纺织服饰行业周专题：重点公司2024Q4以及2024年业绩前瞻

【本周专题：重点公司2024Q4以及2024年业绩前瞻】 H股运动鞋服：2024Q4流水增长优异，运营稳健，2025年增长韧性可期。2024Q4居民消费信心有所回暖，在同期相对较低的基数上，2024Q4运动鞋服板块重点公司流水增速较Q3提升明显，根据相关公司披露2024Q4安踏/Fila流水同比均增长高单位数，特步2024Q4流水同比增长高单位数，361度成人线下/童装线下/电商流水同比分别增长10%/10%~15%/30%~35%，我们预计李宁2024Q4流水同比或也呈现增长态势。从库存层面来看，2024年面对波动的消费环境和流水表现，各个品牌均加大对于库存的管控和去化力度，截至2024年末我们预计各品牌公司库销比基本均在4-5之间的水平。 A股品牌服饰：个股表现分化，期待2025年业绩在低基数下健康增长。1）我们估计大部分男装、女装品牌公司2024Q4利润同比仍有下降：我们预计2024全年比音勒芬/海澜之家/报喜鸟业绩分别同比-1%~+3%/-27%~-24%/-24%~-20%。 2）小部分2024Q4业绩较好的公司包括：①消费品业务快速增长、医用耗材业务收购GRI的【稳健医疗】，我们估计2024全年收入预计增长11%~17%/业绩预计增长24%~34%；②商品零售效率改革有成效、短期流水强势的大众休闲品牌【森马服饰】，2024Q4收入有望同增5%~10%/业绩有望在低基数下大幅增长，带动2024全年收入增长5%~7%/业绩同比增长1%~14%。 服饰制造：2024Q4迈入稳健增长，龙头持续优于行业。我们估计：①华利集团2024Q4收入预计同增5%~15%/业绩预计同增10%~20%；②健盛集团2024Q4收入预计同比增长10%~20%，2024全年收入预计增长14%~17%/业绩预计增长21%~26%；③伟星股份2024Q4收入增长5%~15%，利润大幅增长，2024全年收入预计增长20%左右，利润增长26%~28%；④浙江自然发布业绩预告，2024年业绩增长33%~64%，其中2024Q4扭亏为盈。展望未来，我们判断2025年服饰制造行业订单景气有望保持平稳，格局优化预计带动龙头表现继续好于行业。 黄金珠宝：Q4金银珠宝零售降幅收窄，公司业绩或改善。进入Q4后在节假日刺激（国庆、春节等）下，国内居民珠宝消费较前三季度（尤其是Q2、Q3）改善明显，10/11/12月份金银珠宝类零售额同比分别-2.7%/-5.9%/-1%，2024Q4黄金首饰季度消费量同比-14.5%，从报表层面看，我们预计上市公司2024Q4的业绩表现有望较2024Q2和2024Q3改善，当前我们预计老凤祥/周大生/潮宏基2024Q4利润同比持平/持平/大幅增长，2024年利润同比下降高单位数/下降高双位数/增长6%~8%。 【本周观点】 品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计2025年在波动中复苏。2024年我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%），考虑各公司库存、折扣相对稳健，若消费信心有所恢复，我们认为2025年有望迎来复苏，从节奏上来看，2025Q1基数相对较高，后续有望逐季改善。 推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025年PE为16倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏、海澜之家】，对应2025年（或FY2025）PE为21/10/12/14倍；关注【波司登、森马服饰】，对应2025年（或FY2025）PE为12/13倍；关注分红率优异家纺标的【罗莱生活、富安娜】，对应2025年PE为13/13倍。 服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。 1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升 ，2024Q1/Q2/Q3纺织制造重点公司收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）长期看，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。 推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025年PE为18倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为20倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍。 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，2025年来看受益于消费环境改善，我们预计居民珠宝消费有望触底反弹，行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、周大生】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为13/12/11/11倍。 【近期报告】 奥特莱斯行业专题：城市奥莱，方兴未艾。当下消费者在拥有品牌认知度的同时追求高性价比的产品及渠道，为奥莱市场发展打开空间：中国奥莱市场规模2023年约2300亿元（同增9.5%，好于同期超市等其他渠道），预测2025年达到2600亿元，CAGR约6.3%。京东奥莱是城市奥莱代表之一，2025年预计规模化拓店（相较传统奥莱而言，城市奥莱多位于市区、货品陈列紧凑、面积小、坪效高）。 目前海澜之家持有斯搏兹51%的股权/持有京海奥莱65%的股权，我们测算：其品牌管理业务中长期收入展望百亿空间（假设代销商品收入全部计入报表），实际情况视开店增速而定，盈利表现需要持续跟踪。 富安娜首次覆盖报告：艺术家纺领导者，持续高分红回馈市场。富安娜是中国领先的家纺公司，旗下品牌以“富安娜”为核心，2024年前三季度公司营收同比下滑2%至18.9亿元，归母净利润同比下降15.3%至2.9亿元，2024年由于消费环境较弱，公司经营表现有所波动，然而从长期来看公司作为国内家纺龙头，长期业绩的稳健性以及分红优异，首次覆盖报告旨在对公司投资亮点进行分析。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 1.本周专题：重点公司2024Q4以及2024年业绩前瞻 1.1 H股运动鞋服：2024Q4流水增长优异，运营稳健 消费环境有所回暖，2024Q4运动鞋服赛道表现优异，运营稳健。1）流水层面：随着消费环境的逐步改善，2024Q4居民消费信心有所回暖，在同期相对较低的基数上，2024Q4运动鞋服板块重点公司流水增速较Q3提升明显，根据相关公司披露2024Q4安踏/Fila流水同比均增长高单位数，特步2024Q4流水同比增长高单位数，361度成人线下/童装线下/电商流水同比分别增长10%/10%~15%/30%~35%，我们预计李宁2024Q4流水同比或也呈现增长态势；与此同时专业性细分赛道品牌在Q4仍保持了快速的流水增长表现，安踏体育旗下其他品牌分部2024Q4流水同比增长50%~55%，特步国际旗下索康尼流水增长50%，表现优异。 2）库存层面：从库存层面来看，2024年面对波动的消费环境和流水表现，各个品牌均加大对于库存的管控和去化力度，截至2024年末我们预计各品牌公司库销比基本均在4-5之间的水平，保持在相对健康的位置，从而为2025年的健康增长奠定坚实基础。 展望2025年：居民服饰消费意愿波动复苏，运动鞋服的需求韧性仍在。2024年运动鞋服赛道的整体表现优于休闲服饰，展望2025年我们认为该趋势或仍将持续。核心判断逻辑在于当前无论是宏观经济亦或者是消费信心在整体处于逐步复苏阶段，居民对于服饰的消费意愿仍相对较为保守，因此我们判断居民对功能性服饰的偏好或仍将延续，所以我们判断2025年运动鞋服品牌公司仍有机会展现出优于服饰大盘的增长表现。 图表1：2023Q1~2024Q4运动品牌终端流水增速（%） 安踏体育：Q4流水增速优异，Fila表现超预期，各品牌营运健康。2024Q4安踏品牌流水同比增长高单位数，全年流水增长高单位数，2024年安踏电商表现优异，线下持续推动门店结构优化带动流水增长，我们预计截至2024Q4末安踏品牌库销比在5左右。2024Q4Fila品牌流水同比增长高单位数，全年流水增长中单位数，在经历Q3的流水下滑后，Q4Fila再次恢复优异增长，增速超预期，我们预计截至Q4末Fila库销比也仍在5左右。其他品牌流水同比增长50%~55%，全年流水同比增长40%~45%。综合考虑全年经营表现，我们预计公司2024年营收增长12.6%至702.33亿元，考虑Amer业绩贡献以及安踏体育实现的16亿元非现金利得后，我们预计公司2024年业绩增长29.5%至132.58亿元。 特步国际：主品牌Q4流水增长稳健，索康尼增速优异。2024Q4特步主品牌流水同比增长高单位数，截至Q4末特步品牌渠道库销比在4个月左右的健康水平，2024年特步推动电商产品结构优化带动电商业务快速增长，线下则是推动门店结构调整，九代店占比不断提升。2024Q4索康尼流水同比增长50%，全年索康尼流水增长60%+，目前索康尼正处于快速增长阶段，品牌长期规模扩张空间较大。由于KP业务的剥离，我们预计2024年特步国际营收同比下降7.2%至133.13亿元，利润大幅增长20.5%至12.41亿元。 361度：Q4线下销售稳健增长，电商表现优异。2024Q4 361度成人线下/童装线下/电商流水同比增长10%/10%~15%/30%~35%，截至2024Q4末我们预计线下库销比在4.5~5之间。当前361度加大门店优化力度，九代店占比继续普及，同时探索十代店，受益于卓越的电商运营能力，电商保持快速增长，同时篮球和跑步产品和品牌力也不断提升。结合全年的终端销售趋势和订货会表现，我们预计公司2024年营收增长18.9%至100.17亿元，归母净利润同比增长20.4%至11.58亿元。 李宁：Q4流水预计恢复增长态势，电商表现优异，渠道库存健康。随着消费环境的逐步改善，在同期较低的基数上，我们预计2024Q4李宁全渠道流水恢复增长态势，其中电商渠道增速预计仍较快，线下渠道略有增长，截至Q4末我们预计品牌库销比在4个月左右。2024年李宁始终持续推动线下直营门店结构调整以提升盈利能力，同时加大新兴市场的拓展力度，产品端在提升产品力的同时，从价格和品类两个层面扩充产品线，例如推出较低价的soft系列、发布户外产品线等。当前我们预计公司2024年营收增长1.1%至278.94亿元，归母净利润同比增长0.1%至31.9亿元。 1.2A股品牌服饰：2024Q4零售表现平稳，利润同比估计仍有下降 我们判断2024Q4品牌服饰板块零售端同比基本平稳，不同个股表现分化。我们估计其中2024Q4业绩表现相对较好的重点公司包括：①消费品业务销售快速增长、医用耗材业务并表GRI的【稳健医疗】【，预计2024Q4收入及业绩均有望同比高速增长，有望带动2024全年收入增长11%~17%/归母净利润增长24%~34%。②商品零售效率改革有成效、短期流水强势的大众休闲品牌【森马服饰】，估计2024Q4收入有望同增5%~10%/归母净利润有望在低基数下大幅增长。 展望2025年：期待板块公司业绩在低基数下实现健康增长。1）零售层面，进入2025年之后伴随着基数降低，我们判断品牌流水端有希望同比稳健（部分渠道数量持续增加的公司收入预计稳健增长）。2）利润层面，2024年各品牌公司收入承压，同时在负向经营