纺织服饰行业周专题：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公司预期

【本周专题】 adidas披露2023年业绩预告，全年业绩表现超预期。1）营收层面：2023年营收同比下滑5%至214.27亿欧元，货币中性基础上同比持平，整体表现仍优于公司预期（此前预计下滑低单位数）。2）业绩层面：2023年毛利率同比提升0.2pcts，经营利润为2.68亿欧元，此前公司预计亏损约1亿欧元，核心经营利润约为2亿欧元，此前预期约1亿欧元。 展望2024年：营收增长中单位数，经营利润约为5亿欧元。公司预计营收同比增长中单位数，其中2024年公司预计将按成本价销售剩余的Yeezy库存从而带来2.5亿欧元的销售额，剔除2023年以及2024年Yeezy业务的影响后，公司预计2024年营收增长高单位数。业绩层面，综合考虑按成本价销售Yeezy产品以及汇率波动的负面影响后，公司预计经营利润约为5亿欧元。 【重点公司更新】 报喜鸟：2023年业绩增长50%~60%，靓丽表现再超预期。公司发布2023年业绩预告 ，2023年业绩预计6.88~7.34亿元 ， 同比增长50%~60%；扣非业绩预计5.86~6.32亿元，同比增长57%~69%。我们判断2023年公司拓店顺利进行，2024年趋势持续，带动收入表现领先行业。我们预计公司2023~2025年业绩分别7.12/8.45/9.83亿元，当前价对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 森马服饰：公司发布业绩预告，预计2023年业绩10.6~11.6亿元，同增66%~82%。公司预计2023年业绩10.6~11.6亿元，同比增长66%~82%；预计2023年扣非业绩9.7~10.7亿元，同比增长95%~115%。 经计算2023Q4业绩同比下滑38%~下滑10%，扣非业绩同比2022年下滑41%~下滑10%，2023Q4业绩同比2022年下滑主要系公司计提商铺减值所致。我们预计公司2023~2025年业绩为11.2/13.2/14.9亿元，对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 歌力思：商誉减值短期拖累利润，期待2024业绩高速增长。公司发布业绩预告，预计2023年归母净利润1.0~1.3亿元，同比增长389%至536%，扣非归母净利润0.76~1.06亿元，同比增长1428%至2032%。综合考虑公司近期经营表现及2023年计提商誉减值0.9~1.0亿元，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.17/3.16/3.68亿元，现价对应2024年PE为9倍，维持“增持”评级。 稳健医疗：消费业务降本增效，常规医用耗材稳健增长。公司2023年营业收入预计80.6~82.6亿元，同比下滑29%~下滑27%，归母净利润预计6.8~8.0亿元，同比下滑59%~下滑52%，业绩下滑主要系公司冲回2023Q3已确认的资产处置收益约13.6亿元，同时处理感染防护产品库存及相关设备报废导致利润减少约2.5亿元。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别7.39/11.09/13.02亿元，对应2024年PE为17倍，维持“买入”评级。 【本周观点】 我们认为2024年弱复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【比音勒芬、报喜鸟】，对应2024年PE分别为14/11倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主，我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022年平均分红计算的股息率分别为4.9%/5.8%。 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 运动鞋服板块短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性。运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，当前我们重点推荐【安踏体育】，股价对应2024年PE为14倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际/华利集团】，对应2024年PE 17/18倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024年PE为17倍；关注健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。展望2024年，受益于金价波动上行预期，居民金饰需求仍将保持稳定，建议关注渠道数量领先行业、品牌力强劲的珠宝公司【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为12倍； 关注拓店迅速，产品差异性强的【潮宏基】，当前股价对应2024年PE为11倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：adidas披露2023年业绩预告，经营表现超公司预期 adidas披露2023年业绩预告，全年业绩表现超预期，营收货币中性基础上同比持平，经营利润为2.68亿欧元，公司决定不对大部分yeezy库存进行冲销。具体分析如下： 1）营收层面：2023年营收同比下滑5%至214.27亿欧元，货币中性基础上同比持平，整体表现仍优于公司预期（此前预计下滑低单位数）。根据公司披露，导致报表营收下滑的负面因素包括：①负面的汇率波动对公司报表营收造成约10亿欧元影响，公司预计该负面因素在2024年仍将延续；②为了降低渠道库存压力，期内公司显著性的对批发渠道发货进行控制，从而导致批发渠道收入承压； ③Yeezy业务的终止也对公司2023年营收造成负面影响，剔除Yeezy业务的影响后，2023年公司营收在货币中性基础上同比增长2%。 2）业绩层面：2023年毛利率同比提升0.2pcts，经营利润为2.68亿欧元，核心经营利润为2亿欧元。尽管负面的汇率波动对公司毛利率造成一定影响，但是2023年公司毛利率同比仍提升0.2pcts至47.5%，公司整体业务表现向好趋势明确。2023年公司实现经营利润2.68亿欧元，此前公司预计亏损约1亿欧元，业绩的超预期一方面受益于2023Q4业务的优异表现，另一方面期内公司决定不对大部分Yeezy库存进行冲销从而减少了约3亿欧元的损失。剔除Yeezy业务影响以及战略评估等一次性因素后，2023年公司实现核心经营利润约为2亿欧元，此前预期约1亿欧元。 图表1：adidas营收表现（亿欧元，%） 图表2：adidas经营利润表现（亿欧元，%） 展望2024年：营收增长中单位数，经营利润约为5亿欧元。公司预计营收同比增长中单位数，2024年公司预计将按成本价销售剩余的Yeezy库存从而带来2.5亿欧元的销售额，剔除2023年以及2024年Yeezy业务的影响后，公司预计2024年营收增长高单位数。业绩层面，综合考虑按成本价销售Yeezy产品以及汇率波动的负面影响后，公司预计经营利润约为5亿欧元。 2.本周观点：看好优质服饰标的，关注制造拐点机会 2024年弱复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。 基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【比音勒芬、报喜鸟】，对应2024年PE分别为14/11倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主。我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022年平均分红计算的股息率分别为4.9%/5.8%。 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中。若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。当前我们重点推荐【安踏体育】，在有挑战的消费环境下，公司各品牌流水增速优异，基本面稳健，同时AmerSports上市后资本结构优化叠加经营持续向好，长期有望助力安踏体育业绩增长，当前股价对应安踏体育2024年PE为14倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际、华利集团】，对应2024年PE为17/18倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，随着基数走低，我们预计公司月度订单增速持续提升，当前股价对应2024年PE为17倍。关注健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。2024年，受益于金价波动上行预期，居民金饰需求仍将保持稳定，头部公司金价把控准确，快速拓店持续，业绩增速有望领先行业。 建议关注【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为12倍；关注【潮宏基】，当前股价对应2024年PE为11倍。 图表3：重点公司估值表（亿元，%，倍） 3.本周行情：纺织服装跑输大盘 板块跟踪：沪深300指数-4.63%，纺织制造板块-13.5%，品牌服饰板块-10.12%。 按标的来看，A股周涨跌幅前三分别为华利集团(+8.74%)、富安娜(+1.36%)、海澜之家(+0.53%)，A股周涨跌幅后三分别为红蜻蜓(-25.79%)、莱绅通灵(-24.63%)、华斯股份(-22.94%)，H股周涨跌幅前三分别为李宁(+3.5%)、江南布衣(+1.96%)、滔搏(+1.89%)，H股周涨跌幅后三分别为维珍妮(-9.09%)、超盈国际控股(-8.62%)、裕元集团(-8.24%)。 图表4：A股板块行情（%） 图表5：纺服标的行情（%） 4.重点公司近期报告 4.1报喜鸟：2023年业绩增长50%~60%，靓丽表现再超预期 公司发布业绩预告，预计2023年业绩6.88~7.34亿元，同比增长50%~60%，超出市场预期。1）据公司公告，2023年业绩（归母净利润，下同）预计为6.88~7.34亿元，同比增长50%~60%；扣非业绩（扣非归母净利润，下同）预计为5.86~6.32亿元，同比增长57%~69%。2）单四季度来看，2023Q4业绩估计1.33~1.79亿元，同比2022年/2021年分别增长79%~141%/37%~84%；2023Q4扣非业绩估计1.03~1.49亿元，同比2022/2021年分别增长72%~149%/下滑2%~增长42%，我们根据过去经营情况估计非经常损益主要系政府补助。 我们判断公司2023年拓店顺利，2024年趋势预计持续，带动收入表现领先行业。考虑近期行业销售及公司发货情况，我们估计2023年公司收入有望同比增长20%左右。 分品牌来看： Ø哈吉斯：我们判断2023年品牌收入同比增长20%~30%/流水增长20%~30%。量价拆分来看：①店数：品牌拓店按计划稳步推进，我们估计2023年/2024年品牌店数均有望净增10%+（2023H1末品牌店数431家，其中直营320家/加盟111家）。②店效：品牌产品持续推新，聚焦通勤、假日、运动场景，我们判断门店经营质量稳健提升、带动店效同比增长。 Ø主品牌：我们估计2023年品牌收入同比增长10%~20%/流水增长20%~25%（增速差异主要系加盟发