每日晨讯

1 2025年7月3日星期四近期研报摘要分享【中泰国际】中国房地产周报(2025.06.23-06.29)：政策预期料提升(2025-07-01)新房成交量维持同比下跌根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至6月29日)30大中城市商品新房成交量达299万平方米，同比下跌24.7%，差于前周的9.8%同比下跌，环比上升42.7%，优于前周的18.6%环比增长。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-18.5%、-15.9%、-50.8%(前周同比：-22.3%、-3.3%、-7.8%)。一线城市新房累计成交量：同比涨幅收窄2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为264万平方米，同比上升1.2%，差于前周的4.4%增幅。上海累计成交量为550万平方米，同比上升4.5%，差于前周的6.8%升幅。广州累计成交量为362万平方米，同比上升16.3%，差于前周的17.8%升幅。深圳累计成交量为158万平方米，同比上升27.6%，差于前周的33.5%升幅。商品房存销比环比回落按面积，十大城市商品房存销比为68.2，高于去年同期的59.4但低于前周的94.5。一线城市存销比为47.0，低于去年同期的47.6及前周的61.8。二线城市存销比达95.4，高于去年同期的72.1但低于前周的141.8。土地成交量同比下跌根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,784万平方米，同比下跌55.6%，环比下跌23.0%，同比变化差于前周的0.6%同比上升。何立峰：加快构建房地产发展新模式6月23至24日，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在河北调研时指出，要持续巩固房地产市场稳定态势，加快构建房地产发展新模式，更好满足人民群众对“好房子”的新期待。另外，6月23日，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会召开。关于房地产方面，会议提出，着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，持续巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。内房港股普遍领先大市上周内房港股指数落后大市(恒生指数)，但是我们监察的个股却普遍领先，反映指数的股票池表现不同。恒生中国内地地产指数全周上升2.1%，落后大市1.2个百分点。评论：市场对政策出台及落实的期望将提升上周新房成交量持续同比下跌。一线城市(北上广深)累计新房成交量的同比涨幅皆收窄。我们认为市场对新增政策出台及现有政策加强落实的期望将增加。内房港股投资方面，我们维持选取央企开发商。关注个股：中国海外发展(688 HK)、华润置地(1109 HK)(注：上周关注-中国海外发展(688 HK)、华润置地(1109 HK)。)风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 2 近期研报摘要分享【中泰国际】荣昌生物（9995 HK）：泰它西普达成授权协议，未来关注美国上市进展（评级：中性，目标价：52.60港元）公司就泰它西普达成海外授权协议，未来关注该产品的美国上市进展公司日前公布与美国公司Vor Bio（VOR US）签订关于核心产品自免药物泰它西普的海外授权协议。根据该协议，Vor Bio将获得在除大中华区（即中国内地、香港、澳门及台湾）以外的全球范围内的开发和商业化的独家权利。作为首付款，公司将从Vor Bio获得4,500万美元现金及价值8,000万美元的认股权证（荣昌生物有权按行权价为0.0001美元认购3.2亿股的普通股，约占VOR公司经扩大总股本的23%）。此外，公司还将根据泰它西普上市及随后的销售情况获得总额41.05亿美元的里程碑付款。公司表示首付款中的4,500万美元现金有望于2025年下半年入账，认股权则在交易完成后可行使。根据Vor Bio的公告，41.05亿美元的里程碑付款分为3.3亿美元的监管里程碑付款（Regulatory milestone）和约37.75亿美元的销售里程碑付款，公司表示两项收入将分别在泰它西普美国获批上市及上市后获取。泰它西普的重症肌无力适应症目前在进行全球多中心III期临床试验，公司表示现阶段将由荣昌生物主导研发，但Vor Bio已公告向包括原股东RA Capital及新投资者Forbion、Venrock等全球著名的医疗投资基金定向增发1.75亿美元的股份，因此公司有信心未来能通过Vor Bio找到海外著名药企合作，公司预计按目前情况泰它西普的重症肌无力适应症2027年上半年有望提交美国上市申请。泰它西普为全球首个上市的BLyS/APRIL双靶治疗重症肌无力的原研生物药，重症肌无力适应症目前已在中国获批，也获得欧盟的孤儿药认定，而且荣昌以研发能力著称，我们也认为未来在美国获批有希望，但目前海外三期临床还在进行中，我们建议先观望，等待海外临床数据的明朗化。目标价上调至52.60港元，给予“中性”评级综合以上情况，我们上调2025年收入与盈利预测，反映本次授权交易的4,500万美元首付款的影响，对2026-27E股东净利润预测仅做技术性微升，目标价从51.30港元微升至52.60港元。由于公司股价近期上涨，评级调整为“中性”，未来我们将继续积极关注泰它西普的海外临床进展。风险提示：(一)新适应症与新药可能无法按时获批上市；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价。 3 不承担责任声明台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。©中泰国际证券有限公司 4