纺织服饰周专题：adidas 2025年经营表现优异，盈利水平提升

周专题：adidas 2025年经营表现优异，盈利水平提升 【本周专题】 增持（维持） adidas 2025年经营表现优异，盈利水平提升。adidas披露2025全年经营数据，adidas公司2025年报表营收增长5%至248亿欧元（单Q4增长2%），剔除Yeezy影响后货币中性基础上adidas品牌营收增长13%（单Q4增长11%），2024年公司Yeezy产品已经销售完毕。2025年公司毛利率同比提升0.8pcts至51.6%（单Q4提升1.0pct至50.8%），经营利润同比大幅增长54%至20.56亿欧元（单Q4增长188%至1.64亿欧元）。截至12月末公司库存同比增长17%至58.32亿欧元，目前库存状况健康。 公司预计2026/2027/2028年营收均保持高单位数增长。根据公司披露，预计2026年营收在货币中性基础上实现高单位数增长，分地区看预计2026年北美、大中华区、新兴市场、拉丁美洲及日韩营收将实现低双位数增长，欧洲地区预计实现中单位数增长，与此同时公司预计2026年经营利润将增至约23亿欧元。中期来看，公司预计2027/2028年营收在货币中性基础上保持高单位数增长，2026~2028年经营利润CAGR为15%左右。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分地区看：2025年adidas品牌在全球所有市场均实现了货币中性的双位数增长，市场份额进一步提升。 ➢欧洲：2025年adidas公司欧洲地区实现营收81.36亿欧元，货币中性基础上同比增长8%（不考虑Yeezy因素2025年adidas品牌增长10%，单Q4 adidas品牌增长6%），欧洲作为adidas大本营，目前adidas在欧洲市场拥有更高的市场份额，公司预计未来欧洲市场的增长虽然不会像其他地区那样迅速，但仍然会保持强劲增速。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2025Q4业绩表现超预期，经调整后归母净利润增长94%》2026-03-012、《纺织服饰：周专题：服饰制造商1月营收公布，越南相关出口继续稳健增长》2026-02-233、《纺织服饰：周专题：adidas披露业绩2025Q4业绩预告；VF FY2026Q3经营表现优异》2026-02-08 ➢北美：2025年adidas公司北美地区实现营收50.87亿欧元，货币中性基础上同比增长4%（2025年adidas品牌增长10%，单Q4 adidas品牌增长5%）。目前adidas在北美的需求态势逐步改善，然而目前管理层认为adidas在北美市场仍有较大发展空间，未来公司将加大对于校园运动以及专业运动的赞助投入力度，提升adidas渗透。 ➢大中华区：2025年adidas公司大中华区实现营收36.23亿欧元，货币中性基础上同比增长9%（2025年adidas品牌增长13%，单Q4adidas品牌增长15%），大中华区延续高质量增长态势，目前跑步业务在大中华区蓬勃发展，adidas逐步建立跑步产品矩阵，同时户外TERREX系列或表现出色，我们预计adidas在国内的份额有望持续提升。 ➢新兴市场&拉丁美洲：2025年adidas公司新兴市场实现营收35.10亿欧元，货币中性基础上同比增长15%（2025年adidas品牌增长17%，单Q4 adidas品牌增长15%）；拉丁美洲实现营收29.26亿欧元，货币中性基础上同比增长21%（不考虑Yeezy因素2025年adidas品牌增长22%，单Q4 adidas品牌增长18%），目前公司在拉丁美洲地区市场份额领先其他品牌。 ➢日韩：2025年adidas公司日韩地区实现营收14.06亿欧元，货币中性基础上同比增长11%（2025年adidas品牌增长14%，单Q4 adidas品牌增长13%），市场份额不断提升。 【本周观点】 运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，2026年以来由于假期错位1月表现仍较为波动，后续随着公司推进春节假期营销和产品上新，我们判断Q1整体表现有望延续稳健增长态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，我们预计公司2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为16倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为14倍；关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍；关注【特步国际、361度】。 品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。由于春节时间较晚带来的销售旺季延长，我们判断2026年1~2月服饰品类零售同比稳健快速增长，景气环比提升。推荐【海澜之家】，2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速增长、利润端有望稳健增长，当前股价对应2026年PE为12倍；关注【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为15倍。关注羽绒服品类龙头【波司登】，预计公司FY2026财年收入及业绩均有望稳健快速增长，当前股价对应FY2026 PE为13倍。 服饰制造：关注国际贸易关系变化，期待下游订单稳健改善，优选龙头制造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化，基于格局持续优化的逻辑，优先推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，期待公司2026年收入及利润稳健增长，对应2026年PE为10倍；推荐业务规模扩张、整合垂直产业链的【晶苑国际】，对应2026年PE为10倍；推荐新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，公司2025年利润率承压、后续盈利质量有望逐步修复，对应2026年PE为14倍；关注伟星股份、开润股份。 黄金珠宝：2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。2025年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，FY2026Q3集团零售值同比+17.8%，对比Q2呈现显著加速态势，当前股价对应FY2026PE为16倍；推荐【潮宏基】，近期公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元。 【近期报告】 老凤祥：金价上涨+产品优化助力，2025 Q4业绩增速亮眼。2025Q4归母净利润增长80%+，表现优异。公司发布2025年度业绩快报，2025全年实现营收528.23亿元，同比下降7.0%，实现归母净利润17.55亿元，同比下降10.0%，归母净利率3.33%，同比下降0.1pcts；经测算2025Q4公司实现营收48.22亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长82.2%，归母净利率6.6%，同比提升2.4pcts，表现优异。 伟星股份：汇兑亏损或拖累2025年利润，预计短期接单仍稳健增长。公司发布2025年业绩快报，财务费用增加导致公司2025年归母净利润下 降8.4%。根据公司披露，公司2025年全年营收同比增长2.41%至47.87亿元，归母净利润同比下降8.38%至6.42亿元，经计算2025Q4公司营收/归母净利润同比约+6%/-24%至11.5/0.6亿元。 波司登：FY2026收入预计增长4~5%，延续高质量经营趋势。1）天气波动扰动公司羽绒服销售：分月度来看，我们估计2025年11、12月全国各地天气偏暖，2026年1月明显降温，2月温度回升。综合来看，我们判断波司登主品牌FY2026全财年（截至2026/3/31的12个月）收入有望稳健增长中单位数，考虑关税及订单波动影响下OEM业务收入或有下降，综合预计FY2026公司收入有望同比增长4%~5%。2）利润方面，公司优化折扣、管控费用，我们判断FY2026公司毛利率在业务结构优化带动下略有提升，归母净利润增速预计略快于收入，整体在暖冬背景下仍然实现高质量经营及稳健增长。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：adidas 2025年经营表现优异，盈利水平提升................................................................................52.本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会...........................................................................7附表：板块公司2025年报披露时间表...............................................................................................................93.本周行情：纺织服饰板块跑输大盘................................................................................................................104.近期报告......................................................................................................................................................114.1老凤祥：金价上涨+产品优化助力，2025 Q4业绩增速亮眼................................................................114.2伟星股份：汇兑亏损或拖累2025年利润，预计短期接单仍稳健增长..................................................124.3波司登：FY2026收入预计增长4~5%，延续高质量经营趋势.............................................................135.重点公司近期公告........................................................................................................................................146.本周行业要闻...............................................................................................................................................147.本周原材料走势...............................