晨会纪要

晨会主题【常规内容】宏观与策略行业与公司AIGC和音乐行业业，多元新业务持续成长 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生24069.94基金指数收盘指数债券基金指数3263.24股票基金指数10241.72混合基金指数9497.60汇率收盘指数/价欧元兑美元1.17美元兑人民币7.22美元兑港币7.85美元兑日元144.91非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】宏观与策略固定收益周报:政府债务周度观察-三季度地方债计划发行2.7万亿政府债净融资第26周（6/23-6/29）6714亿，第27周（6/30-7/6）2216亿。截至第26周（6/23-6/29）累计7.7万亿，超出去年同期4.3万亿，主要是置换隐债专项债错位和国债发行较快。国债净融资+新增地方债发行第26周（6/23-6/29）5905亿，第27周（6/30-7/6）2574亿。截至第26周（6/23-6/29）广义赤字累计5.9万亿，进度50.1%。国债第26周（6/23-6/29）净融资1110亿，第27周（6/30-7/6）1999亿。截至第26周（6/23-6/29）累计3.4万亿，进度50.8%。地方债净融资第26周（6/23-6/29）5604亿，第27周（6/30-7/6）216亿。截至第26周（6/23-6/29）累计4.4万亿，超出去年同期2.5万亿。新增一般债第26周（6/23-6/29）572亿，第27周（6/30-7/6）66亿。截至第26周（6/23-6/29）累计4454亿，进度55.7%，超过去年同期。新增专项债第26周（6/23-6/29）4223亿，第27周（6/30-7/6）508亿。截至第26周（6/23-6/29）累计2.1万亿，进度48.0%。特殊新增专项债已发行5106亿，土地储备专项债已发行1925亿。目前三季度发行计划目前已披露2.7万亿，包括1.5万亿的新增专项债和2227亿新增一般债。新增专项债计划发行额逐月递减，7月约6900亿。特殊再融资债第26周（6/23-6/29）597亿，第27周（6/30-7/6）0亿。截至第26周（6/23-6/29）累计1.8万亿，发行进度90%。城投债第26周（6/23-6/29）净融资-147亿，第27周（6/30-7/6）预计-270亿。截至本周城投债余额约10.4万亿。风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群策略专题:震荡前行，飘红收官-A股市场2025上半年极简复盘上半年纵览：震荡前行，飘红收官2025年上半年，A股市场一波三折，年初至1月中旬受风险情绪压制快速下跌，4月初再度因美国所谓“对等关税”砸出市场“黄金坑”，整体呈现探底修复态势，6月下旬指数三连阳，6月26日盘中3462点创年内新高。上半年万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%。分季度来看，一季度A股延续震荡筑底，整体表现弱于一致调查值。1月受企业盈利与海外不确定性拖累，资金观望情绪浓厚；2月中美摩擦升温叠加国内促消费政策发力，指数小幅反弹；3月货币政策预期宽松，成长板块阶段性活跃后转向防御风格。二季度市场重心回归基本面与政策博弈，4月在美加税冲击下急跌，政策底显现后快速修复；5月指数反弹至前期阻力位后震荡调整；6月在红利兑现、中报预期升温及地缘风险扰动下，市场震荡中略有上行，结构分化明显，成长风格占优。风格：小微盘总体占优，大盘价值展韧性2025年上半年整体偏均衡稳定，半年维度看微盘强于小盘，小盘强于中盘和大盘。上半年小盘成长相较大盘价值的风格切换较为频繁，小盘成长顺风期与市场上涨期高度相关，相对大盘价值的超额收益一度达到12.48%，但半年维度超额收益仅1.14%，大盘价值更多在下跌区间展现韧性。行业&主题：从科技到消费，轮动速率可控 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025上半年，A股市场行业轮动速度呈震荡趋势，3月整体轮动强度到达上半年内高点。基于国信行业轮动指数复盘年内行业轮动情况，年初市场下跌期间，行业轮动速率同频下跌，5-6月医药行业系统性走强、新消费主线明确，市场轮动效应再次下降。分行业来看，上半年31个行业中20个一级行业上涨，8个二级行业涨幅超过20%。一级行业中，有色金属、银行、国防军工、传媒涨幅较高，分别上涨18.12%、13.10%、12.99%和12.77%；煤炭、食品饮料、房地产、石油石化上半年表现较差。二级行业方面，地面兵装2025上半年涨幅超过60%，；煤炭开采、光伏设备、白酒、酒店餐饮上半年表现较弱，需反内卷和供给端操作发力催化。风险提示：海外地缘冲突加剧；指数梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐；历史复盘对未来指引有限证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）、王开（S0980521030001）行业与公司互联网行业2025年7月投资策略：指数震荡期，关注独立成长逻辑的AIGC和音乐行业6月行情回顾：人工智能动态：1）OpenAI：上线o3-pro AI模型，发布ChatGPT新功能；2）谷歌：发布Gemini2.5Flash-Lite，上线Search Live语音搜索；3）苹果：发布Xcode26开发者工具，内置ChatGPT赋能开发；4）微软：推出视频创作工具，发布设备端模型Mu；5）Meta：推出世界模型V-JEPA 2，发布研究眼镜技术细节；6）Anthropic：Claude Pro升级，开放研究模式与远程MCP整合；7）腾讯：开源混元3D2.1大模型,推出元宝AI编程模式；8）阿里：发布Qwen3-Embedding系列模型，开源3D数字人项目；9）字节跳动：发布豆包大模型1.6，上线“AI播客”功能；10）百度：开源文心大模型4.5系列，发布多智能体协同AI IDE。互联网行业动态：1）游戏：5月游戏版号过审数量创近两年新高；2）金融科技：5月支付机构备付金同比上涨8%；3）电商：电商平台全面取消“仅退款”；4）本地生活：京东外卖单日订单破千万；5）互联网：腾讯收购喜马拉雅落地，蓝色光标计划赴港上市。7月投资策略：电商行业竞争依旧激烈，各平台选择继续向商家让利、或在外卖即时零售领域加大投入寻找新增量。AI方面，巨头的业务场景，如云计算、广告等持续受益，但短期AI Agent等方面仍需打磨。当前，我们认为恒生科技指数处于震荡期，推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐。风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）、张昊晨（S0980525010001）、王颖婕（S0980525020001）联系人：刘子谭北交所2025年6月月报：北交所进入双指数时代，IPO受理显著提速本月北交所股票成交活跃度与上月基本持平。本月北交所新增上市公司2家，为交大铁发（920027.BJ）和广信科技（920037.BJ）。北交所上市公司总数为268家，总市值为8488.73亿元，流通市值为5135.19亿元，环比分别上升6.7%和7.4%。流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度与上月基本持平，单月成交数量和成交金额为269.99亿股和6079.31亿元，环比分别下降5.2%和上升0.5%。两融方面，北交所6月两融余额日均值达到55.20亿元，环比上升2.36%。估值方面，截至6月30日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为49.45倍，处于近两年92.34%的分位数水 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容平，市净率（PB-MRQ）为9.72倍，处于近两年98.76%的分位数水平。股息率为0.80倍，处于近两年7.26%的分位数水平。按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数）计算机市盈率最高，为134倍，其次为通信（116倍）、建筑材料（105倍）、电子（79倍）和轻工制造（77倍）。北证50指数先抑后扬，北证专精特新指数正式发布。本月北证50指数震荡后下行后在中下旬逐步企稳反弹，最终全月收涨2.73%，实现先抑后扬。本月30日，北证专精特新指数（899601.BJ）正式发布，该指数与北证50形成"规模+主题"双指数体系，填补了专精特新企业投资标的空白。从行业本月的回报表现来看，北交所行业涨跌互现。上涨较多的行业为传媒、交通运输、国防军工、纺织服饰、电子，上述行业涨幅中位数在9%以上。收跌行业为医药生物、社会服务、环保、食品饮料、美容护理和农林牧渔。本月涨幅排名前10的个股分别为：广信科技、交大铁发、九菱科技、同辉信息、远航精密、七丰精工、科力股份、路桥信息、奔朗新材、宁新新材。北交所一级市场概览。本月北交所新股上市2只，为广信科技（920037.BJ）和交大铁发（920027.BJ），新股申购1只，为广信科技（920037.BJ）。本月，共131家次企业更新发行上市项目审核动态，已受理83家，已问询2家，第二次已问询2家，已回复2家，第二次已回复1家，第三次已回复2家，中止27家，终止撤回5家，上市委通过4家，提交注册3家。政策与重要事件更新。2025年6月，北交所动态凸显了“监管从严、市场活跃、创新导向”三大主题。监管加强净化了市场环境，资本与产业融合释放了增长潜力，指数和政策优化提升了市场功能，共同推动北交所向更高质效发展。风险提示：业绩增长不及预期的风险，贸易冲突、美国科技禁令的风险，流动性风险。证券分析师：王学恒（S0980514030002）、陶鹂春（S0980511040002）九号公司-WD(689009.SH)深度报告:智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因。九号公司早期以平衡车及滑板车起步，依托小米销售渠道实现扩张，上市后发力自主品牌，布局产品线广泛，2024年电动平衡车及滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车收入占比分别为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，电动两轮车收入占比最高。公司智能化技术壁垒深厚，管理团队拥有较强智能化背景、技术中台能够实现底层技术复用、积累智能化核心技术，获得市场认可。智能化为矛，打开高端电动两轮车市场空间。2025年以旧换新政策提升行业景气度；新国标有望促进头部企业份额提升，长期看电动两轮车行业进入门槛有望提高，头部品牌持续加强高端产品布局，引导消费者付出更高溢价，高端电动两轮车市场空间有望扩容。高端市场主要以九号、小牛、极核等品牌为主，九号在电动两轮车领域侧重软件及智能化布局，真智能系统从1.0到3.0持续迭代升级，构建完善智能化功能矩阵，带来较强感知。公司已经在消费者心中树立智能化、高端品牌形象，电动两轮车业务有望持续高增长。技术创新驱动，无边界割草机有望迎来高成长。随着产品下沉及技术迭代，割草机器人渗透率有望提升，经测算至2027年全球割草机器人市场空间有望提升至194亿元，2022-2027年复合增速为20%。割草机器人技术从埋线式向无边界升级，无边界领域参与者众多，九号采用RTK+视觉方案，销售额居于前列。公司对原有产品迭代升级，提升割草效率；高端市场上X3系列的割草能力、充电能力、防护性具备领先优势，较头部企业竞品有价格优势，中低端市场上推出i系列实现产品下沉，i/H/X3系列满足低中高端不同