晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-07-03 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3461.15 10534.58 3968.06 11978.99 3031.14 984.94 涨跌幅度（%） 0.18 1.17 0.61 1.00 1.33 0.23 成交金额（亿元） 5002.11 8095.21 2696.09 3031.02 3820.01 197.04 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 行业与公司 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 固定收益周报:政府债务周度观察-三季度地方债计划发行2.7万亿策略专题:震荡前行，飘红收官-A股市场2025上半年极简复盘 证券研究报告|2025年07月04日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月04日 德国DAX 14261.19 -0.57 AIGC和音乐行业 日经225 27574.43 -0.4 恒生 24069.94 -0.62 北交所2025年6月月报：北交所进入双指数时代，IPO受理显著提速 九号公司-WD(689009.SH) 深度报告:智能短交通及服务类机器人领军企 基金指数 07月04日 业，多元新业务持续成长 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3263.24 0.03 股票基金指数 10241.72 -0.63 混合基金指数 9497.60 -0.48 汇率 07月04日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.17 -0.34 美元兑人民币 7.22 -0.13 美元兑港币 7.85 -0.0 美元兑日元 144.91 0.86 非流通股解禁 07月04日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12 内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03 华电重工 408.34 100.00 2025-06-02 宁波银行 7581.90 95.06 2025-05-16 新点软件 15651.92 100.00 2025-05-16 华兰股份 3782.78 100.00 2025-04-30 深城交 8400.00 100.00 2025-04-28 中科微至 6660.00 100.00 2025-04-28 互联网行业2025年7月投资策略：指数震荡期，关注独立成长逻辑的 法国CAC406000.24-0.72 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-三季度地方债计划发行2.7万亿 政府债净融资第26周（6/23-6/29）6714亿，第27周（6/30-7/6）2216亿。截至第26周（6/23-6/29） 累计7.7万亿，超出去年同期4.3万亿，主要是置换隐债专项债错位和国债发行较快。 国债净融资+新增地方债发行第26周（6/23-6/29）5905亿，第27周（6/30-7/6）2574亿。截至第26周（6/23-6/29）广义赤字累计5.9万亿，进度50.1%。 国债第26周（6/23-6/29）净融资1110亿，第27周（6/30-7/6）1999亿。截至第26周（6/23-6/29）累计3.4万亿，进度50.8%。 地方债净融资第26周（6/23-6/29）5604亿，第27周（6/30-7/6）216亿。截至第26周（6/23-6/29） 累计4.4万亿，超出去年同期2.5万亿。 新增一般债第26周（6/23-6/29）572亿，第27周（6/30-7/6）66亿。截至第26周（6/23-6/29）累计4454亿，进度55.7%，超过去年同期。 新增专项债第26周（6/23-6/29）4223亿，第27周（6/30-7/6）508亿。截至第26周（6/23-6/29） 累计2.1万亿，进度48.0%。特殊新增专项债已发行5106亿，土地储备专项债已发行1925亿。 目前三季度发行计划目前已披露2.7万亿，包括1.5万亿的新增专项债和2227亿新增一般债。新增专项债计划发行额逐月递减，7月约6900亿。 特殊再融资债第26周（6/23-6/29）597亿，第27周（6/30-7/6）0亿。截至第26周（6/23-6/29）累计1.8万亿，发行进度90%。 城投债第26周（6/23-6/29）净融资-147亿，第27周（6/30-7/6）预计-270亿。截至本周城投债余额约10.4万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略专题:震荡前行，飘红收官-A股市场2025上半年极简复盘 上半年纵览：震荡前行，飘红收官 2025年上半年，A股市场一波三折，年初至1月中旬受风险情绪压制快速下跌，4月初再度因美国所谓 “对等关税”砸出市场“黄金坑”，整体呈现探底修复态势，6月下旬指数三连阳，6月26日盘中3462点创年内新高。上半年万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%。 分季度来看，一季度A股延续震荡筑底，整体表现弱于一致调查值。1月受企业盈利与海外不确定性拖累，资金观望情绪浓厚；2月中美摩擦升温叠加国内促消费政策发力，指数小幅反弹；3月货币政策预期宽松，成长板块阶段性活跃后转向防御风格。二季度市场重心回归基本面与政策博弈，4月在美加税冲击下急跌，政策底显现后快速修复；5月指数反弹至前期阻力位后震荡调整；6月在红利兑现、中报预期升温及地缘风险扰动下，市场震荡中略有上行，结构分化明显，成长风格占优。 风格：小微盘总体占优，大盘价值展韧性 2025年上半年整体偏均衡稳定，半年维度看微盘强于小盘，小盘强于中盘和大盘。上半年小盘成长相较大盘价值的风格切换较为频繁，小盘成长顺风期与市场上涨期高度相关，相对大盘价值的超额收益一度达到12.48%，但半年维度超额收益仅1.14%，大盘价值更多在下跌区间展现韧性。 行业&主题：从科技到消费，轮动速率可控 2025上半年，A股市场行业轮动速度呈震荡趋势，3月整体轮动强度到达上半年内高点。基于国信行业轮动指数复盘年内行业轮动情况，年初市场下跌期间，行业轮动速率同频下跌，5-6月医药行业系统性走强、新消费主线明确，市场轮动效应再次下降。 分行业来看，上半年31个行业中20个一级行业上涨，8个二级行业涨幅超过20%。一级行业中，有色金属、银行、国防军工、传媒涨幅较高，分别上涨18.12%、13.10%、12.99%和12.77%；煤炭、食品饮料、房地产、石油石化上半年表现较差。二级行业方面，地面兵装2025上半年涨幅超过60%，；煤炭开采、光伏设备、白酒、酒店餐饮上半年表现较弱，需反内卷和供给端操作发力催化。 风险提示：海外地缘冲突加剧；指数梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐；历史复盘对未来指引有限 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）、王开（S0980521030001） 行业与公司 互联网行业2025年7月投资策略：指数震荡期，关注独立成长逻辑的AIGC和音乐行业 6月行情回顾： 人工智能动态：1）OpenAI：上线o3-proAI模型，发布ChatGPT新功能；2）谷歌：发布Gemini2.5Flash-Lite，上线SearchLive语音搜索；3）苹果：发布Xcode26开发者工具，内置ChatGPT赋能开发；4）微软：推出视频创作工具，发布设备端模型Mu；5）Meta：推出世界模型V-JEPA2，发布研究眼镜技术细节；6）Anthropic：ClaudePro升级，开放研究模式与远程MCP整合；7）腾讯：开源混元3D2.1大模型,推出元宝AI编程模式；8）阿里：发布Qwen3-Embedding系列模型，开源3D数字人项目； 9）字节跳动：发布豆包大模型1.6，上线“AI播客”功能；10）百度：开源文心大模型4.5系列，发布多智能体协同AIIDE。 互联网行业动态：1）游戏：5月游戏版号过审数量创近两年新高；2）金融科技：5月支付机构备付金同比上涨8%；3）电商：电商平台全面取消“仅退款”；4）本地生活：京东外卖单日订单破千万；5）互联网：腾讯收购喜马拉雅落地，蓝色光标计划赴港上市。 7月投资策略：电商行业竞争依旧激烈，各平台选择继续向商家让利、或在外卖即时零售领域加大投入寻找新增量。AI方面，巨头的业务场景，如云计算、广告等持续受益，但短期AIAgent等方面仍需打磨。当前，我们认为恒生科技指数处于震荡期，推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐。 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）、张昊晨（S0980525010001）、王颖婕 （S0980525020001） 联系人：刘子谭 北交所2025年6月月报：北交所进入双指数时代，IPO受理显著提速 本月北交所股票成交活跃度与上月基本持平。 本月北交所新增上市公司2家，为交大铁发（920027.BJ）和广信科技（920037.BJ）。北交所上市公司 总数为268家，总市值为8488.73亿元，流通市值为5135.19亿元，环比分别上升6.7%和7.4%。 流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度与上月基本持平，单月成交数量和成交金额为269.99亿股和6079.31亿元，环比分别下降5.2%和上升0.5%。两融方面，北交所6月两融余额日均值达到55.20亿元，环比上升2.36%。 估值方面，截至6月30日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为49.45倍，处于近两年92.34%的分位数水 平，市净率（PB-MRQ）为9.72倍，处于近两年98.76%的分位数水平。股息率为0.80倍，处于近两年7.26%的分位数水平。按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数）计算机市盈率最高，为 134倍，其次为通信（116倍）、建筑材料（105倍）、电子（79倍）和轻工制造（77倍）。北证50指数先抑后扬，北证专精特新指数正式发布。 本月北证50指数震荡后下行后在中下旬逐步企稳反弹，最终全月收涨2.73%，实现先抑后扬。本月30 日，北证专精特新指数（899601.BJ）正式发布，该指数与北证50形成"规模+主题"双指数体系，填补了专精特新企业投资标的空白。 从行业本月的回报表现来看，北交所行业涨跌互现。上涨较多的行业为传媒、交通运输、国防军工、纺织服饰、电子，上述行业涨幅中位数在9%以上。收跌行业为医药生物、社会服务、环保、食品饮料、美容护理和农林牧渔。本月涨幅排名前10的个股分别为：广信科技、交大铁发、九菱科技、同辉信息、远航精密、七丰精工、科力股份、路桥信息、奔朗新材、宁新新材。 北交所一级市场概览。本月北交所新股上市2只，为广信科技（920037.BJ）和交大铁发（920027.BJ）， 新股申购1只，为广信科技（920037.BJ）。本月，共131家次企业更新发行上市项目审核动态，已受 理83家，已问询2家，第二次已问询2家，已回复2家，第二次已回复1家，第三次已回复2家，中 止27家，终止撤回5家，上市委通过4家，提交注册3家。 政策与重要事件更新。2025年6月，北交所动态凸显了“监管从严、市场活跃、创新导向”三大主题。监管加强净化了市场环境，资本与产业融合释放了增长潜力，指数和政策优化提升了市场功能，共同推动北交所向更高质效发展。 风险提示：业绩增长不及预期的风险，贸易冲突、美国科技禁令的风险，流动性风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、陶鹂春（