2025年铁矿石期货下半年行情展望

01上半年铁矿石市场回顾Recap of 1H25 Iron Ore Market目录CONTENTS03结论与投资展望Key Takeaways 下半年市场逻辑前瞻Outlook of 2H25 Fundamentals and FuturePotentialDrivers 02 上半年铁矿石市场回顾01 /第4页1.1价格表现与驱动回顾1、上半年铁矿石市场回顾5606106607107608108602025-01-022025-01-222025-02-11期货收盘价:铁矿石:连三宏观预期与澳供给扰动叠加，价格重心上移关键词：“权益市场主题交易”、“澳飓风” /第5页1.2波动率表现回顾1、上半年铁矿石市场回顾0.10.20.30.40.50.62024/1/22024/4/22024/7/22024/10/2铁矿期权隐含波动率•近期铁矿震荡区间大幅收窄，波动率显著下降•基本面来看，强现实与弱预期的相反驱动令期价走势纠结•持仓、成交量亦出现走弱迹象 2025/1/2 下半年市场逻辑前瞻02 /第7页2.1供应端：海外四大主流矿山–Q2至Q4发力，全年总量增速或将提升2、下半年市场逻辑前瞻–供给矿山2025前22周Rio Tinto10117.5BHP10304.7Fortescue7470.5VALE10740合计38632.7•高频数据来看，四大矿山累计发运较去年同期微微增长。•Q1西澳热带气旋扰动频繁，Sean和Zelia均分别达到C4和C5等级，对Lambert、Dampier和Hedland均造成了不同程度的影响；力拓与淡水河谷发运在Q1落后的背景下在Q2实现赶超；同比增量来自Fortescue（1Q24基数较低）；Vale在Q1同样受到北部系统强降水影响。第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周淡水河谷-全球（周）2025年度2024年度2023年度2022年度200300400500600700800第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周万吨力拓-中国（周）2025年度2024年度2023年度 2024前22周变化幅度10113.63.90.04%10521.8-217.1-2.11%7067403.55.40%10694.345.70.43%38396.72360.6%2022年度150200250300350400450500550600650第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周万吨必和必拓-中国（周）2025年度2024年度2023年度2022年度 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究150200250300350400450500550600650第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周万吨福德士河-中国（周）2025年度2024年度2023年度 /第8页2.1供应端：海外四大主流矿山运营详细拆解–力拓2、下半年市场逻辑前瞻–供给•力拓Q1产运量降幅较大，Q1皮尔巴拉产量仅录得6977.1万吨，同比降幅高达10.5%；随后EEI港口设施在3月份重新上线，力拓澳洲产区的产运也逐渐恢复。•此前，力拓曾表示，在一季度多个飓风的影响之下，其发运落后原计划约1300万吨，公司也立刻采取了相关补救措施，预计损失运量的一半（也就是约650万吨）量级将在今年的剩下时间内补回（3.23-3.38指导区间中值下浮650万吨基本与下沿对应）。•新项目更新：➢西芒杜：有望在今年11月迎来首运➢西坡：在一季度迎来了首产，预计产能爬坡在25年底前完成，届时满产速率2500万吨/年。 /第9页2.1供应端：海外四大主流矿山运营详细拆解–必和必拓（BHP）2、下半年市场逻辑前瞻–供给•虽然上半年至中国累计发运同比下降，但主要由于去年同期高基数，且绝对量级仍高于力拓方面；•Q1同样受到热带气旋影响，Zelia造成黑德兰港关闭约5天时间，对于WAIO的纽曼、杨迪和金布巴矿区产生较大影响（C区依靠南坡实现较大增量）。•新项目更新：➢Samarco-2号选矿厂：去年12月投产，预计上半年结束前完成产能爬坡，届时合计总产能为1600万吨/年（BHP权益占比为50%）矿区名称(单位:万吨)1Q251Q24纽曼 (Newman)1199.11503.2C区 (Area C JV)2786.92492.0杨迪 (Yandi JV)381.9443.4金布巴 (Jimblebar)1645.81591.3巴西Samarco163.5117.4 4Q241379.62957.8377.71760.0147.1150200250300350400450500550600650第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周万吨 /2.1供应端：海外四大主流矿山运营详细拆解–福德士河（Fortescue）2、下半年市场逻辑前瞻–供给•与BHP情况相反，Fortescue在去年Q1低基数（当时列车脱轨对发运产生负面影响）基础上实现产运同比增长；•黑德兰港关闭同样影响了Fortescue第七周的发运。•新项目更新：➢铁桥：5月22日发布了最新公告，目标FY28（3Q27-2Q28）达到满产速率——2200万吨/年第10页 品类名称(单位:万吨)铁桥精粉(Iron Bridge Concentrate)西皮粉(West Pilbara Fines)国王粉(Kings Fines)混合粉(Fortescue Blend)FMG块(Fortescue Lump)超特粉(Super Special Fines)214-300200700120017002200FY24-A万吨发运量（或预测区间） /项目名称Vargem Grande VGR1产能恢复项目SerraSul矿区1.2亿吨计划Capanema矿区Maximization计划Tubarão热压铁项目第11页2.1供应端：海外四大主流矿山运营详细拆解–淡水河谷（Vale）2、下半年市场逻辑前瞻–供给•Vale上半年发运量“先抑后扬”，Q1北部系统降水影响较大，NS产量Q1同比-4.5%；运量自5月中走高，快速追赶去年同期水平。•新项目更新：➢VGR-1期：旨在帮助南部系统的Vargem Grande矿区恢复约1500万吨的产能，项目已于2024.9提前投产，预计1H26完成产能爬坡；➢Capanema项目：产能增量1500万吨（东南部Mariana矿区），已于2024年12月初提前投产，预计1Q26完成产能爬坡。 产能增量（万吨）投产进度15001H26完成产能爬坡20002026下半年投产15001Q26完成产能爬坡6002025年内投产200300400500600700800第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周万吨 /第12页2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期引导供给下降2、下半年市场逻辑前瞻–供给•海外非主流方面同样面临去年高基数效应，1-4月非澳巴累计进口同比下滑~1000万吨，降幅10%+；•截至W22，澳巴合计发运占比82.0%，YoY+0.6百分点，非主流占比进一步下降1000120014001600180020002200240026001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨除澳巴至中国进口量（月）20212022202320242025 30003500400045005000550060006500700075001周5周千吨 10周15周20周25周30周35周40周45周50周除澳巴外海漂矿发运量（周）20252024 /第13页2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期引导供给下降2、下半年市场逻辑前瞻–供给•从具体发运国来看➢印度：上半年发运较去年下降，前22周累计同比降600+万吨；➢南非：发运表现趋稳，YTD累计发运基本与去年持平；➢加拿大：去年基数因森林大火偏低，冠军铁实现较大同比增量；➢秘鲁：5月初，首钢秘鲁铁矿公司港口物流因调度设施的倒塌影响产运1591317212529333741454953印度发全球-周度2021202220232024202502004006008001000120014001600159131721千吨南非发全球-周度20212022 2529333720232024 /第14页2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期引导供给下降2、下半年市场逻辑前瞻–供给•从大型非主流矿企的生产表现来看：➢八大非主流矿生产企业在今年一季度的合计产量为6611万吨，同比+6.8%；➢MinRes–Onslow项目产能爬坡，Q1产量同比增超40%；➢乌克兰企业–发运受限，合计产量同比下滑幅度较大➢大部分均取得不俗的一季度生产表现安赛乐米塔尔(集团总产量)印度NMDCMetinvestResources部分非主流矿企产量合计 公司名称2023全年英美资源59934200CSN426546071109Mineral1874冠军铁1397Ferrexpo41523860 /第15页2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期引导供给下降2、下半年市场逻辑前瞻–供给•部分新增产能计划进展或已落地情况回顾➢MinRes：Onslow项目2024.5投产，或将于3Q25完成产能爬坡（满产速率@3500万吨/年）；➢Genmin：Baniaka铁矿项目投产时间推迟至2026年四季度；➢AM利比里亚矿区/AML：前期运营报告显示，其产能二期扩建项目预计年中前投产，年底前完成产能爬坡 资料来源：各企业官网及年报信息，国泰君安期货研究 /第16页2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期引导供给下降2、下半年市场逻辑前瞻–供给•国产矿方面：➢国内矿山产能利用率春节后回升，但4月下旬西南地区和5月下旬华北地区出现阶段性下滑（2024年基数也偏高）➢铁精粉产量来看，1-4月国内样本矿山的铁精粉产量同比下降5.3% 19002000210022002300240025002600万吨 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究1月2月3月4月5月6月7月8月9月中国332家样本矿企：铁精粉产量（月）2025年度2024年度2023年度2022年度 /第17页2.2海外需求：关税影响及进口材替代效应的双重挤压2、下半年市场逻辑前瞻–需求•对等关税落地前，海外开工已有收缩迹象，关税阴霾下海外PMI指数同样难有亮眼表现；•1-4月份，除中国外其他国家产量累计同比降幅达2.6%，比去年同期的数值还要下降1.9个百分点4244464850525456586062PMI：美国欧元区日本印度土耳其越南50荣枯线 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000千吨 海外生铁累计产量 /第18页2.2海外需求：关税影响及进口材替代效应的双重挤压2、下半年市场逻辑前瞻–需求•从海外主要的铁矿石需求方/钢铁生产地区来看：➢印度–表现强劲，1-4月生铁产量同比+6.4%（少数正增长地区），本国传统基建继续扩张，且相关政策优先国产材的使用；➢欧洲–压力主要来自美国全球关税政策对于开工需求的冲击，以及进口材对于欧本土生产的抑制，1-4月生产累计同比-4.8%；➢日韩–日韩等发达经济体的钢铁需求主要来自制造业，而制造业为关税政策重点针对行业，受影响较大，1-4月生产累计同比-3.4%200030004000500060007000800090001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印度高炉生铁产量202120222023202420250100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月千吨欧盟地区高炉生铁产量2021 202220232024 资料来源：WSA，Mysteel，国泰君安期货研究20255