本周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现优异
adidas公司2025Q1季报显示，在货币中性基础上，营收同比增长13%至61.53亿欧元，毛利率同比提升0.9个百分点至52.1%，经营利润同比大幅增长82%至6.1亿欧元。截至3月末，公司库存同比增长15%至50.72亿欧元，库存增加主要为了支持业务发展，库存处于健康状态。
展望2025年，公司维持此前对于2025年的指引，预计2025年公司营收同比增长高单位数，其中adidas品牌营收同比增长双位数。尽管2025Q1整体表现超公司预期，但当前美国关税问题或对公司业绩造成负面影响，综合考虑Q1表现以及关税事件的不确定性因素后，公司维持此前指引。
分地区来看，2025Q1欧洲/大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长。北美业务营收同比增长2.8%，其中adidas品牌营收同比增长13%；欧洲业务营收同比增长14%，其中adidas品牌营收同比增长16%。由于关税事件的影响，adidas已将原本销往美国市场的中国产品重新安排运往其他市场，中长期倘若关税影响持续存在，美国市场产品价格或将上涨。大中华区营收同比增长12.7%，其中adidas品牌营收同比增长14%，大中华区已连续多个季度保持高质量增长，成为adidas在全球范围内的第三大市场。新兴市场&拉丁美洲业务营收同比增长23.4%，其中adidas品牌营收同比增长25%；拉丁美洲业务营收同比增长26.2%，其中adidas品牌营收同比增长27%。日韩地区营收同比增长12.8%，其中adidas品牌营收同比增长15%。
本周观点：推荐行业优质标的
服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。品牌服饰重点公司2024年合计收入同比+4.4%，归母净利润同比-0.6%，其中运动公司业绩仍在稳健成长，2024年运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%，归母净利润同比+12.4%。展望2025年运动鞋服板块受益于国家政策支持以及居民运动参与度提升，相关品牌公司增长韧性强。
重点推荐：安踏体育（业绩确定性较强）、滔搏（基本面修复弹性较大）、海澜之家（新业务拓展顺利）、稳健医疗（医用耗材+消费品两大业务协同发展）、波司登（估值具备吸引力）、比音勒芬、森马服饰。
家纺板块：推荐罗莱生活（业绩优异），公司2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，表现优异，当前公司库存质量健康，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元。
服饰制造：关税事件影响行业短期订单及利润表现，建议持续关注相关政策变化及落地情况。长期来看震荡利好竞争格局优化，小微企业加速出清，龙头公司或享受份额提升。
重点推荐：申洲国际（估值性价比较高）、华利集团（新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局）、伟星股份（收入增长稳健、综合竞争力不断提升）、浙江自然（新品类2025年预计快速放量）。
黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。预计居民珠宝消费需求有望在2024年的基础上触底反弹。具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望在2025年跑赢行业。
重点推荐：周大福、潮宏基。
近期报告
报告对李宁、华利集团、伟星股份、比音勒芬、森马服饰、健盛集团、海澜之家、歌力思、浙江自然、潮宏基、富安娜、地素时尚、老凤祥、周大生等公司进行了详细分析，并给出了投资建议。
本周行情
品牌服饰板块跑赢大盘，A股周涨跌幅前三分别为探路者、菜百股份、三夫户外，A股周涨跌幅后三分别为森马服饰、华利集团、浔兴股份，H股周涨跌幅前三分别为滔搏、特步国际、超盈国际控股，H股周涨跌幅后三分别为维珍妮、互太纺织、安踏体育。
风险提示
消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
