纺织服饰行业周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现优异

【本周专题】 adidas公司2025Q1营收增长13%，表现超预期。adidas披露2025Q1季报，货币中性基础上营收同比增长13%至61.53亿欧元，毛利率同比提升 0.9pcts至52.1%，经营利润同比大幅增长82%至6.1亿欧元。截至3月末公司库存同比增长15%至50.72亿欧元，库存增加主要为了支持业务发展，库存处于健康状态。 展望2025年：公司维持此前对于2025年的指引，预计2025年公司营收同比增长高单位数，其中adidas品牌营收同比增长双位数。2025Q1整体表现超公司预期，然而当前美国关税问题或对公司业绩造成负面影响，综合考虑Q1表现以及关税事件的不确定性因素后，公司维持此前指引。 分地区看：2025Q1欧洲/大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长。 1）欧洲&北美：货币中性基础上2025Q1北美业务营收同比增长2.8%至11.84亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长13%，欧洲业务营收同比增长14%至19.86亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长16%，由于关税事件的影响，adidas同供应商积极进行沟通交流，同时adidas目前已经将原本销往美国市场的中国产品重新安排运往其他市场，中长期倘若关税影响持续存在，美国市场产品价格或将上涨。 2）大中华区：货币中性基础上2025Q1大中华区营收同比增长12.7%至10.29亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长14%，大中华区连续多个季度保持高质量增长，目前大中华区已经成为adidas在全球范围内的第三大市场，同时受益于adidas在大中华区的优异表现，我们预计adidas在国内的份额逐步提升。 3）新兴市场&拉丁美洲：2025Q1新兴市场业务营收同比增长23.4%至8.7亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长25%；拉丁美洲业务营收同比增长26.2%至6.98亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长27%，拉丁美洲长期保持快速增长态势，Q1表现超出公司预期；4）日韩：2025Q1日韩地区营收同比增长12.8%至3.74亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长15%，目前公司在东京设立有创意中心从而更好的服务于日韩地区的发展。 【本周观点】 服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。品牌服饰重点公司2024年合计收入同比+4.4%/归母净利润同比-0.6%，其中运动公司业绩仍在稳健成长，2024年运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%/归母净利润同比+12.4%（安踏体育数据为剔除一次性利得后），展望2025年运动鞋服板块受益于国家政策支持以及居民运动参与度提升，相关品牌公司增长韧性强。 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，2025Q1安踏/Fila品牌终端流水均增长高单位数 ， 其他品牌Q1流水同比增长65%~70%，整体表现超预期，当前股价对应公司2025年PE为18倍；同时推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应FY2025PE为13倍。 品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为16倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025年PE为29倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2025PE为12倍；关注比音勒芬、森马服饰。 家纺板块推荐业绩优异的【罗莱生活 】，公司2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，表现优异，当前公司库存质量健康，2025年预计业 绩增长20%至5.2亿元，当前股价对应2025年PE为15倍，同时公司重视分红回馈股东，2024年分红率115.48%。 服饰制造：关税事件影响行业短期订单及利润表现，我们建议持续关注相关政策变化及落地情况。长期来看震荡利好竞争格局优化，小微企业加速出清，龙头公司或享受份额提升。 全球服饰下游需求相对平稳，基于格局优化逻辑，中长期我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为11倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025年PE为15倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为17倍；推荐新品类2025年预计快速放量的【浙江自然】，对应2025年PE为14倍。 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。 根据国家统计局数据，2025年1~3月金银珠宝累零售额同比增长6.9%，受益于消费环境和婚庆需求改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在2024年的基础上触底反弹。同时近期金价持续走高（2025年以来上交所AU9999收盘价上涨27%），随着购买成本的上升我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望在2025年跑赢行业。 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为16/18倍。 【近期报告】 华利集团：新工厂爬坡影响Q1盈利表现，Q2有望环比改善。2025Q1收入为53.5亿元，同比+12%；归母净利润为7.6亿元，同比-3%；扣非归母净利润为7.5亿元，同比-3%。2025Q1运动鞋销量0.49亿双（同比+8%），平均销售单价109元/双（同比+4%）。 伟星股份：2025Q1业绩表现优异，聚焦公司长期价值。2025Q1公司实现营业收入9.8亿元，同比增长22.3%，毛利率同比提升0.9pcts至38.8%，销售费用率同比持平为9.5%，管理费用率同比下降1.6pcts至11.4%，综上归母净利润同比增长28.8%至1亿元，归母净利率同比提升0.5pcts至10.2%，公司作为辅料制造企业，收入的确认或滞后于接单表现，我们判断公司Q1的收入/业绩表现在一定程度上反映公司2024年末以及2025年初的接单情况。 比音勒芬：主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育。2024年公司收入为40.0亿元，同比+13%；归母净利润为7.8亿元，同比-14%；扣非归母净利润为7.4亿元，同比-14%。2025Q1年公司收入为12.9亿元，同比+1%；归母净利润为3.3亿元，同比-8%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比-9%。 森马服饰：2025Q1零售端估计稳健增长，费用投入致使利润承压。2025Q1公司收入为30.8亿元，同比-2%；归母净利润为2.1亿元，同比-38%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比-43%；非经常损益增加0.12亿元，主要系其中政府补助、公允价值变动损益同比增加。 海澜之家：分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长。2024年公司收入为209.6亿元，同比-3%；归母净利润为21.6亿元，同比-27%；扣非归母净利润为20.1亿元，同比-26%。少数股东损益为0.30亿元，我们推算品牌管理（斯搏兹+京东奥莱）子公司口径全年利润约为1亿元。2025Q1年公司收入为61.9亿元，同比持平；归母净利润为9.4亿元，同比+5%；扣非归母净利润为9.3亿元，同比+6%。 潮宏基：2025Q1业绩增速优异，期待后续表现。公司2024年营收同比增长10.5%至65.2亿元，剔除商誉减值影响后，2024年公司归母净利润为3.5亿元，同比下降5.11%，整体表现符合预期。公司2025Q1营收同比增长25.4%至22.5亿元，归母净利润同比增长44.4%至1.9亿元，表现优异。 稳健医疗：消费业务高速高质增长，靓丽业绩超出预期。公司2024年收入为89.8亿元，同比+10%；归母净利润为7.0亿元，同比+20%；扣非归母净利润为5.9亿元，同比+43%；非经常损益主要系政府补助及公允价值变动损益。2025Q1年公司收入为26.1亿元，同比+36%；归母净利润为2.5亿元，同比+36%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比+62%；非经常损益主要系政府补助及公允价值变动损益。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 1.本周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现超预期 adidas公司2025Q1营收增长13%，表现超预期。adidas披露2025Q1季报，货币中性基础上营收同比增长13%至61.53亿欧元，毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润同比大幅增长82%至6.1亿欧元。截至3月末公司库存同比增长15%至50.72亿欧元，库存增加主要为了支持业务发展，库存处于健康状态。 展望2025年：公司维持此前对于2025年的指引，预计2025年公司营收同比增长高单位数，其中adidas品牌营收同比增长双位数。2025Q1整体表现超公司预期，然而当前美国关税问题或对公司业绩造成负面影响，综合考虑Q1表现以及关税事件的不确定性因素后，公司维持此前指引。 图表1：2022Q1~2025Q1 adidas营收增速（亿欧元，%） 图表2：2022Q1~2025Q1 adidas归母净利润（亿欧元） 图表3：2022Q1~2025Q1adidas公司存货（亿欧元，%） 分地区看：2025Q1欧洲/大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长。1）欧洲&北美：货币中性基础上2025Q1北美业务营收同比增长2.8%至11.84亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长13%，欧洲业务营收同比增长14%至19.86亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长16%，由于关税事件的影响，adidas同供应商积极进行沟通交流，同时adidas目前已经将原本销往美国市场的中国产品重新安排运往其他市场，中长期倘若关税影响持续存在，美国市场产品价格或将上涨。 2）大中华区：货币中性基础上2025Q1大中华区营收同比增长12.7%至10.29亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长14%，大中华区连续多个季度保持高质量增长，目前大中华区已经成为adidas在全球范围内的第三大市场，同时受益于adidas在大中华区的优异表现，我们预计adidas在国内的份额逐步提升。 3）新兴市场&拉丁美洲：2025Q1新兴市场业务营收同比增长23.4%至8.7亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长25%；拉丁美洲业务营收同比增长26.2%至6.98亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长27%，拉丁美洲长期保持快速增长态势，Q1表现超出公司预期；4）日韩：2025Q1日韩地区营收同比增长12.8%至3.74亿欧元，其中adidas品牌营收同比增长15%，目前公司在东京设立有创意中心从而更好的服务于日韩地区的发展。 图表4：2024Q1~2025 Q1 adidas分地区营收增速（%） 2.本周观点：推荐行业优质标的 服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。品牌服饰重点公司2024年合计收入同比+4.4%/归母净利润同比-0.6%，其中运动公司业绩仍在稳健成长，2024年运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%/归母净利润同比+12.4%（安踏体育数据为剔除一次性利得后），展望2025年运动鞋服板块受益于国家政策支持以及居民运动参与度提升，相关品牌公司增长韧性强。 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，2025Q1安踏/Fila品牌终端流水均增长高单位数，其他品牌Q1流水同比增长65%~70%，整体表现超预期，当前股价对应公司2025年PE为18倍；同时推荐基本面修复弹性较大的 【滔搏】，对应FY2025PE为13倍。 品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为16倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025年PE为29倍；推