纺织服饰行业周专题：期待服饰制造龙头公司2025年业绩稳健增长

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2025年01月12日 周专题：期待服饰制造龙头公司2025年业绩稳健增长 【本周专题：服饰制造公司公布2024年12月营收，期待2025年龙头公司业绩稳健增长、好于行业】 近期部分服饰制造公司公布2024年12月营收表现。累计来看：2024年丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿销售收入分别同比 增持（维持） 行业走势 +2.0%/+11.1%/+19.6%。单月来看：各家表现有所分化，裕元集团Q3以来加速增长，丰泰企业近期增速呈现波动趋势，儒鸿、广越以快速增长为主。 行业层面来看：相关产品出口同比稳健增长，越南表现优于中国。1）中国：2024年1~11月服装及衣着附件出口金额为1442.2亿美元，同比-0.7%；纺织纱线织物及其制品出口金额为1288.37亿美元，同比 +4.4%。2）越南：2024全年纺织品出口金额为370.4亿美元，同比 30% 18% 6% -6% -18% -30% 纺织服饰沪深300 +11.5%；鞋类出口金额为228.7亿美元，同比+12.3%。 展望2025年：我们判断行业景气平稳，龙头公司有望好于行业。1）考虑当前全球下游终端消费存在不确定性，我们判断品牌客户对未来增长判断相对谨慎、下单节奏更加灵活、同时集中化管理供应链，我们认为未来 行业竞争格局优化仍是长期趋势。2）我们估计服饰制造商2025年业绩同比有望稳健增长，龙头公司表现好于行业，优先推荐赛道头部公司，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2025年估值为19倍；推荐收入增速优异的伟星股份，对应2025年PE为20倍；推荐毛利率改善的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍。 【本周观点】 品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计2025年在波动中复苏。2024年1~11月我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.4%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%）， 考虑各公司库存、折扣相对稳健，若消费信心有所恢复，我们认为2025年有望迎来复苏，从节奏上来看，2025Q1基数相对较高，后续有望逐季改善。 推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025年PE为15倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏】，对应2025年（或FY2025）PE为21/10/12倍；关注【波司登、森马服饰】，对应2025年（或FY2025）PE为11/14倍；关注补贴利好，同时分红率优异家纺标的【罗莱生活、富安娜】，对应2025年PE为14/13倍。 服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024Q1/Q2/Q3纺织制造重点公司收入同比 分别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同比分别 +25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）长期看，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。 2024-012024-052024-092025-01 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：CK母公司PVH集团FY2024Q3 营收同比下降5%，优于公司预期》2025-01-05 2、《纺织服饰：周专题：Zara母公司Inditex发布 FY2024Q3季报，经营表现强劲》2024-12-29 3、《纺织服饰：周专题：NikeFY2025Q2营收下降8% 推进库存去化》2024-12-22 请仔细阅读本报告末页声明 推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025年PE为19倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为20倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍。 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024年11月国内金银珠宝类零售额同比下降5.9%，2025年来看受益于消费环境改善，我们预计居民珠宝消费有望触底 反弹，中长期来看行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、周大生】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为11/11/10/11倍。 【近期报告】 安踏体育：Q4流水增速优异，Fila表现超预期，各品牌营运健康。公司发布2024Q4经营情况公告，各品牌流水在同期相对较高基数上增速优异。根据公司披露，2024Q4安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila 品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长50%~55%，全年来看安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长40%~45%。 特步国际：主品牌Q4流水增长稳健，索康尼增速优异。公司发布2024年Q4经营情况公告，特步品牌流水同比增长高单位数，Q4零售折扣水平约70~75折，截至Q4末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳 健，整体表现符合预期。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.63 4.70 4.83 5.53 19.9 15.4 14.9 13.1 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.88 4.47 27.3 22.4 19.3 16.7 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.61 0.70 0.82 29.2 22.9 19.9 17.1 300888.SZ 稳健医疗 买入 1.00 1.28 1.80 2.11 38.6 30.0 21.3 18.2 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.61 1.86 2.13 11.5 11.4 9.9 8.6 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.35 4.91 18.1 14.2 12.6 11.1 06110.HK 滔搏 买入 0.30 0.36 0.22 0.24 8.6 7.2 11.9 10.7 03998.HK 波司登 买入 0.18 0.27 0.31 0.35 17.9 12.4 10.7 9.3 002563.SZ 森马服饰 买入 0.42 0.41 0.48 0.52 16.0 16.3 14.0 12.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：服饰制造台股公司2024年12月营收公布4 2.本周观点：推荐表现稳健、估值性价比高的优质标的7 3.本周行情：品牌服饰板块跑输大盘9 4.近期报告10 4.1安踏体育：Q4流水增速优异，Fila表现超预期，各品牌营运健康10 4.2特步国际：主品牌Q4流水增长稳健，索康尼增速优异11 5.重点公司近期公告12 6.本周行业要闻12 7.本周原材料走势13 风险提示14 图表目录 图表1：丰泰企业2024年1月至12月单月营收及YOY（新台币亿元）4 图表2：裕元集团2024年1月至12月制造业务营收单月同比4 图表3：儒鸿2024年1月至12月单月营业额及YOY（新台币亿元）5 图表4：广越2024年1月至11月单月营收及YOY（新台币亿元）5 图表5：2023/01至2024/12各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）5 图表6：国际品牌公司单季度收入YOY及全财年指引6 图表7：国际品牌公司库存周转天数及库存管理情况6 图表8：重点公司估值表（亿元，%，倍）8 图表9：A股板块行情（%）9 图表10：纺服标的行情（%）9 图表11：中国棉花价格指数328走势（元/吨）13 图表12：中国棉花价格指数237走势（元/吨）13 图表13：内外棉价差（元/吨）13 1.本周专题：服饰制造台股公司2024年12月营收公布 近期部分台股服饰制造公司公布2024年12月营收表现。累计来看：2024年丰泰企业 /裕元集团（制造业务）/儒鸿销售收入分别同比+2.0%/+11.1%/+19.6%。单月来看： 各家表现有所分化，裕元集团Q3以来加速增长，丰泰企业近期增速呈现波动趋势，儒鸿、广越以快速增长为主。 丰泰企业：据公司官网，2024年合并营收为874.9亿新台币，同比+2.0%，7~12月单月营收分别为80.3/78.7/68.2/70.6/81.2/67.0亿新台币，同比分别+3.2%/-8.0%/+1.3%/-10.0%/+10.9%/-9.0%，12月表现出现短期波动。 裕元集团：据公司官网，2024年制造业务营收累计同比+11.1%，其中7~12月制造业务单月营收同比分别+22.0%/+21.0%/+26.7%/+21.3%/+17.0%/+13.5%，2024Q3~Q4以来制造业务收入保持快速增长，较Q2明显提速。 图表1：丰泰企业2024年1月至12月单月营收及YOY（新台币亿元）图表2：裕元集团2024年1月至12月制造业务营收单月同比 一月三月�月七月九月十一月 2024年 90丰泰企业合并营收（新台币亿元）YOY80 70 60 50 40 30 20 10 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 单月同比 单月同比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：公司官网，国盛证券研究所资料来源：公司官网，国盛证券研究所 儒鸿：据公司官网，2024年1~12月累计营业额为368.3亿新台币，同比+19.6%， 7~12月单月营业额分别为31.3/37.1/31.9/33.0/28.5/34.2亿新台币，同比分别 +9%/+37%/+34%/+16%/-4%/+28%。 广越：据公司官网，2024年1~11月公司营收金额为153.4亿新台币，同比-2.5%。其中7~11月单月营收金额分别为22.2/23.5/20.2/12.3/10.3亿新台币，同比分别 +6.2%/+7.2%/-9.6%/+10.2%/+46.0%，近几个月来同比增速有波动、但整体仍以增长为主。 图表3：儒鸿2024年1月至12月单月营业额及YOY（新台币亿元）图表4：广越2024年1月至11月单月营收及YOY（新台币亿元） 儒鸿每月营业额（新台币亿元）YOY 一月三月�月七月九月十一月 2024年 40 35 30 25 20 15 10 5 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 广越当月营收（亿元新台币）YOY 25 20 15 10 5 0 1月4月7月10月1月4月7月10月 2023年2024年 60.00% 40.00