Amer Sports 2024年业绩优异，归母净利润增长135%
Amer Sports 2024年业绩表现优异，归母净利润同比大幅增长135%。公司整体营收同比增长18%至51.83亿美元（单Q4增长23%），经调整后毛利率同比提升2.9pcts至55.7%，经调整后OPM同比提升1.3pcts至11.1%。分地区看，美洲/EMEA/大中华区/亚太营收同比分别+6.5%/+3.8%/+53.7%/+45.5%。公司预计2025年营收增长13%~15%，其中Technical Apparel分部营收增长20%，Outdoor Performance分部营收增长低双位数，Ball & Racquet分部营收增长低到中单位数，经调整后GPM为56.5%~57%，经调整后OPM为11.5%~12%，经调整后净利润为3.584~3.864亿美元。
Technical Apparel
2024Q4营收保持快速增长，大中华区增速领先。以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel业务营收大幅增长33%至7.45亿美元，DTC业务营收同比分别增长44%，批发业务营收同比持平。各地区均实现强劲的双位数增长，其中大中华区增长领先。2024Q4 Technical Apparel业务经调整后经营利润率同比提升1.3pcts至24.3%，主要受益于产品、渠道以及地区结构的优化带动毛利率提升。
Outdoor Performance
2024Q4以Salomon为核心品牌的Outdoor Performance分部营收同比增长13%至5.94亿美元，DTC/批发业务营收分别+58%/+1%。DTC业务的大幅增长主要受益于大中华区以及亚太地区新店的开拓，批发业务相对较弱的表现主要因为EMEA以及北美地区对于冬季运动装备需求较弱。2024Q4 Outdoor Performance分部经调整后OPM同比提升1.9pcts至11.1%，期内高毛利率的鞋类产品占比提升。
Ball & Racquet Sports
2024Q4以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet分部营收同比增长22%至2.96亿美元，快速增长部分来源于同期的低基数。公司预计Ball & Racquet长期营收增速在低到中单位数。2024Q4 Ball& Racquet经调整后OPM提升6.6pcts至-3.7%，随着库存的正常化，全价产品销售占比提升，同时随着收入的增长，SGA费用率改善。
本周观点
品牌服饰
2024年板块公司利润承压，期待2025年稳健增长。2024年消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，板块公司费用率同比提升，致使利润表现较弱。展望2025年，服饰品牌近期零售相对平稳、运营可控，预计后续有望稳健复苏。推荐业绩增长确定性较强的运动鞋服赛道龙头安踏体育，推荐消费环境改善后基本面弹性较大的稳健医疗、滔搏、海澜之家、比音勒芬，关注波司登、森马服饰。
服饰制造
2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升。展望未来，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局的供应链。推荐华利集团、伟星股份、申洲国际。
黄金珠宝
中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，预计2025年居民珠宝消费需求有望触底反弹。关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司周大福、老凤祥、潮宏基、周大生。
近期报告
伟星股份
2024年归母净利润同比增长26%，表现优异。公司发布2024年业绩快报，全年营收同比增长19.59%至46.72亿元，归母净利润同比增长26.44%至7.06亿元，扣非后归母净利润同比增长29.47%至6.9亿元。2025年公司聚焦产品开发，持续强化创新能力，预计收入增长15%左右，利润率保持稳定。
华利集团
客户合作顺利推进，海外产能加速扩张，期待业绩稳健释放。2024年估计全年公司收入及归母净利润均有望同比增长20%左右，产量有望达2.2亿双。2025年公司新客户合作推进顺利，产能预计加速扩张，有望综合带动公司收入/业绩同比增长15%左右。
稳健医疗-深度
健康消费引领增长，医疗耗材持续向上。2024年公司基本面企稳并逐步向好，2025年业绩有望实现快速增长。预计2024~2026年公司营业收入同比分别+11.1%/+22.3%/+12.6%，归母净利润同比分别增长28.9%/41.6%/16.0%。
风险提示
消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
