摘要
钢材需求在2021年见顶，黑色金属价格进入下跌周期。2022-2023年原料供应偏紧支撑价格反弹，而2024年是产业链全面过剩的一年，钢材需求下滑明显，钢厂持续亏损出清产量和库存。2025年钢材需求好于预期，上半年供需双增，库存持续走低，但受焦煤供应宽松影响，成材价格持续下跌。6月产地环保督查影响开工率下降，供应边际改善带动焦煤价格反弹，热卷和螺纹价格企稳。
需求
- 钢材直接出口同比增长5.4万吨每天，占产量2%。上半年钢材直接出口超预期增长，主要来自钢坯和涂镀，东南亚和中东是主要增量国区域。
- “抢出口”和国内“两新”政策支撑制造业需求增长。汽车、家电、机械、造船等行业受益于政策支持，保持较高增长。预计25年机械行业耗钢量还能保持1%左右增量。
- 内需地产和基建需求依然下滑。基建投资增速10.4%，主要在电力行业。地产销售面积降幅收窄，但施工面积和新开工面积依然较大降幅，年内地产投资和新开工增速预计保持当前降幅预期。
供应
- 上半年产量同比增长，其中螺纹减产，热卷产量微增。统计局口径产量增速低于高频口径，但两者增幅劈叉可能更多是数据节奏问题。
- 螺纹产量出清压力依存，螺纹价格从电炉成本往高炉成本靠近。铁废差走低，螺纹价格跟随铁水成本下移，向高炉成本靠近。
- 受益于出口增长，热卷供需双增。热卷产量低于表需，主要受冷轧、中厚板分流铁水压力影响。
库存
- 24年钢材库存出清明显，25年持续维持低库存格局。五大材库存同比下降24.5%，螺纹钢和热轧卷板库存分别下降30%和20%。
- 上半年供需双强，但品种材产量持续低于表需，导致库存环比降幅较大。供应的增量更多通过出口消化。
价格展望和策略
- 2025年钢材需求好于预期，上半年供需双增，库存持续走低，但受焦煤供应宽松影响，成材价格持续下跌。6月产地环保督查影响开工率下降，供应边际改善带动焦煤价格反弹，热卷和螺纹价格企稳。
- 上半年需求增量主要来自于钢材低价出口，以及制造业“抢出口”因素。中国钢材出口保持日均5万吨增量，预计持续增长的趋势不会改变。
- 下半年钢材出口和制造业出口都难以继续走强，都有回落压力。上半年产量处于高位，供高需减预期，库存环比和同比都有走高预期，下半年钢材利润要收缩抑制产量。
- 考虑上半年价格持续下跌定价完利空后，不排除供应端收缩导致的阶段性反弹行情。热卷主力合约波动参考2800-3200元区间；螺纹主力合约波动参考2700-3100区间。
- 操作上，依然建议反弹偏空操作，以及做缩利润套利。
