纺织服饰行业周专题：Puma发布2025Q1季报，表现符合公司预期

请仔细阅读本报告末页声明增持（维持）行业走势作者分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com相关研究1、《纺织服饰：行业总结：2024年纺织制造修复，2025年关注优质品牌》2025-05-062、《纺织服饰：周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现优异》2025-05-053、《纺织服饰：周专题：adidas发布2025Q1业绩预告，经营表现超预期》2025-04-27-30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-01纺织服饰 沪深300 请仔细阅读本报告末页声明绩增长20%至5.2亿元，当前股价对应2025年PE为15倍，同时公司重视分红回馈股东，2024年分红率115.48%。服饰制造：关税事件影响行业短期订单及利润表现，我们建议持续关注相关政策变化及落地情况。长期来看震荡利好竞争格局优化，小微企业加速出清，龙头公司或享受份额提升。➢全球服饰下游需求相对平稳，基于格局优化逻辑，中长期我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为12倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025年PE为15倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为18倍；推荐新品类2025年预计快速放量的【浙江自然】，对应2025年PE为15倍。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。根据国家统计局数据，2025年1~3月金银珠宝累零售额同比增长6.9%，受益于消费环境和婚庆需求改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在2024年的基础上触底反弹。同时近期金价持续走高（2025年以来上交所AU9999收盘价上涨28%），随着购买成本的上升我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望在2025年跑赢行业。➢关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为17/18倍。【近期报告】行业总结：2024年纺织制造修复，2025年关注优质品牌。1）服饰品牌：品牌服饰（仅A股）重点公司2024年收入同比-2.2%/归母净利润同比-24.1%，2025Q1收入同比-2.6%/归母净利润同比-9.7%。板块公司2025年以来积极进行费用管控，全年业绩有望在低基数上实现修复，其中Q2~Q4估计表现相对明显。2）服饰制造：过去收入平稳增长、业绩表现卓越，重点公司2024年收入同比+6.4%/归母净利润增长26.9%，2025年以来降速。当下关税冲击或加速格局优化，我们跟踪目前核心公司出货基本正常，中长期具备一体化、国际化产业链的龙头公司持续受益。3）黄金珠宝：板块公司业绩分化，2024年板块重点公司收入同比-1.7%/归母净利润同比+3.6%，存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公司业绩表现优于行业。风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。重点标的股票股票投资EPS（元）代码名称评级2023A2024A2025E2026E02020.HK安踏体育买入3.655.564.805.5306110.HK滔搏买入0.300.360.220.24300888.SZ稳健医疗买入1.001.191.812.10600398.SH海澜之家买入0.610.450.530.5903998.HK波司登买入0.190.270.310.3502313.HK申洲国际买入3.034.154.424.92300979.SZ华利集团买入2.743.293.524.0801929.HK周大福买入0.540.650.630.73002345.SZ潮宏基增持0.380.220.540.65资料来源：Wind，国盛证券研究所，周大福EPS单位是港元 P.2 P.3内容目录1.本周专题：Puma发布2025Q1季报，表现符合公司预期..........................................................................42.本周观点：推荐行业优质标的...............................................................................................................6附表：纺织服装重点公司2024以及2025Q1业绩表...................................................................................83.本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘.........................................................................................................94.近期报告............................................................................................................................................104.1行业总结：2024年纺织制造修复，2025年关注优质品牌..............................................................105.重点公司近期公告...............................................................................................................................116.本周行业要闻.....................................................................................................................................117.本周原材料走势..................................................................................................................................12风险提示..............................................................................................................................................13图表目录图表1：2022Q1~2025Q1 Puma营收增速（百万欧元，%）.....................................................................4图表2：2022Q1~2025Q1 Puma毛利率/EBIT margin（%）......................................................................4图表3：2022Q1~2025Q1 Puma公司存货（百万欧元，%）.....................................................................4图表4：2022Q1~2025Q1 Puma分地区营收增速（%）............................................................................5图表5：2022Q1~2025Q1 Puma分业务增速（%）..................................................................................5图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍）..............................................................................................7图表7：纺织服装重点公司2024以及2025Q1业绩表（亿元，%）............................................................8图表8：A股板块行情（%）..................................................................................................................9图表9：纺服标的行情（%）.................................................................................................................9图表10：中国棉花价格指数328走势（元/吨）......................................................................................12图表11：中国棉花价格指数237走势（元/吨）......................................................................................12图表12：内外棉价差（元/吨）.............................................................................................................12 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明1.本周专题：Puma发布2025Q1季报，表现符合公司预期Puma 2025Q1业绩发布，整体表现符合预期。Puma披露2025Q1季报，货币中性基础上公司营收同比增长0.1%至20.76亿欧元，毛利率同比略下降0.6pcts至47%，经营利润同比下降63.7%至0.6亿欧元，经营利润率同比下降4.8pcts至2.8%，净利润同比下降99.5%至50万欧元，根据公司披露期内由于全球经济环境的波动（尤其是美国与中国市场），公司营收表现同比持平，与此同时随着公司推动DTC业务的增长，公司期内费用率提升。从营运层面来看，截止2025年3月末公司库存同比增长16.3%至20.8亿欧元，主要系在途库存增加所致。2025Q1的表现整体符合公司预期，当前公司预计2025年营收同比增长低到中单位数。图表1：2022Q1~2025Q1 Puma营收增速（百万欧元，%）图表2：2022Q1~2025Q1 Puma毛利率/EBIT margin（%）资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所图表3：2022Q1~2025Q1 Puma公司存货（百万欧元，%）资料来源：公司公告，国盛证券研究所分地区和业务模式来看：➢2025Q1美国/中国销售低迷，公司持续跟进关税政策变化。货币中性基础上2025Q1公司EMEA地区营收同比增长5.1%至