核心观点
- 供应端：2025年下半年全球铁矿石供应预计以修复前期偏低发运为主，全年供应增量可能低于预期。四大矿山中，力拓受一季度极端天气影响，全年发运或处于指导区间下沿，西芒杜项目若年底投产贡献有限；淡水河谷北部系统提产是关键，但Serra Norte许可问题可能制约增量，预计全年产量同比增加约500万吨；必和必拓全年产量或接近指导区间下沿，增长依赖South Flank达产；FMG因Iron Bridge项目满产延期，供应增量下滑。非主流矿山中，澳大利亚Onslow项目预计带来500-800万吨增量，巴西非主流或贡献200万吨，印度出口受政策限制可能下滑，西芒杜项目若投产或额外增加300-500万吨。总体来看，下半年四大矿山供应增量约900-1200万吨，非主流矿山增量约700-1000万吨，但受铁矿价格中枢下移影响，实际增量可能打折扣。
- 需求端：预计内需疲软，出口成关键变量。下半年铁矿石需求的核心矛盾在于终端需求的边际变化。国内地产仍处下行周期，新开工同比降幅超20%，销售以一、二线为主，三、四线疲软，建材需求承压；基建投资增速虽维持高位，但资金投向民生领域，与传统用钢需求关联较弱；制造业受政策支撑（如以旧换新、家电补贴）表现韧性，但季节性走弱可能抑制板材消费。出口成为关键变量，国内钢价下行可能刺激钢坯出口，支撑铁水产量。预计下半年日均铁水产量均值在230-235万吨，呈现逐步回落趋势。若出口受阻或内需进一步走弱，铁水产量可能逼近230万吨下限。
- 库存变动：下半年铁矿库存变动压力取决于需求韧性。下半年铁矿供应增量确定性较高，但需求端面临地产疲软、基建结构性分化的压力，出口能否对冲内需下滑成为关键。若铁水产量回落至230万吨/日，港口库存可能大幅累积；若需求韧性超预期（铁水235万吨/日），累库压力有限。需警惕供应超预期与需求疲软的叠加风险，铁矿价格中枢或进一步下移。
关键数据
- 全球粗钢产量：2025年1-4月累计6.3亿吨，同比下滑165万吨。
- 中国粗钢产量：2025年1-4月累计3.45亿吨，同比增加200万吨。
- 中国生铁产量：2025年1-4月累计2.89亿吨，同比增长243.4万吨。
- 247家样本日均铁水产量：2025年上半年均值为236万吨，去年同期均值为227万吨。
- 47港港口库存：2025年6月为1.44亿吨，年初为1.6亿吨。
- 247家样本钢厂铁矿库存：2025年上半年整体维持季节性去库，6月后转为累库。
研究结论
- 下半年铁矿供需压力取决于需求韧性。下半年铁矿供应增量确定性较高，但需求端面临地产疲软、基建结构性分化的压力，出口能否对冲内需下滑成为关键。若铁水产量回落至230万吨/日，港口库存可能大幅累积；若需求韧性超预期（铁水235万吨/日），累库压力有限。需警惕供应超预期与需求疲软的叠加风险，铁矿价格中枢或进一步下移。
