纺织服饰行业周专题： Lululemon发布FY2025Q2季报，公司营收增长7%，低于公司预期

周专题：Lululemon发布FY2025Q2季报，公司营收增长7%，低于公司预期 【本周专题】 增持（维持） Lululemon发布FY2025Q2季报，公司营收增长7%。近期Lululemon披露截至2025年8月3日末的FY2025Q2季报，根据公司披露FY2025Q2营收同比增长7%至25亿美元（货币中性基础上同比增长6%），其中美洲业务营收同比增长1%，国际业务营收同比增长22%。毛利同比增长5%至15亿美元，毛利率同比下降1.1pcts至58.5%，经营利润同比下降3%至5.2亿美元，经营利润率同比降低2.1pcts至20.7%。根据公司披露，Q2的营收表现未达到公司指引，主要原因系美国业务表现低迷所致，基于此公司对全年指引进行调整，现公司预计FY2025营收增长2%~4%（FY2024为53周，FY2025为52周，若以相同的52周口径来看，FY2025营收预计增长4%~6%）。 分地区看： ➢美洲：美国Q2营收同比持平，表现不及预期。货币中性基础上FY2025Q2美洲业务营收同比增长1%，其中加拿大营收同比增长1%，美国营收同比持平。根据公司披露，目前美国消费者对于公司核心产品中的新配色反响不及预期，这在一定程度上反映出公司核心产品的生命周期过长，同时当前美国整体高端运动服市场也正在面临需求压力。为了推动销售改善，公司一方面继续推进品牌建设（根据公司披露，尽管美国功能性服装市场承压，但lululemon的份额仍有提升），同时加大新品推出力度，例如新推出的AlignNo Line、Daydrift以及Becalm系列仍受到消费者追捧。展望FY2025公司预计美国营收同比下降2%~下降1%，加拿大业务营收持平左右。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com ➢中国市场：FY2025Q2中国营收同比增长24%，保持快速增长势头。货币中性基础上FY2025Q2中国业务营收同比增长24%，期内公司在中国大陆新开5家店铺，同时公司继续采取多样化活动以提升品牌力，期内公司运动生活方式品牌lululemon携手品牌大使贾玲与游泳世界冠军汪顺启动2025年“夏日乐挑战”主题活动。展望FY2025，公司预计中国大陆营收增长20%~25%。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 【本周观点】 1、《纺织服饰：2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化》2025-09-032、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2025Q2业绩表现超预期，经调整后净利润增长46%》2025-08-243、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司7月营收公布》2025-08-17 服装家纺：Q3消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。 ➢运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、KolonSport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为18倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为19倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为12倍；关注高分红标的滔搏。 ➢品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为14倍；关注波司登，对应FY2026PE为13倍。 ➢家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025年PE为14倍。 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。 ➢推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为21倍，潮宏基股价对应2025年PE为28倍。 服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025年-2026年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。 ➢我们推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为12倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的华利集团，对应2025年PE为18倍；关注收入增长稳健、中长期竞争力不断提升的伟星股份，对应2025年PE为19倍。 【近期报告】 2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化。 1）H股运动鞋服：2025H1板块重点公司营收同比增长9.1%至659亿元，扣除2024H1同期的一次性收益和亏损后，归母净利润增长8.2%至105.4亿元。公司门店数量保持平稳，同时加大差异化门店的拓展力度（例如安踏的冠军店、超级安踏，361度的超品店等），产品端聚焦跑步赛道，同时逐步布局户外新品类以谋求长期增长。 2）A股品牌服饰：板块重点公司2025H1收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%（其中Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%）。库龄结构正常，折扣压力相对较小，板块毛利率相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使净利率存在压力。 3）服饰制造：2025H1板块重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8%。其中成衣制造龙头公司收入增速表现好于板块整体，2025H1申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%。短期考虑关税落地影响，提醒关注制造公司2025H2~2026H1利润率预期变化，中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。 4）黄金珠宝：2025H1居民金饰整体需求仍较弱，2025Q1/Q2金饰消费量同比-27%/-24%，个股基本面分化仍有分化，老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金营收/潮宏基2025H1利润同比+285.8%/+44.3%，当前黄金珠宝板块仍以产品力和品牌力为核心竞争要素，品牌公司加大产品开发和推广力度，以展示差异性。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：Lululemon发布FY2025Q2季报，公司营收增长7%，低于公司预期......................................42.本周观点：推荐行业优质标的............................................................................................................53.本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘......................................................................................................74.近期报告.........................................................................................................................................84.1 2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化....................................................................85.重点公司近期公告............................................................................................................................96.本周行业要闻...................................................................................................................................97.本周原材料走势..............................................................................................................................108.风险提示........................................................................................................................................11 图表目录 图表1：Lululemon公司FY2023Q1~FY2025Q2营收及增速（百万美元，%）.............................................4图表2：Lululemon公司FY2023Q1~FY2025Q2经营利润及经营利润率（百万美元，%）.............................4图表3：Lululemon公司FY2023Q1~FY2025Q2分地区营收增速（%）.......................................................5图表4：Lululemon夏日乐活动...............................................................................................................5图表5：重点公司估值表（亿元，%，倍）..............................................................................................6图表6：A股板块行情（%）..................................................................................................................7图表7：纺服标的行情（%）.................................................................................................................7图表8：中国棉花价格指数328走势（元/吨）........................................................................................10图表9：中国棉花价格指数237走势（元/吨）.............................................................................