Amer Sports 2025Q4业绩表现超预期，经调整后归母净利润增长94%
业绩表现超预期
Amer Sports 2025Q4营收同比增长28%至21.0亿美元，全年增长27%至65.7亿美元。分地区看，美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+18%/+42%/+21%/+53%。2025Q4归母净利润同比增长752%至1.32亿美元，经调整后同比增长94%至1.76亿美元。全年归母净利润同比增长489%至4.27亿美元，经调整后同比增长131%至5.45亿美元。
展望2026年
公司预计报表营收增长16%~18%，分部营收增长分别为Technical Apparel 18%~20%、Outdoor Performance 18%~20%、Ball & Racquet 7%~9%。经调整后毛利率约59.0%，OPM为13.1%~13.3%，归母净利润为6.20~6.49亿美元，同比增长14%~19%。
分部表现
- Technical Apparel：2025Q4营收增长34%至10.0亿美元，创全年新高，经调整后OPM提升1.6pcts至25.9%。DTC业务营收同比增长34%，批发业务同比增长37%。女装和鞋类表现优异，同比增长超40%和接近40%。公司计划2026年净新开25~30家Arc'teryx门店，以北美及中国为主要区域。
- Outdoor Performance：2025Q4以Salomon为核心的营收增长29%至7.6亿美元，经调整后OPM降低4.9pcts至6.2%。DTC营收同比增长55%，批发营收增长17%。亚太及大中华区领跑，美洲鞋服等非装备类产品销售提速。2026年计划净增约35家Salomon门店。
- Ball & Racquet：2025Q4以Wilson为核心的营收增长14%至3.4亿美元，经调整后OPM提升1.1pcts至-2.6%。增长主要来自鞋服等非装备类产品、棒球及高尔夫装备。大中华区为核心增长引擎，美洲增速加快。2026年计划在大中华区新增约30家“Wilson Tennis 360”店铺。
本周观点
- 运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。推荐李宁（2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年增长5.8%至29.01亿元，PE为18倍）、安踏体育（2025年利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，PE为15倍）。关注滔搏（FY2026PE为14倍）、特步国际、361度。
- 品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。推荐海澜之家（2026年PE为12倍）、罗莱生活（预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年PE为14倍）、波司登（FY2026财年PE为13倍）。
- 服饰制造：关注国际贸易关系变化，期待下游订单稳健改善。推荐申洲国际（2026年PE为11倍）、晶苑国际（2026年PE为10倍）、华利集团（2026年PE为14倍）。关注伟星股份、开润股份。
- 黄金珠宝：2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。推荐周大福（FY2026Q3集团零售值同比+17.8%，FY2026PE为17倍）、潮宏基（预计2025年归母净利润增长125%~175%至4.4~5.3亿元）。
