本周专题：adidas 2024Q3业绩快速增长，大中华区表现优异
adidas 2024Q3业绩快速增长，盈利能力持续改善。营收同比增长7%至64.38亿欧元，货币中性基础上营收同比增长10%，其中adidas核心业务营收增长14%，Yeezy产品销售产生约2亿欧元的收入。毛利率同比提升2pcts至51.3%，经营利润同比大幅增长至5.98亿欧元，OPM提升2.5pcts至9.3%。公司库存金额同比下降7%至45.24亿欧元，库存周转效率持续提升。公司上调2024全年盈利预测，收入增速目标由此前的高单位数上调至10%，经营利润预计在12亿欧元左右。
分地区看，北美业务持续改善，大中华区连续多个季度实现高质量增长。北美业务营收下降8.3%，主要系Yeezy业务销售规模的缩减；欧洲业务营收同比增长18.8%。大中华区营收同比增长8.7%，连续多个季度保持高质量增长。
本周观点：推荐板块低估值优质标的
纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐伟星股份、华利集团、申洲国际。上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善。中长期来看订单资源向头部制造商加速集中，行业格局优化是长期趋势，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业。
服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3利润端压力进一步增大。2024年1~9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.2%，表现弱于消费行业整体。分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业。分渠道看年初以来电商表现好于线下，与此同时2024H2线下拓店情况预计将环比2024H1改善。
黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，标的公司向内寻求产品与渠道力提升。2024年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%。标的公司为了提升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。
重点公司跟踪
- 华利集团：2024Q1~Q3公司收入同比+22%，归母净利润同比+24%，重要新客户合作顺利推进。公司占核心老客户份额估计持续提升，2025~2026年有望迅速扩张，收入CAGR达到15%左右。
- 伟星股份：Q3收入增速优异，费用计提方式调整导致利润率波动。2024Q3公司营收增长19.3%，扣非后归母净利润同比增长2.6%。公司仍处于扩产阶段，以满足品牌客户持续增长的订单需求。
- 稳健医疗：发布股权激励计划，期待医疗+消费共同驱动增长。2024Q1~Q3公司收入同比+1%，扣非归母净利润同比-24%。消费品业务收入稳健快速增长，医用耗材业务重回增长轨道。公司2024年归母净利润在低基数下高速增长。
- 地素时尚：渠道仍在调整阶段，利润承压，期待修复。2024Q1~Q3公司收入同比-13%，归母净利润同比-33%。各品牌销售收入同比均有下降，门店仍在调整阶段。电商、经销渠道降幅较窄，直营压力相对较大。
- 老凤祥：终端销售波动，公司短期业绩承压。2024Q3公司营收下降42%，归母净利润同比下降46%。公司积极拓展市场，自主研发能力不断增强。营运能力保持稳健，现金回流健康。
- 报喜鸟：2024Q3渠道拓展持续推进，利润表现承压。2024Q1~Q3公司收入同比-4%，归母净利润同比-25%。加盟渠道仍在补库阶段，直营短期流水承压。分品牌来看，核心品牌收入同比均有下降。
- 比音勒芬：新品牌培育持续推进，期待中长期业绩稳健成长。2024Q1~Q3公司收入同比+7%，归母净利润同比+1%。主品牌表现优于行业，副品牌持续孵化、为长期发展上拓天花板。
- 潮宏基：三季度收入略有下滑，渠道拓店如期推进。2024Q3公司营收同比-4.4%，归母净利润下降17%。产品端持续奠定利润率基础，渠道端持续推动加盟拓店。
- 海澜之家：主品牌线下待修复，斯搏兹业务快速增长。2024Q1~Q3公司收入同比-2%，业绩为19.1亿元，同比-22%。主品牌线下运营估计短期受到消费环境波动影响，其他业务为中长期业绩贡献增量。
- 森马服饰：2024Q3收入同比稳健增长，费用投入影响短期利润。2024Q1~Q3公司收入为94.0亿元，同比+6%，归母净利润为7.6亿元，同比-9%。电商表现估计好于线下，公司持续新开优质店铺、出清低效门店。
- 罗莱生活：Q3利润降幅收窄，需求波动下持续推动运营优化。2024Q3公司营收下降16%，归母净利润同比下降22%。公司持续推进加盟业务库存去化，积极关闭不良店铺以提升整体渠道质量。
- 歌力思：海外业务加大调整力度，短期利润承压，期待来年轻装上阵。2024Q1~Q3公司收入同比+4%，归母净利润大幅下降84%。国内业务表现稳健，海外亏损同比加大、加快业务清理步伐。
- 太平鸟：零售承压影响短期业绩，架构优化有望提升效率。2024Q1~Q3公司收入同比-13%，业绩为1.1亿元，同比-49%。公司调整渠道结构，注重质量提升，2024Q1~Q3末直营/加盟门店较年初分别-80/-175家至1095/2381家。
- 浙江自然：新品类放量带动Q3收入提速，期待后续业绩逐步释放。2024Q1~Q3公司收入同比+18%，扣非归母净利润同比+13%。新品类、新场景有望带动订单需求持续增长，公司进行国际化产能布局。
