2025年玉米下半年行情展望：玉米新旧交换，价格或先扬后抑

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号联系信息朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn玉米主力合约行情 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录1．2025年上半年玉米行情回顾.......................................................................................................................12．全球玉米供需仍显宽松................................................................................................................................13．新季玉米成本下移，产量预计稳中小升....................................................................................................24．基层粮源基本售尽，贸易环节挺价惜售....................................................................................................35．进口延续低位，小麦替代有所增加............................................................................................................46．2025年生猪供应恢复，养殖利润变化不大...............................................................................................67．淀粉加工利润持续亏损，企业降机去库....................................................................................................68．行情展望........................................................................................................................................................7免责声明..............................................................................................................................................................9 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎1．2025年上半年玉米行情回顾上半年玉米价格呈现震荡偏强局势。1月，盘面价格已触及玉米成本价，基层有所挺价，加之月中政策端再次增储提振市场情绪，出货有所放缓，价格小幅上涨。2月-3月上旬，春节前后，市场购销较为清淡，节日氛围浓厚，价格保持震荡；2月3日及3月4日政策陆续发布玉米增储公告，基层售粮还未完全恢复，价格有所提振。3月中下旬至4月上旬，前期售粮进度偏快，基层余粮有限，使得当前阶段卖压有限，供需矛盾不大，政策收储也逐步缩量，盘面维持区间震荡。4月底，玉米基本面变化不大，但小麦产区干旱减产炒作拉动玉米上涨，涨幅较前期快。5月中下旬，粮权已在贸易商手中，价格涨至一定水平后贸易商获利了结及小麦上市替代预期，挤占玉米需求，但后市供需缺口的存在及余粮有限使得贸易商挺价惜售情绪较强，价格有所回调但幅度受限。6月初小麦最低收购价启动，提振玉米再次冲高超前高位置，不过麦价仍显弱势及政策玉米拍卖预期使得玉米持续上涨动力不足，当前盘面处于高位震荡中。图1：2025年玉米主力加权合约走势数据来源: Wind广发期货研究所2．全球玉米供需仍显宽松从USDA6月供需报告来看，2025/26年度全球种植面积为20858万公顷，同比增加2.5%；玉米总产量大幅增加4265万吨，至12.66亿吨，创历史新高。不过受出口和饲料消费大幅增加，最终期末库存继续下滑，库存消费比跌至21.5%，但全球玉米供需宽松的格局仍未改变。美国2025/26季玉米种植面积为9532万英亩，同比增加5.2%。单产稳中提升至181蒲式耳/英亩，使得产量增加至40184万吨，同比增加6.4%。消费端饲料和出口量小幅增加但幅度不如供应，期末库存增加，整体美玉米供需宽松。根据USDA预测，2025/26季美玉米在181蒲式耳/英亩单产下，成本预计为495美分/蒲式耳，较去年略有增加。2025年上半年CBOT玉米价格波动频繁。年初受USDA月报玉米产量及单产数据骤降，缓解供应担忧，提振价格上涨；2月初美国对最大玉米出口国墨西哥延迟加征关税短时缓解出口担忧，盘面继续拉涨至中旬；2月中下旬随着USDA农业展望公布2025/26美玉米种植面积增至9400万英亩（同比+340万英亩）及关税限制出口预期使得盘面不断下行。3月受出口转好支撑及新季玉米面积增加供应宽松承 Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page2压，多空交织下盘面震荡运行。4月美国启动对等关税但豁免了头号买家墨西哥关税，缓解了市场对美玉米出口担忧，盘面再次拉涨。后因天气改善、播种延续和供应宽松预期盘面继续筑底。当前美玉米新季播种已经完成，叠加天气良好，优良率达70%，高于去年同期的69%，供需宽松下盘面难有上涨驱动。图2：全球玉米平衡表/万吨图3：美国玉米平衡表/万吨数据来源：USDA广发期货研究所图4：美国玉米种植面积/千英亩图5：美国玉米优良率/%数据来源：Wind广发期货研究所3．新季玉米成本下移，产量预计稳中小升农业部预测2025/26季玉米种植面积44873千公顷，较上年度增加132千公顷，同比增加0.3%，主要原因是玉米田间管理相对简单，出售渠道畅通，叠加进口大幅下降，市场普遍看好后市，农户种植积极性保持稳定。不过据钢联预测，2025/26季玉米种植面积4024万公顷，较上年度下滑不足1%，面积变动不大，主要受东北地区面积下滑影响。面积数据略有分歧，但根据各机构调研表明，受2024/25季东北大豆收益好于玉米，加之政策端继续支持大豆种植，实行大豆玉米补贴金额差异化，玉米种植面积呈现小幅下滑趋势但整体幅度不大。整体来看，玉米面积趋稳或微降。生长方面，今年玉米东北产区气象条件总体利于播种，农业部预计玉米单产每公顷6600公斤（每亩440公斤），较上年度稳中有增，总产量29616万吨，较上年度增0.4%。从调研来看，当前天气光温水条件良好，墒情适宜，利于玉米生长，前期东北受低积温影响种植约推迟一周左右，但出苗情况良好，对产量影响不大，钢联预测新季单产将恢复性增长至6.8吨/公顷，总产量为27347万吨，同比增长0.8%，较去年稳中略增。目前来看，新作产量预计稳中略增，具体需看后续天气情况。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page3根据各机构及本机构调研数据来看，2025年玉米地租成本下滑明显，降幅在5%-25%不等，主要受年前作物价格低廉收益低导致；不过也存在部分地区地租略增情况，受年后豆价及玉米价格上涨地租跟随上涨导致；其他成本较去年持稳，整体种植成本下移。据机构调研，2025/26年度东北平均地租约730元/亩，同比下降约9%。图6：中国供需平衡表：农业部测算图7：中国供需平衡表：钢联测算数据来源：Mysteel广发期货研究所4．基层粮源基本售尽，贸易环节挺价惜售受2024/25季粮质不佳不耐储藏年前集中出售较多，叠加年后政策增储不断增加，贸易商建库积极性提高，新粮售粮进度整体偏快，粮权不断向贸易商转移。截至5月29日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度98%，较去年同期快4%。全国7个主产省份农户售粮进度为98%，较去年同期偏快4%。基层受资金需要一般销售较快，当前余粮基本售罄，粮权转移至贸易商手中，贸易商看涨后市行情，挺价惜售情绪较强，出售意愿低，价格易涨难跌。一季度粮源持续销售，北港库存始终保持高位水平，去库缓慢，截至3月末，北港库存约450万吨；南港库存进口持续保持低位，以内贸玉米流通为主，库存保持高位，截至3月末，南港库存约260万吨。二季度农户余粮有限逐步挺价，贸易商建库积极性增加，且随价格不断上涨惜售情绪增强，集港成本高且发运倒挂，使得集港量不断下滑保持较低水平，下海量较集港略高，去化不断加快；销区养殖需求逐步恢复，消费支撑较强，南港去库加快，不过当前小麦集中上市供应增多，麦玉价差走缩使得饲企不断增加小麦替代比例，南港消化速度变缓。当前来看，南北港口库存均处正常偏低水平，压力不大。图8：北方四港集港量图9：北方四港下海量数据来源：Mysteel广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：Mysteel广发期货研究所图12：南北理论贸易利润数据来源：WindMysteel广发期货研究所5．进口延续低位，小麦替代有所增加自2024年国家实施进口限制以减少依赖度，玉米进口量便不断下滑，一直至2025年玉米进口总量仍延续低位水平，美玉米进口量更有限。根据海关数据显示：2025年1-5月玉米进口总量为63万吨，较上年同期累计进口总量的1013万吨，减少950万吨，同比减少93.78%；2025年1-5月小麦累计进口总量为162万吨，较上年同期累计进口总量的810万吨，减少648万吨，减少了80%；2025年1-5月大麦进口总量为454万吨，较上年同期累计进口总量的765万吨，减少311万吨，减少了40.65%；2025年1-5月进口高粱累计进口总量为169万吨，较上年同期累计进口总量的365万吨，减少196万吨，减少了53.7%。整体看进口玉米及谷物均大幅下滑，当前美玉米进口利润仍不佳，进口量将继续保持低位。替代方面，定向稻谷拍卖尚未启动，关注后续是否拍卖及拍卖量级。目前为小麦集中上市，根据农业农村部数据显示，截至6月18日，全国夏粮小麦收获进度已达96%，2025年新季小麦收获基本结束。前期受玉米价格低位小麦替代受限，后随着玉米价格不断上涨，价差走缩，小麦替代优势自4月开始显现，不过当时处于旧季小麦出售替代数量有限。5月后新粮不断上市，集中上量承压小麦价格，玉米价格因供应紧缩保持坚挺，小麦玉米价差进一步收缩甚至平价，替代数量不断增加，在节奏上限制玉米涨 Page4 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page5幅，但未改变中长期偏强态势，目前小麦替代比例约在20%-30%左右，后续比例或进一步增加；不过随着政策最低价收购范围不断扩大，小麦价格或企稳反弹，从而提振玉米。图14：国内玉米进口量图15：进口小麦数据来源：海关总署广发期货研究所图16：进口大麦图17：进口高粱数据来源：海关总署广发期货研究所图18：小麦-玉米价差图19：玉米进口利润数据来源：WindMysteel广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎6．2025年生猪供应恢复，养殖利润变化不大2024年生猪养殖利润转好，驱使生猪养殖补栏以恢复产能，5月始实现环比正增长，对应2025年3月起供应呈现增长态势，增加玉米饲用需求；随着养殖利润不断下滑至一定水平，12月能繁母猪产能缓慢去化，不过供应量仍显充足。据农业农村部统计，4月末全国能繁母猪存栏量4038万头，环比下降0.02%，同比上涨1.3%，相当于正常保有量的103.5