Lululemon发布FY2025Q2季报，公司营收增长7%，低于公司预期。根据公司披露FY2025Q2营收同比增长7%至25亿美元（货币中性基础上同比增长6%），其中美洲业务营收同比增长1%，国际业务营收同比增长22%。毛利同比增长5%至15亿美元，毛利率同比下降1.1pcts至58.5%，经营利润同比下降3%至5.2亿美元，经营利润率同比降低2.1pcts至20.7%。根据公司披露，Q2的营收表现未达到公司指引，主要原因系美国业务表现低迷所致，基于此公司对全年指引进行调整，现公司预计FY2025营收增长2%~4%（FY2024为53周，FY2025为52周，若以相同的52周口径来看，FY2025营收预计增长4%~6%）。
分地区看：美洲：美国Q2营收同比持平，表现不及预期。货币中性基础上FY2025Q2美洲业务营收同比增长1%，其中加拿大营收同比增长1%，美国营收同比持平。根据公司披露，目前美国消费者对于公司核心产品中的新配色反响不及预期，这在一定程度上反映出公司核心产品的生命周期过长，同时当前美国整体高端运动服市场也正在面临需求压力。为了推动销售改善，公司一方面继续推进品牌建设（根据公司披露，尽管美国功能性服装市场承压，但lululemon的份额仍有提升），同时加大新品推出力度，例如新推出的Align No Line、Daydrift以及Becalm系列仍受到消费者追捧。展望FY2025公司预计美国营收同比下降2%~下降1%，加拿大业务营收持平左右。中国市场：FY2025Q2中国营收同比增长24%，保持快速增长势头。货币中性基础上FY2025Q2中国业务营收同比增长24%，期内公司在中国大陆新开5家店铺，同时公司继续采取多样化活动以提升品牌力，期内公司运动生活方式品牌lululemon携手品牌大使贾玲与游泳世界冠军汪顺启动2025年“夏日乐挑战”主题活动。展望FY2025，公司预计中国大陆营收增长20%~25%。
服装家纺：Q3消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为18倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为19倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为12倍；关注高分红标的滔搏。品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为14倍；关注波司登，对应FY2026PE为13倍。家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025年PE为14倍。
黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为21倍，潮宏基股价对应2025年PE为28倍。
服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025年-2026年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为12倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的华利集团，对应2025年PE为18倍；关注收入增长稳健、中长期竞争力不断提升的伟星股份，对应2025年PE为19倍。
