2020年镍&不锈钢7月及下半年行情展望：印尼镍铁供应压力加大，镍价或先抑后扬

⚫ 有色产业品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 有色产业团队 蒋海辉 从业资格号：F3038812 投资咨询号：Z0013157 021-65228713 jianghaihui@hicend.com.cn 侯婧 从业资格号：F3040025 投资咨询号：Z0013234 021-36151035 houjing@hicend.com 2020年7月 2020年镍&不锈钢7月及下半年行情展望 印尼镍铁供应压力加大，镍价或先抑后扬 摘要： ⚫ 精炼镍方面：5月全国电解镍产量环比降2.36%至1.41万吨，同比增8.99%，自今年起全国月产量均高于去年同期。预计6月份总体仍将维持稳定。 自2020年春节后，由于受疫情影响，我国精炼镍月进口量同比去年均有较大下滑。进入二季度后，海外进口量正逐渐恢复，5月底已出现集中到港的现象。6月仍有较多镍板及镍豆清关入库，进口品牌占比或将重新追平国产品牌。 库存方面，上海保税区纯镍库存1.48万吨，减少600吨镍板，为前期锁汇货物，直接被运往终端厂家国内纯镍社会库存为4.15万吨，增加774吨。其中现货仓库有较多镍板及镍豆入库。叠加本周现货交投清淡，因此国内库存即上周后再度累库。据悉，目前仍有较多进口镍板靠港，预计将在下月流入国内现货市场。 ⚫ 不锈钢方面：库存情况：6月末，无锡、佛山两地社会库存总计约 85.27万吨，较5月末下降7.9万吨。但目前不锈钢需求较弱，且后续不锈钢产量逐渐增加，预计后期或将出现小幅垒库现象不锈钢主力合约自5月中旬以来持续走弱，自13600元/吨下降至12800元/吨一线；现货市场虽呈偏弱走势，但降幅较小，期现价差逐渐扩大，以存货原料统计口径下，不锈钢现金成本仍处于盈利水平，利润约110元/吨；完全成本核算下，亏损幅度约630元/吨。 ⚫ 镍铁方面：5月全国镍生铁产量环比增加15.15%至4.42万镍吨，同比 减少7.49%，产量自去年11月份至今连续降低5个月后首次增加。高镍铁5月产量为3.69万镍吨，环比增17.92%；5月高镍生铁产量增幅较大，主要与高镍生铁大厂逐步恢复高产有关，6月份产量将继续延续上涨趋 海证研究｜策略年刊 2 / 21 势。5/6月份高镍生铁呈现产能及产量走势相反的局面，高成本地区产能已经初步显现退出趋势，5月已有厂家暂停生产或转产其他合金，但因为前期减产量较大的仍为大型铁厂，伴随高成本产能的退出，加上300系不锈钢产量增加，高镍生铁需求增加，镍生铁大厂目前已有产量逐步恢复的意向。低镍生铁增量较小，主要为部分一体化不锈钢厂200系不锈钢产量小幅增加，低镍生铁产量跟涨。 主要核心逻辑： 目前不锈钢消费进入淡季，而印尼镍铁投产密集，镍铁出现过剩。考虑到房地产后周期开始，随着淡季结束，不锈钢消费会有不错表现，加上新能源汽车下半年的稳步增长，需求带动下，四季度镍价将有较好的表现。 • 第一、随着菲律宾解封，下半年镍矿供应恢复正常，由于镍矿库存低，矿商集中度提升，预计矿价将保持高位；二季度印尼镍铁项目投产较多，三季度进口将增加， 受疫情影响，下半年印尼镍铁投产较少，四季度进口压力有所缓解。 • 第二、国内电解镍生产未受疫情影响，产量小幅增加；由于澳大利亚和俄罗斯封锁，电解镍进口下滑明显，下半年进口将改善。 • 第三、目前不锈钢消费进入淡季，出口压力也大，加上印尼钢坯回流，不锈钢需求转弱，后续减产概率较大；今年房地产后周期开始，不锈钢行业将受益，预计淡季结束后，不锈钢消费会有不错的表现。由于电解镍对镍铁的升水，随着高镍点的印尼镍铁使用增加，不锈钢企业对电解镍的使用比例下降。 • 第四、受疫情影响，上半年新能源车销量大幅下滑，目前正逐步修复，考虑到新能源车政策的实施，以及比亚迪和特斯拉畅销车型的推出和带动，预计下半年新能源车销量会有良好的表现。由于部分畅销车型采用磷酸铁锂电池，三元电池替代减缓。 • 镍及不锈钢市场操作建议：单边：镍三季度主要以逢高做空为主，7月份镍谨慎偏空对待，印尼新产能投产加速以及国内矿端的短缺尚未传导至镍生铁减产，镍生铁供应环比仍将继续增加，而不锈钢减产，镍生铁供需由偏紧逐渐转为宽松。此外，国内大型镍生铁工厂握有一定量的镍生铁库存，存在较大的抛压，短期镍生铁涨价的动能已显乏力，逻辑应该是镍先跌而不锈钢后跟跌，操作建议：10.4万逢高抛空，短期目标位：9.9万。 海证研究｜策略年刊 3 / 21 • 风险点：单边：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 疫情影响镍铁供应时间 走弱 ★★ 政府出台大规模刺激政策 电池级硫酸镍需求有望启动 中性 中性 ★★ ★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 不锈钢高库存且减产 走强 ★★★ 美国疫情失控风险 LME+SHFE镍库存突破23万 走强 走强 ★★★★★ ★★★★★ 综评：基本面库存供大于求，疫情影响需求启动推迟，预计镍价宽幅震荡为主。 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因 海证研究｜策略年刊 4 / 21 第一部分、2020年镍市回顾： 2020 年上半 年 ，镍 品 种活 跃度 较 2019 年有 所下 降， 但 仍然 是 商品 板块比较 活跃的品种 之一。一 季度受疫情影响 ，市场 情绪非常悲观 ，沪镍震 荡下行，连续 跌破 100000、90000 关口，之后 在 90000 关口处震荡 。3月底，为了遏制疫情的 蔓延， 菲律宾开 始全国封锁，4月初 ，苏 里高地区开始暂停 采矿 ，镍供给端干扰 开始主 导镍价走 势，沪镍 4 月初开始 一 波上涨行情，突破10万关口。之后随着 国内复 工复产和 镍供应的恢复，镍呈 现 供需均走强的格局，镍 价也开始在 100000-105000 区 间 震 荡 。 由 于 国 内 需 求 较 好 ， 而 国 外 需 求 疲 弱 ， 镍 内 外 比 值逐 步上行 ，5 月底达到 高峰，镍进口也 一度出现 盈利，镍内外正 套获利机 会较大。 由于市场趋势性的机会不明显，沪镍持仓量和成交量降幅较大。6月沪镍 主力合约运行区间为：99960-105490元/吨，镍价波动区间收窄，LME:12400-13115美金/吨。 图1：6月份LME3月镍期货收盘价 资料来源：WIND，海证期货 图2：6月份沪镍指数收盘价 12,000.0012,200.0012,400.0012,600.0012,800.0013,000.0013,200.00 海证研究｜策略年刊 5 / 21 资料来源：WIND，海证期货 图3：俄镍现货进口盈亏 资料来源：WIND，海证期货 图4：沪镍持仓量和成交量 98,000.0099,000.00100,000.00101,000.00102,000.00103,000.00104,000.00105,000.00106,000.00-20,000-15,000-10,000-5,00005,00005,00010,00015,00020,0002018/11/122019/11/12外盘上午10点半价格(单位:美元/吨)左沪伦价格差(单位:元/吨)右 海证研究｜策略年刊 6 / 21 资料来源：WIND，海证期货 第二部分、7月及下半年镍市场观点和核心逻辑 镍观点：下半年镍价整体偏空，或需再次探底，但三季度前期以反弹思路对待。三季度前期镍铁供应仍不宽裕，中国镍矿和镍铁品位下滑导致国产镍铁之外的镍原料消费增加，不锈钢产量维持高位，海外消费复苏，三季度前期镍价或仍表现偏强。四季度镍 铁供应压力逐渐兑现，虽然市场早有预期，但当现实供需转为明显过剩之时，镍价仍会对其反应，全球原生镍平均成本下移，镍价或将再次探底。疫情利空才缓，镍铁压力又至，镍价寻底之路多波折，后期全球镍供应可能需要部分高成本产能彻底出清，以抵消部分印尼镍铁供应增量，镍价才能迎来真正拐点。 不锈钢观点：下半年304 不锈钢价格整体偏空，三季度前期仍有一定支撑力量， 但后期随着镍铁供应过剩，304 不锈钢成本可能明显下移，而作为供应过剩的行业，304 不锈钢价格将紧随成本下行。三季度前期300系不锈钢供应持续增加，不锈钢库存可能会出现一定累升，304 不锈钢价格上行动力不足，但因出口需求亦在复苏，国内消费表现尚可，受成本支撑304不锈钢价格或难有太大下跌空间。中线来看，印尼镍铁供应压力将全部作用到不锈钢价格上，随着镍铁供应逐渐过剩，不锈钢价格或紧随成本下行。 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002018-07-102019-07-10Wind 期货成交量:镍日Wind 期货持仓量:镍日 海证研究｜策略年刊 7 / 21 目前不锈钢消费进入淡季，而印尼镍铁投产密集，镍铁出现过剩。考虑到房地产后周期开始，随着淡季结束，不锈钢消费会有不错表现，加上新能源汽车下半年的稳步增长，需求带动下，四季度镍价将有较好的表现。 第一、随着菲律宾解封，下半年镍矿供应恢复正常，由于镍矿库存低，矿商集中度提升，预计矿价将保持高位；二季度印尼镍铁项目投产较多，三季度进口将增加， 受疫情影响，下半年印尼镍铁投产较少，四季度进口压力有所缓解。 第二、国内电解镍生产未受疫情影响，产量小幅增加；由于澳大利亚和俄罗斯封 锁， 电解镍进口下滑明显，下半年进口将改善。 第三、目前不锈钢消费进入淡季，出口压力也大，加上印尼钢坯回流，不锈钢需求转弱，后续减产概率较大；今年房地产后周期开始，不锈钢行业将受益，预计淡季 结束后，不锈钢消费会有不错的表现。由于电解镍对镍铁的升水，随着高镍点的印 尼镍铁使用增加，不锈钢企业对电解镍的使用比例下降。 第四、受疫情影响，上半年新能源车销量大幅下滑，目前正逐步修复，考虑到新能源车政策的实施，以及比亚迪和特斯拉畅销车型的推出和带动，预计下半年新能源 车销量会有良好的表现。由于部分畅销车型采用磷酸铁锂电池，三元电池替代减缓。 第三部、7月供需展望：镍铁供应增大，下游消费尚可 一、 印尼禁矿致国产镍铁减量，镍铁回流量及时间节点成关键 印尼禁矿提前至2020年1月实施，其他矿石来源