金银周报

金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476日期：2025年7月6日 SpecialreportonGuotaiJunanFutures GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 黄金：继续回落；白银：高位震荡 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：760-800元/克、8700-9100元/千克 本周伦敦金回升1.84%，伦敦银回升2.52%。金银比从前周的91.8回落至90.4，10年期TIPS回落至2.02%，10年期名义利率回升至4.35%（2年期 3.88%），美元指数录得96.98。 本周黄金价格窄幅震荡，略有回升。地缘政治扰动结束后，近期风险偏好回升，延续了5月以来的“修复”主线。正如半年报中提到的，经历了从解放日到“TACO”（TrumpAlwaysChickensOut），市场已经对政策突袭反应钝化，意味着久违的“确定性”交易令市场处于易于上风险的状态，下半年整体风险偏好会好于上半年，这已经天然限制了黄金上涨空间。 另外，尽管前期ADP数据落入负值引发市场担忧，但是本周公布的6月非农数据再度大超预期录得14.7万人，失业率下滑至4.1%，且上修5月数据，显示美国经济依旧成交较强的韧性。降息预期回落的同时关税谈判或再引市场关注，特朗普贸易谈判从双边对话转为单边通牒，会引起怎样的风波仍需拭目以待。但整体来看我们认为黄金目前缺乏交易主线，或处于震荡格局之中。 白银价格近期有所上涨，在前期政策不确定避险、地缘政治告一段落后，随时市场风险偏好修复，白银开启补涨模式，金银比较高位明显回落。通胀预期上行下金银比继续回落，我们认为白银短时间将继续偏强，关注37美元/盎司关键位置是否突破。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 数据来源：Wind、国泰君安期货研究所2 【一周行情回顾】 数据 沪银2508白银T+D Comex白银2508 伦敦银现货沪金2508黄金T+D Comex黄金2508伦敦金现货 本周收盘价 8,919 8,885 36.775 36.886 774.88 771.57 3,425.6 3,336.9 周涨幅 1.44% 1.57% 1.69% 2.59% 1.11% 1.11% 4.25% 1.94% 昨日夜盘收盘价 4380 4351 - -388.30 386.86 - - 夜盘涨幅 -1.68% -1.98% - - -0.49% -0.64% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手沪银2508 Comex白银2508沪金2508Comex黄金2508 本周成交 396,921 37,759 82,091 117,425 较前周变动 -80501 -22754 -90759 -64006 本周持仓 250,718 1,457 93,922 10,997 较前周变动 -64730 -127449 -35900 -308537 【Comex及ETF持仓变动】 Comex白银期货及期权 非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨） Comex黄金期货及期权 非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 本周持仓#N/A14,868.74 #N/A947.66 较前周变动#N/A2.55 #N/A -5.73 【库存变动】 沪银（单位：千克）Comex白银（单位：金衡盎司）沪金（单位：千克）Comex黄金（单位：金衡盎司） 本周库存1,339,746#N/A21,456#N/A 较前周变动44083#N/A3219#N/A 注册仓单占比 - #N/A - #N/A 较前周变动 -#N/A 61681.35%#N/A 【国内期现价差变动】 白银现货对期货主力价差黄金现货对期货主力价差 【国内月间价差变动】 沪银12月合约对6月合约价差绝对值沪银买6月抛12月跨期 套利成本 沪金12月合约对6月合约价差绝对值沪金买6月抛12月跨期 套利成本 本周五价差 -34 -3.31 本周五价差 70 82 6.10 6.86 前周五价差 -44 -3.32 前周五价差 77 81 6.40 6.83 较前周变动 10 0.01 较前周变动 -7.0 1.0 -0.3 0.0 【内外价差变动】 白银T+D对伦敦银的价差黄金T+D对伦敦金的价差 本周五价差 -717 2.85 前周五价差 -617 8.62 较前周变动 -100 -5.76 【外汇】 美元指数 本周收盘价 96.99 周涨幅 -0.28% 美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元 美元对日元英镑兑美元 7.16 7.16 1.18 144.47 1.36 -0.10% -0.12% 0.51% -0.12% -0.54% SpecialreportonGuotaiJunanFutures 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。 （折合约3.11千克）。 注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交数易单据位是来10源0金衡：盎W司ind、国泰君安期货研究所第3页 注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 01 海外期现价差 国际黄金期现价格及价差 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 期货收盘价(连续):COMEX黄金 伦敦金 伦敦现货-COMEX黄金主力 COMEX黄金连续-COMEX黄金主力 2025-07-04 3425.60 3332.50 3336.94 -88.66 -93.10 2025-07-03 3336.00 3322.30 3326.09 -9.91 -13.70 2025-07-02 3368.70 3357.50 3356.93 -11.77 -11.20 2025-07-01 3349.90 3337.20 3337.33 -12.57 -12.70 2025-06-30 3315.00 3306.90 3302.16 -12.84 -8.10 2025-06-27 3286.10 3269.20 3273.34 -12.76 -16.90 2025-06-26 3341.60 3332.40 3327.71 -13.90 -9.20 2025-06-25 3346.40 3331.20 3332.10 -14.31 -15.20 2025-06-24 3338.50 3321.80 3322.63 -15.88 -16.70 2025-06-23 3384.40 3377.50 3367.56 -16.84 -6.90 2025-06-20 3384.40 3363.20 3367.64 -16.76 -21.20 国际白银期现价格及价差 期货收盘价(活跃合约):COMEX银 期货收盘价(连续):COMEX银 伦敦银 伦敦现货-COMEX白银主力 COMEX白银连续-COMEX白银主力 2025-07-04 36.78 36.78 36.89 0.11 0.00 2025-07-03 37.04 36.41 36.83 -0.21 -0.63 2025-07-02 36.79 36.43 36.55 -0.24 -0.36 2025-07-01 36.25 36.05 36.01 -0.23 -0.20 2025-06-30 36.33 36.00 36.09 -0.24 -0.34 2025-06-27 36.17 35.84 35.96 -0.21 -0.32 2025-06-26 36.55 36.38 36.65 0.10 -0.17 2025-06-25 36.22 #N/A 36.25 0.03 #N/A 2025-06-24 35.87 35.60 35.90 0.03 -0.27 2025-06-23 36.05 36.17 36.09 0.04 0.12 2025-06-20 35.95 35.78 35.97 0.02 -0.18 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 数据来源：WInd、国泰君安期货研究所第5页 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-88.66美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-93.1美元/盎司。 40 20 0 -20 -40 -60 -80 伦敦现货-COMEX黄金主力 美元/盎司 40 20 0 -20 -40 -60 -80 伦敦现货-COMEX黄金主力 20172018201920202021 2022202320242025 0 1 1 -100802 --- 222 2468 3 0 3 0 3 0 3 0 ---- 2222 0224 3 1 3 1 4 0 4 0 ---- 2222 6802 4 0 4 0 4 1 4 1 ---- 2222 246 5 0 5 0 5 0 --- 222 -100 012010120101201301212012012 1356824679135680245790246891357 -1-1-1-2-2-3-3-3-4-4-5-5-5-6-6-67-1-27-8-8-8-9-9-0-0-20-01-1-2-2-2 0000000000000000000000011111111 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 COMEX黄金连续-COMEX黄金主力 美元/盎司 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 COMEX黄金连续-COMEX黄金主力 20172018201920202021 2022202320242025 0110120101201201201202012 1356824679135680245790246891357 -1-12-10-2-2-3-3-3-4-4-5-5-5-6-63-6-17-7-8-82-8-19-9-0-0-0-1-1-2-2-2 0000000000000000000000011111111 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 数据来源：WInd、国泰君安期货研究所6 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差重新拉开至0.111美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为0美元/盎司。 伦敦现货-COMEX白银主力 1.5 伦敦现货-COMEX白银主力 美元/盎司 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 COMEX白银连续-COMEX白银主力 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 20172018201920202021 2022202320242025 012010120120131201212012012 1356824679135680245790246891357 -1-1-1-2-2-3-3-30-41-4-5-5-5-6-6-6-7-7-8-8-8-9-9-0-0-20-01-1-2-2-2 0000000000000000000000011111111 COMEX白银连续-COMEX白银主力 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 美元/盎司 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 --------0-1012310101---------------------- -2 20172018201920202021 2022202320242025 -1.5 2021-11-102022-11-102023-11-102024-11-10