广发期货2025年白糖品种下半年行情展望-于无声处听雷

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。2025年白糖下半年行情展望于无声处听雷广发期货研究所电话：020-88818026E-Mail：qhliuke@gf.com.cn摘要：国际方面，25/26榨季供应端继续恢复，供需格局进一步宽松。巴西新榨季进展顺利，但ATR偏低叠加糖醇比可能下滑，巴西的产量增产幅度可能会不及预期。受益甘蔗种植面积的拓展以及良好的季风天气开局，印度和泰国产量有望迎来回升，整体来看，供应预期增加压力将使得原糖重心保持在15-18美分/磅区间波动，整体仍以反弹偏空为主，谨防天气带来的阶段性波动行情。国内方面，25/26年度受益于甘蔗的高回报及政府的扶持政策，25/26榨季产量仍保持高位水平，由于当下国内盘面提前交易了宽松预期，而现实国内进口还尚未放量，工业库存水平不高，同比去年下滑，短期来看，09合约下滑至5600以下空间有限，但中长来看，25/26年度仍处于熊市阶段，若后续天气没有太大问题，糖价仍积弱难返，后期仍以反弹布空为主，考虑到目前糖价较低，注意做空节奏把握，下半年运行区间在5400-5900元/吨。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、2025年国内外糖市上半年行情回顾...................................................................................1二、国际市场.................................................................................................................................22.1供给逐步改善，25/26榨季全球供需逐步偏宽松......................................................................22.2巴西：24/25榨季产量同比减少，25/26榨季增产预期难改....................................................42.3印度：25/26降雨得到恢复，关注出口情况..............................................................................62.4泰国：24/25榨季产量有所不及预期，但25/26榨季前景乐观...............................................7三、国内市场.................................................................................................................................83.125/26榨季产量保持恢复，制糖成本下滑..................................................................................83.2配额外窗口打开，糖浆管控政策仍需要关注.............................................................................93.3上半年销售数据良好，下游需求表现无太多新增量................................................................103.4、供应前景偏宽松，进口量仍是重要变量................................................................................12四、展望.......................................................................................................................................13免责声明.......................................................................................................................................14 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一、2025年国内外糖市上半年行情回顾具体来看，2025年原糖和郑糖期货指数上半年可以分为三个阶段：第一阶段：震荡走弱阶段。ICE原糖（1月初到1月下旬），运行区间为（19-17美分/磅）。郑糖（1月初到1月下旬），运行区间为（6100-5700元/吨）。原糖价格受供应前景宽松逢高承压。巴西降雨高于正常水平且糖厂收榨晚于预期，24/25榨季尾声产量强于预期，且天气对于25/26榨季产量有积极作用，北半球压榨进度加快，印度限制出口政策可能松动，市场整体消息偏空。国内节后进入消费淡季，下游观望情绪较浓，1月产销数据偏弱，进入累库阶段，供强需弱，进口窗口打开对国内价格形成压力，国内价格走势偏弱。第二阶段：天气风险扰动，震荡走强阶段。ICE原糖（1月底到3月下旬），运行区间为（17-20美分/磅）。郑糖（1月底到4月初），运行区间为（5700-6200元/吨）。该阶段海外受天气支撑价格走强，巴西中南部1月下半月产糖量下滑叠加印度提前收榨，另外，巴西甘蔗在拔节生长期遭遇了降水不均的问题。价格一度接近20美分/磅。国内缺乏有效驱动因素，跟随原糖走势波动，加工糖受制于糖源紧张，报价居高不下，进口糖浆及预拌粉政策管控持续，国内将进入纯销售期，虽然国内有一定增产，但是外来糖源匮乏，叠加3月产销数据表现较好，价格整体表现偏强。第三阶段：再度走弱阶段。ICE原糖（3月下旬到6月），运行区间为（20-16美分/磅）。郑糖（4月初到6月），运行区间为（6200-5600元/吨）。巴西新榨季陆续开启，榨季推进良好，产量前景乐观，受天气支撑，泰国印度25/26年度丰产预期强烈，受供应端宽松影响，原糖价格承压下行。国内共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，供应宽松预期得以验证，原糖持续走低，进口利润窗口放大，加工糖陆续开机，逐步挤占部分国产糖市场，下游终端需求清淡，贸易成交放缓，看弱情绪增加。图：ICE11号糖期货指数走势数据来源：文华财经广发期货研究所 Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：文华财经广发期货研究所二、国际市场2.1供给逐步改善，25/26榨季全球供需逐步偏宽松24/25榨季，从进入25年预估来看，过剩幅度有所收敛至小幅短缺，24年12月Czarnikow预计2024/25榨季全球食糖供应过剩430万吨，而到5月份的关于来看则短缺330万吨。去年12月预估全球食糖产量为1.846亿吨，而需求量为1.803亿吨，过剩430万吨，而到今年5月份产量下调至1.762亿吨，需求下调至1.795亿吨，其中产量下调原因是受印度，巴基斯坦及泰国产量的向下修正。ISO在5月份也上调过剩量值547万吨，印度2024/25榨季食糖产量为2609万吨，低于之前预估的2727万吨，且远低于2023/24榨季的3220万吨。对巴基斯坦食糖产量的预估值同样从此前的616万吨下调至574万吨。25/26榨季来看，供应端有所恢复，但过剩幅度伴随主产国天气变化而有所调整。去年年末，Czarnikow预计全球过剩幅度进一步扩大至1000万吨以上。其中巴西中南部地区增产至4360万吨左右，泰国继续保持高产糖率产量预计将达到1300万吨的高位水平。而在今年5月的预估中，过剩量下调至730万吨。过剩幅度有所收窄，但整体全球供需仍存过剩。巴西中南部，泰国，印度产量均有所下调。巴西下调至4200万吨，泰国下调至1140万吨。预计产量在1.872亿吨，消费量在1.794亿吨。资讯机构Datagro5月预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量为4204万吨，高于上一榨季的4017万吨；印度的食糖产量将从2600万吨增加到3160万吨；泰国的食糖产量将从1005万吨增加到1118万吨。 Page2 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎2.2巴西：24/25榨季产量同比减少，25/26榨季增产预期难改（1）25/26榨季4月开启，整体供应虽前景乐观但仍存预期差24/25榨季于今年3月下旬结束，24/24榨季累计产糖量为4016.9万吨，较去年同期的4242.3万吨减少225.4万吨，同比降幅达5.31%。累计产乙醇349.59亿升，较去年同期的335.93亿升增加13.66亿升，同比增幅达4.06%。产量较24年初以来有所收敛，主要受去年8月火灾影响，累计制糖比48.05%，较去年同期的48.87%减少0.82%。由于24/25榨季渐进尾声，整体产量预期差对于行情难有明显扰动，不过巴西今年1月以来天气相对较为干旱，整体降雨量低于平均水平，进入3月份降雨又减少，因此在1月下旬以来至3月末，机构担忧巴西中南部地区甘蔗生长情况，也逐步下调25/26榨季压榨量预估至6.1亿吨以下水平，市场观点的巨大分歧也加剧了后期巴西产量变数及生产节奏将继续主导原糖价格走势，而这一其中因素扰动也将原糖价格推升至接近20美分/磅高位水平。不过3月下旬以来，天气预报显示降雨量有所恢复，且实际情况也是如此，整体供应忧虑有所缓解。从最新的压榨数据来看，5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4784.2万吨，较去年同期的4536万吨增加248.2万吨，同比增幅5.47%，产糖量为295.1万吨，较去年同期的271.1万吨增加24万吨，同比增幅达8.86%。累计产糖量为695.4万吨，较去年同期的787万吨减少91.6万吨，同比降幅达11.64%。从Czarnikow6月的预估来看，对于巴西中南部25/26榨季制糖从先前的4200万吨下调至4070万吨。主要原因在于宿根甘蔗存量较高，导致当季蔗糖回收率（ATR）降至139.8公斤/吨。另外，叠加去年干旱和火灾导致单产下降及种植面积减少，预计本榨季甘蔗可用量将降至5.9亿吨。图：巴西中南部双周产糖量：万吨图：巴西中南部双周制糖用蔗比：%数据来源：Unica广发期货研究所（2）25/26榨季制糖糖醇比高位运行由于制糖利润丰厚，巴西糖厂预计继续用最大比例生产糖。24/25榨季累计制糖比48.05%，较去年同 Page4 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page5期的48.87%减少0.82%。虽然同比下滑，但仍保持高位运行，下滑原因主要来自于去年火灾原因导致甘蔗受损，制糖比开始走弱不及预期，糖醇比下滑较快。25/26榨季，由于糖醇价差方面，制糖仍有优势，从双周糖醇比和累计糖醇比看到，今年制糖比均创了历年同期的高位水平。5月下半月，制糖比为51.85%，较去年同期的48.2%增加3.65%。累计制糖比为49.99%，较去年同期的47.81%增加2.18%。最新糖醇价，原糖价格为16.8美分/磅，含水乙醇价格为14.9美分/磅，随着原糖价格逐步向下，糖醇价差逐步走缩，预计制糖比或有所下滑。图：巴西中南部累计糖醇比：%图：巴西圣保罗地区含水乙醇价格：雷亚尔/升数据来源：Unica广发期货研究所（3）巴西出口强劲但同比去年不足去年受益于相对高糖价，巴西出口强劲，24/25榨季累计出口2327万吨，同比增加438万吨。受库存水平的下滑影响，去年11月开始巴西口已出现加速回落至24/25榨季尾声。25/26榨季以来，根据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据，巴西5月出口糖和糖蜜225.66万吨，较去年同期的281.11万