纺织服饰行业周专题：Amer Sports2025Q2业绩表现超预期，经调整后净利润增长46%

周专题：Amer Sports 2025Q2业绩表现超预期，经调整后净利润增长46% 【本周专题】 增持（维持） Amer Sports 2025Q2业绩表现超预期，经调整后净利润增长46%。Amer Sports 2025Q2公司营收同比增长23%至12亿美元（H1增长23%至27亿美元），分地区看2025Q2美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+6%/+42%/+18%/+45%至4/4.1/2.8/1.5亿美元（H1同比分别+9%/+42%/+15%/+47%），2025Q2公司OPM同比提升4.3pcts至3.5%，经调整后OPM同比提升2.6pcts至5.5%，2025Q2净利润为0.18亿美元，2024年同期为亏损400万美元；2025Q2经调整后净利润为0.36亿美元，同比增长46%。 ➢展望2025年：公司预计报表营收增长20%~21%（2025Q3增长20%），其中Technical Apparel分部营收增长22%~25%，Outdoor Performance分部营收增长22%~25%，Ball & Racquet分部营收增长7%~9%，经调整后OPM为11.8%~12.2%，经调整后净利润为4.32~4.6亿美元。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com Technical Apparel：2025Q2营收保持快速增长，亚太区增速领先。2025Q2以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel业务营收大幅增长 23%至5.09亿美元，2025Q2Technical Apparel业务经调整后经营利润率同比下降0.1pcts至13.9%。分渠道来看DTC业务在高基数上同比增长31%，主要受同店销售增长的带动，与此同时批发业务营收同比增长4%，2024年公司将原于2024Q3发货的货品提前到Q2发货从而导致基数较高。分地区来看，各主要销售地区营收均实现了双位数增长，其中亚太地区增速领先，其次是大中华区、美洲EMEA地区。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com Outdoor Performance：受益于大中华区以及亚太地区新店开拓，2025Q2DTC业务增长迅速。2025Q2以Salomon为核心品牌的OutdoorPerformance分部营收同比增长35%至4.14亿美元，分渠道来看受益于新店的开拓以及同店销售的增长（尤其是大中华区以及亚太地区），DTC业 务营收同比大幅增长63%，批发业务营收增长18%。分地区来看，OutdoorPerformance的营收增长主要系大中华区以及亚太地区带动，其次EMEA以及美洲地区增速也有提升，目前Salomon的鞋类产品在全球范围内的受欢迎程度正在提升。期内OutdoorPerformance分部经调整后OPM同比提升7.2pcts至5.1%，利润率的提升主要系毛利率的扩张带动，同时随着收入规模的扩张带来正向经营杠杆。 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司7月营收公布》2025-08-172、《纺织服饰：周专题：Puma 2025Q2业绩发布，短期业绩承压，公司下调2025年业绩指引》2025-08-103、《纺织服饰：周专题：伯希和招股书拆解》2025-08-03 Ball & Racquet：2025Q2收入增长迅速，长期增长中枢为低到中单位数。2025Q2以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet分部营收同比增长11%至3.14亿美元，经调整后OPM提升2pcts至3.1%，根据公司披露期内Ball & Racquet的快速增长表现主要由服装产品以及球拍产品推动，高尔夫、充气产品以及棒球产品略有下滑。分地区来看Q2大中华区、亚太以及EMEA地区引领增长，美洲地区收入基本持平，中长期来看公司对于Ball & Racquet业务营收增速为低到中单位数增长。 【本周观点】 服装家纺：Q3消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋 服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。 ➢运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为19倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为20倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为12倍；关注高分红标的滔搏。 ➢品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为14倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025年PE为23倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2026PE为13倍。 ➢家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025年PE为14倍。 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。 ➢关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025周大福经营利润同比增长10%，周大福当前股价对应FY2026PE为19倍，潮宏基股价对应2025年PE为28倍。 服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025年-2026年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。 ➢我们推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025年PE为18倍；关注收入增长稳健、中长期竞争力不断提升的【伟星股份】。 【近期报告】 特步国际：2025H1经营表现优异，长期跑步赛道竞争力稳固。特步国际发布2025H1中报，公司2025H1持续经营业务营收同比增长7.1%至68.4亿元，毛利率同比降低0.1pcts至45%，SG&A费用率同比提升0.6pcts至31%，2025H1公司归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元，净利率同比提升1.6pcts至13.4%，若剔除已终止的KP业务2024H1产生的亏损约1.06亿元后，公司持续经营业务净利润增长6.4%。2025H1公司派息比率为50%，同比保持稳定。 华利集团：订单及工厂变化影响毛利率，看好中长期成长潜力。1）公司发布半年报：2025H1收入为126.6亿元，同比+10%（（其中量增6%，价增4%）；归母净利润为16.7亿元，同比-11%；扣非归母净利润为16.8亿元，同比-9%。2）盈利质量：毛利率同比-6.4pct至21.8%（（主要由于公司目前较多新工厂处于爬坡阶段、产能调配安排影响效率）；销售费用率同比-0.1pct至0.3%，管理费用率同比-2.3pct至2.8%（（公司优化核核体系，降本增效），财务费用率同比-0.5pct至-0.6%（（兑收收益增加）；综合以上，2025H1净利率同比-3.2pct至13.2%。3）公司计划2025H1派发现金红利11.67亿元（含税），股利支付率约为70%（（2024年全年股利支付率约为70%），分红具备吸引力。 森马服饰：存货减值处理谨慎，费用投入致使2025Q2利润承压。1）2025H1收入为61.5亿元，同比+3%；归母净利润为3.3亿元，同比-41%； 扣非归母净利润为3.0亿元，同比-45%；非经常损益0.29亿元主要系政府补助。2）盈利质量：2025H1毛利率同比+0.6pct至46.7%，我们判断公 司 终 端 折 扣 管 理 良 好 ； 销 售/管 理/财 务 费 用 率 同 比 分 别+3.6/+0.3/+2.0pct至29.7%/5.1%/-0.2%（我们根据业务判断销售费用率增加主要系直营开店带来相关渠道刚性费用增加、线上投流费用增加；财务费用率提升主要系利息收入减少）；期内计提资产减值损失1.86亿元（较去年同期多计提0.39亿元）；综合以上，净利率同比-4.1pct至5.2%。3）公司发布2025半年度利润分配预案，计划分配现金股利4.04亿元，股利支付率124%，对应股息率2.85%。 李宁：2025H1经营超预期，关注公司长期业绩改善。2025H1公司营收同比增长3.3%至148.17亿元，毛利率同比-0.4pcts至50%，我们判断毛利率的下降一方面同直营业务折扣加深有关，另一方面加盟渠道占比的提升也对毛利率带来一定的负面压力，2025H1公司管理+销售费用率同比下降0.7pcts至34.2%。综上来看2025H1公司经营利润率同比下降0.2pcts至16.5%，经营利润同比增长1.5%至24.38亿元，归母净利润同比下降11%至17.4亿元，归母净利率同比下降1.9pcts至11.7%，归母净利润同经营利润的增速差异主要系期内公司对境内外资金结构进行调整从而产生较大的预提所得税。派息方面，2025H1公司派息比率为50%，同比持平，公司持续重视股东回报。 稳健医疗：2025H1业绩取得不凡表现，经营质量卓越。1）2025H1收入为53.0亿元，同比+31%；归母净利润为4.9亿元，同比+28%；扣非归母净利润为4.6亿元，同比+41%，业绩表现卓越。2）盈利质量：2025H1毛 利 率 同 比-0.4pct至48.3%， 销 售/管 理/财 务 费 用 率 同 比 分 别-2.5/+0.6/+0.7pct至23.7%/8.2%/-0.2%（（我们判断销售费用率提升主要系业务占比变化）；综合以上，净利率同比-0.3pct至9.8%。 太平鸟：折扣管理优化，费用投入致使利润承压。1）收入为29.0亿元，同比-8%；归母净利润为0.8亿元，同比-55%；扣非归母净利润为0.1亿元，同比-79%，非经常损益0.64亿元主要系政府补助。2）盈利质量：毛利率同比明显提升，但由于各项费用率增加，净利润率同比下降。2025H1毛利率同比+3.7pct至59.8%（（我们判断主要系公司优化折扣管理）；销售/管理/财务费用率同比分别+5.1pct/持平/+0.3pct至45.0%/7.7%/1.2%（销售费用率同比提升主要系主要是旗舰店、集合店数量同比增加带来相关费用增长较多）；期内计提资产减值损失0.77亿元（较去年同期多计提0.31亿元）；综合以上，净利率同比-2.8pct至2.6%。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，兑率波动风险。 内容目录 1.本周专题：Amer Sports 2025Q2业绩表现超预期，经调整后净利润增长46%.........................................52.本周观点：推荐行业优质标的............................................................................................................7附表：纺织服饰重点公司2025H1中报披露时