增0%~20%，估计太平鸟/地素时尚2024Q1收入同比有所下滑。 黄金珠宝：头部公司受益于持续拓店+单店平稳向好，报表收入稳步增长。2024年1-2月居民金银珠宝类零售额同比增长5%，同比增速同社零大盘保持一致，3月份以来金价大幅上涨或支撑居民保值和投资需求。反应在报表层面，终端销售的稳步增长表现将刺激公司直营渠道单店销售以及加盟渠道单店拿货增加，叠加头部公司快速开店，我们判断2024Q1黄金珠宝板块龙头标的收入增长仍值得期待。从利润层面来看，一方面克重产品销售表现仍较为优异，同时部分公司加盟业务仍处于快速拓展阶段，因此产品结构以及渠道结构的变化或仍对个股公司利润率造成压力；另一方面3月份金价的大幅上涨或在一定程度上利好相关金饰产品的利润率改善。当前我们预计老凤祥2024Q1营收/业绩双位数增长，预计周大生/潮宏基Q1营收增长均为双位数，业绩增长在渠道结构和产品结构的变动下，均略弱于收入增速。 【本周观点】 纺织制造：板块公司2024Q1收入及业绩有望在低基数下稳健增长，全年订单改善趋势清晰。推荐赛道龙头【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应2024年PE 20/18/19倍。 运动鞋服：运动鞋服短期营运持续改善，标的公司估值性价比高。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为17倍。关注【李宁】，股价对应2024年PE为14倍。我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：基本面持续向好，期待2024年高质量增长——运动鞋服2023年报总结》2024-03-31 2、《纺织服饰：周专题：Lululemon FY2023中国营收高速增长，长期增长动能充足》2024-03-31 3、《纺织服饰：周专题：Nike披露FY2024 Q3季报，大中华区营收同比增长6%》2024-03-23 -32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04纺织服饰沪深300 2024年04月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 于健康状态。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比较高，值得关注。 服饰品牌：关注短期业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 ➢ 2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为14倍。 ➢ 关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为11倍。 ➢ 成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥，高分红优质标的仍然值得继续关注，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。 ➢ 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，我们预计公司FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+，当前股价对应FY2024PE为15倍，估值具备上升空间。 黄金珠宝：金价上涨支撑居民保值以及投资需求，关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。根据国家统计局数据，2024年1-2月金银珠宝类零售额增长5%（同期社零大盘增速为5.5%），居民终端饰品需求保持稳健增长。同时金价的持续上涨为居民保值需求提供支撑，并且短期内有利于饰品公司利润率改善。我们建议关注渠道数量领先行业、品牌力强劲、业绩增长稳健的珠宝公司【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为17倍；关注拓店迅速，产品力不断提升，估值存在提升空间的【周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为13/12倍。 【近期重点报告】 森马服饰：2023年盈利质量修复，2024年预计健康增长。1）公司发布年报：2023年收入136.6亿元，同增2%；业绩11.2亿元，同增76%；扣非业绩10.2亿元，同增105%；公司商品零售效率改革有成效，盈利质量同比提升，2023年毛利率同比+2.7pct至44.0%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.4/+0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/-1.2%（财务费用率减少主要系定期存款利息收入增加），净利率同比+3.6pct至8.2%。2）单季度来看：2023Q4收入47.6亿元，同增9%（收入单四季度同比增速好于全年表现）；业绩2.9亿元，同比下滑21%；扣非业绩2.5亿元，同比下滑25%；毛利率同比+0.7pct至43.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.5/+0.3/-0.6pct至24.0%/3.9%/-1.2%，净利率同比-2.1pct至6.1%。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.11 2.59 23.4 17.9 14.1 11.5 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.61 4.80 4.94 30.0 22.3 16.8 16.3 600398.SH 海澜之家 增持 0.45 0.61 0.69 0.78 20.6 15.1 13.5 11.9 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.49 0.58 0.67 19.7 12.7 10.7 9.2 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.20 0.25 0.29 19.2 18.6 14.7 12.7 02331.HK 李宁 买入 1.57 1.23 1.32 1.49 12.0 15.3 14.2 12.6 300979.SZ 华利集团 买入 2.77 2.74 3.17 3.63 22.5 22.7 19.6 17.1 02313.HK 申洲国际 买入 3.04 3.03 3.73 4.28 21.7 21.8 17.7 15.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024年04月07日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 本周专题：重点公司2024Q1业绩前瞻 ................................................................................................................ 4 1.1服饰制造：订单改善符合预期，2024Q1业绩预计快速增长 ........................................................................... 4 1.2运动板块：终端流水平稳增长，营运健康 .................................................................................................... 8 1.3时尚服饰：2024Q1以稳健为主，全年预计健康增长 ..................................................................................... 9 1.4黄金珠宝：2024Q1终端金饰需求较好，头部公司业绩增长稳健 ................................................................... 11 2. 本周观点：关注短期业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的 .......................................................................... 14 3. 本周行情：品牌服饰板块跑嬴大盘 ...................................................................................................................... 16 4. 重点公司近期报告 ............................................................................................................................................. 17 4.1森马服饰：2023年盈利质量修复，2024年预计健康增长 .........