纺织服饰周专题：adidas披露业绩2025Q4业绩预告；VF FY2026Q3经营表现优异

纺织服装 2026-02-08 杨莹,侯子夜,王佳伟国盛证券大王雪

评级：增持（维持）
业绩表现：
- 2025Q4：货币中性基础上adidas品牌营收同比增长11%，若考虑Yeezy产品销售收入则增长10%；毛利率同比提升1pct至50.8%。
- 2025全年：货币中性基础上adidas品牌营收增长13%，所有渠道及地区均实现双位数增长；若考虑Yeezy产品销售收入则增长10%；毛利率同比提升0.8pct至51.6%；经营利润率同比提升2.6pct至8.3%。
管理层行动：启动股票回购，计划从2026年2月初开始回购价值10亿欧元的股票。

业绩表现：
- FY2026Q3：报表层面营收28.8亿美元，剔除Dickies业务后营收28.2亿美元，货币中性基础上营收同比增长2%；毛利率同比提升0.1pct至57%；OPM同比提升0.3pct至12.1%，优于此前指引。
- 未来展望：预计FY2026Q4营收同比持平或增长2%，FY2026全年自由现金流同比增长。
分品牌表现：
- The North Face：Q3营收增长5%，所有产品类别同比均有增长，专业性能服装及鞋类产品表现强劲，高端化产品受认可。
- Vans：Q3营收同比下降10%，但新品销售动能保持，非经典款销售优异，经典系列受新款驱动趋势向好。
- Timberland：Q3营收增长5%，6英寸大黄靴及船鞋趋势强劲，公司持续执行扩张分销策略。

运动鞋服板块：
- 波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。
- 2025年整体表现或优于鞋服大盘，标的公司库存管理能力卓越。
- 2026年Q1预计延续稳健态势，随着春节假期营销和产品上新。
- 推荐：李宁（奥运周期品牌力提升）、安踏体育（集团化运营能力卓越）。
- 关注：Nike大中华区零售商滔搏、特步国际、361度。
品牌服饰：
- 天气波动及春节假期滞后可能影响2025Q4收入及业绩。
- 2026年关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。
- 推荐：海澜之家（拓店带动收入提速、利润端稳健增长）。
- 关注：罗莱生活（家纺业务运营稳健）、波司登。
行业库存：
- 库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长。
- 推荐：申洲国际（估值性价比高、核心客户趋势向好）、华利集团（盈利质量有望逐步改善）。
- 关注：伟星股份、开润股份、晶苑国际。
黄金珠宝：
- 2025年个股基本面/股价表现分化明显。
- 2026年关注强α标的，消费者持续关注产品设计与品牌力。
- 推荐：周大福（产品力及渠道效率提升）、潮宏基（业绩大幅增长）。