纺织服饰行业周专题：Puma2025Q2业绩发布，短期业绩承压，公司下调2025年业绩指引

周专题：Puma 2025Q2业绩发布，短期业绩承压，公司下调2025年业绩指引 【本周专题】 增持（维持） Puma2025Q2业绩发布，短期业绩承压，公司下调2025年业绩指引。Puma披露2025Q2季报，货币中性基础上公司营收同比下降2%至19.42亿欧元，毛利率同比下降0.7pcts至46.1%，经营利润为亏损9800万欧元。从营运层面来看，截止2025年6月末公司库存同比增长9.7%至21.51亿欧元，2025Q2的表现相对较弱，公司调低2025年营收预期为下降低双位数（此前预计增长低到中单位数）。 分地区和业务模式来看： 2025Q2全球各主要业务地区销售表现均较为低迷，EMEA/美洲/亚太营收分别-3.1%/-0.5%/-2.9%。货币中性基础上2025Q2公司EMEA地区营收同比下降3.1%至7.7亿欧元，主要系欧洲地区整体销售疲软所致；2025Q2美洲地区营收同比下降0.5%至7.8亿欧元，主要系北美业务营收下降所致，与此同时拉丁美洲营收同比增长双位数；2025Q2亚太地区营收同比下降2.9%至3.9亿欧元，主要系大中华区销售疲软所致。 作者 2025Q2批发业务下降6.3%，DTC业务表现优异。货币中性基础上2025Q2批发业务营收同比下降6.3%至13.4亿欧元，主要系美国、欧洲以及中国业务需求疲软导致；2025Q2 DTC业务营收同比增长9.2%至6亿欧元，表现优异，其中电商业务营收同比增长19.4%，公司自营零售店业务营收同比增长3.4%，根据公司披露2025Q2 DTC业务营收占比同比提升3.1pcts至30.9%。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 【本周观点】 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 服装家纺：7月消费环境延续波动复苏态势，居民服装消费保持平稳，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。此前运动鞋服公司披露2025Q2流水，各综合性品牌终端销售呈现稳健增长的态势，同时库销比整体也维持在4-5左右的健康水平，7月份来看考虑到消费环境整体仍处于波动复苏的态势下，我们预计各综合性运动品牌延续稳健趋势（但增速预计仍优于服装大盘）；与此同时，我们判断以迪桑特、可隆、索康尼为代表的细分赛道运动品牌增速在2025年仍然较快。 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：伯希和招股书拆解》2025-08-032、《纺织服饰：周专题：纺织服饰2025Q2基金仓位分析》2025-07-273、《纺织服饰：Q2服装零售额稳健增长，户外/跑步细分鞋服品类延续快速增长态势》2025-07-20 ➢运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为17倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为11倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为16倍；关注高分红标的滔搏。 ➢品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为13倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025年PE为22倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2026PE为12倍；关注比音勒芬、森马服饰。 ➢家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，同时全年来看美国家具业务亏损有望收窄，当前股价对应2025年PE为14倍。 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注， 2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。 ➢推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025周大福经营利润同比增长10%，周大福当前股价对应FY2026PE为19倍，潮宏基股价对应2025年PE为31倍。 服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025年-2026年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。 ➢我们推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为12倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的华利集团，对应2025年PE为17倍；关注收入增长稳健、中长期竞争力不断提升的伟星股份，对应2025年PE为17倍。 【近期报告】 华利集团：2025Q2收入稳健增长，订单结构变化致使利润承压。1）公司发布业绩快报：2025H1公司收入为126.6亿元，同比+10%；归母净利润为16.6亿元，同比-11%；扣非归母净利润为16.8亿元，同比-9%。2）根据业绩快报数据我们计算：2025Q2公司收入为73.1亿元，同比+9%；归母净利润为9.0亿元，同比-17%；扣非归母净利润为9.3亿元，同比-13%。3）量价拆分：2025H1公司销售运动鞋1.15亿双，同比+6%（其中Q1同比+8%/Q2同比+5%）；平均销售单价同比+4%（其中Q1同比+4%/Q2同比+4%）。 健盛集团：2025Q2盈利质量恢复正常，期待全年订单平稳表现。1）公司发布半年报，2025H1公司收入为11.7亿元，同比持平；归母净利润为1.4亿元，同比-14%；扣非归母净利润为1.4亿元，同比-16%。2）单二季度来看：2025Q2公司收入为6.1亿元，同比-2%；归母净利润为0.8亿元，同比-2%；扣非归母净利润为0.7亿元，同比-8%。3）盈利质量：2025H1毛利率同比-0.7pct至28.2%（（其中单Q2毛利率同比+0.9pct至29.4%），销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+1.0/+0.4pct至3.2%/8.9%/-0.3%，综合以上，2025H1净利率同比-2.1pct至12.1%（其中单Q2净利率同比-0.1pct至13.4%）。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：Puma 2025Q2业绩发布，短期业绩承压，公司下调2025年业绩指引....................................42.本周观点：推荐行业优质标的............................................................................................................5附表：纺织服饰重点公司2025H1中报披露时间表.....................................................................................73.本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘......................................................................................................84.近期报告.........................................................................................................................................94.1华利集团：2025Q2收入稳健增长，订单结构变化致使利润承压......................................................94.2健盛集团：2025Q2盈利质量恢复正常，期待全年订单平稳表现.....................................................105.重点公司近期公告...........................................................................................................................116.本周行业要闻..................................................................................................................................117.本周原材料走势..............................................................................................................................128.风险提示........................................................................................................................................13 图表目录 图表1：2022Q1~2025Q2 Puma营收增速（百万欧元，%）.....................................................................4图表2：2022Q1~2025Q2 Puma毛利率/EBIT margin（%）......................................................................4图表3：2022Q1~2025Q2 Puma公司存货（百万欧元，%）.....................................................................4图表4：2022Q1~2025Q2 Puma分地区营收增速（%）............................................................................5图表5：2022Q1~2025Q2 Puma分渠道营收增速（%）............................................................................5图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍）..............................................................................................6图表7：纺织服饰重点公司2025H1中报披露时间表.................................................................................7图表8：A股板块行情（%）...........................................................................................................