2025年钢材期货下半年行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 供需环比趋弱，库存低位抬升 联系信息 周敏波（投资咨询资格编号：Z0010559）电话：020-88818011邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818011E-Mail：zhoumingbo@gf.com.cn 摘要： 钢材需求在2021年见顶，黑色金属价格也从2021年进入下跌周期。22-23年是原料供应偏紧支撑价格有反弹（22年碳元素供应偏紧，23年是铁元素供应偏紧）。而24年是产业链全面过剩的一年，这一年钢材需求下滑明显，钢厂持续亏损出清产量和库存。 2025年钢材需求好于预期，在24年低基数上向上修复。上半年钢材供需双增，库存持续走低。但受焦煤供应宽松影响，碳元素成本拖累影响成材价格持续下跌。6月产地环保督查影响开工率有所下降，供应边际改善影响焦煤低位反弹近140元，从700元上涨到840元。热卷和螺纹价格受焦煤反弹影响而企稳。截止6月底，热卷和螺纹价格分别在3100元和3000元左右波动。 上半年需求增量主要来自于钢材低价出口，以及制造业“抢出口”因素。钢材直接出口走高，底层逻辑是中国钢材的成本优势和产能优势。虽然有越南、韩国等国家对中国钢材反倾销的干扰，中国钢材出口依然保持日均5万吨增量。参考2011-2015年价格下跌周期，钢材出口持续走高。除非国内出口政策干预，预计钢材出口持续增长的趋势不会改变。而下半年的变量在于中美关税，对中国制造业钢材需求的抑制。 考虑24年H2和25年H1钢材出口和制造业出口都是高基数，25年下半年同比和环比都难以继续走强，都有回落压力。而25年上半年产量处于高位，同比增长3.8%，环比24年下半年增长2.5%。供高需减预期，库存环比和同比都有走高预期。下半年钢材利润要收缩抑制产量。 上半年钢厂产量高位，碳元素供应宽松，铁元素供应如果剔除天气干扰，基本平衡。下半年产量下降预期下，原料供应更趋宽松，成本支撑较弱。需求下降+成本支撑弱组合下，价格向上驱动不足，价格依然延续长期向下方向。考虑上半年价格持续下跌定价完利空后，不排除供应端收缩导致的阶段性反弹行情。热卷主力合约波动参考2800-3200元区间；螺纹主力合约波动参考2700-3100区间。操作上，依然建议反弹偏空操作，以及做缩利润套利。 目录 一、25年上半年行情回顾.................................................................................................................................1二、需求：出口好于预期，表需同比增长......................................................................................................2（一）钢材直接出口同比增长5.4万吨每天，占产量2%............................................................................2（二）“抢出口”和国内“两新”政策支撑制造业需求增长..............................................................................2（三）内需地产和基建需求依然下滑..............................................................................................................3三、供应：低库存+高出口支撑产量高位运行................................................................................................4（一）上半年产量同比增长，其中螺纹减产，热卷产量微增......................................................................4（二）螺纹产量出清压力依存，螺纹价格从电炉成本往高炉成本靠近......................................................5（三）受益于出口增长，热卷供需双增..........................................................................................................5四、库存偏低运行，预期下半年库存中枢低位抬升......................................................................................6五、价格展望和策略..........................................................................................................................................7免责声明..............................................................................................................................................................8 一、25年上半年行情回顾 上半年钢材价格呈现“下楼梯”走势，跌幅500元左右。大部分时间处于横盘整理走势，在3月中下旬和5月下旬有两波下跌走势。热卷从最高3500元下跌至最低3000元，截止6月底热卷主力合约3100元。螺纹钢从最高3350元下跌至2900元，截止6月底螺纹主力合约3000元。 螺纹钢和热轧卷板是钢材里面两个产量最大的品种，同属于铁元素产品的不同形态。价格趋势取决于总量供需，两者供需差异决定卷螺价差。上半年卷螺价差在3月明显走高，从90元走扩至180元。主要交易热卷的需求走强。2月底热卷高库存抑制卷螺价差在100元左右波动。3月热卷表需持续走高，因冷轧、钢坯等分流铁水压力，热卷产量回升不明显，影响热卷库存高位快速去库。4月份受中美关税影响，冷轧需求回落，冷热价差收缩，也影响卷螺差回落。 上半年钢材基差持续走强。24年钢材基差持续走弱，呈现盘面升水格局，在年底库存出清后，现货走强，基差才从升水变为贴水格局。25年在钢价持续下跌过程中，基差持续走强。主要原因是上半年钢材现货持续维持低库存。华东螺纹基差最高走到150元附近；而华东热卷基差最高走到100元。月差上热卷月差强于螺纹，4-5月热卷月差收敛接近平水，螺纹月差在5月才有所走强。 今年钢厂利润情况同比好转，上半年螺纹维持50元左右利润，热卷维持100元左右的利润。上半年需求较好的钢材，如冷轧，中厚板利润更为可观。钢材利润好转的原因，一方面是钢材库存已出清，钢材需求好于预期，需要给钢厂一定利润释放产量；另一方面是原料供应宽松，在价格下跌过程中，钢厂能持续压原料价格，找上游让利。 数据来源:Wind Mysteel广发期货发展研究中心 数据来源:Wind Mysteel广发期货发展研究中心 二、需求：出口好于预期，表需同比增长 （一）钢材直接出口同比增长5.4万吨每天，占产量2% 上半年钢材直接出口超预期增长。年初考虑东南亚对中国钢材反倾销，市场预期今年钢材出口难有增量。不同于去年热卷出口增长，今年出口增量较高的是钢坯和涂镀。 1-5月钢材直接出口4847万吨，同比增长8.9%（+381万吨）；钢坯净出口436万吨，同比增长430万吨。1-5月钢材+钢坯出口同比增长812万吨，日均增长5.4万吨。占产量2%。 从出口国别看，东南亚和中东是主要增量国区域。泰国（+46）、中国香港（+41）、新加坡（+26）等是主要东南亚增量国家。中东增量较大的是沙特（+36）、阿联酋（27）等.减量较大的国家有越南（-143）和韩国（-73），以及印度（-30）。越南和韩国减量主要是对中国钢材进口加征关税有关。钢坯出口较大国家是印尼、菲律宾和沙特，主要跟东南亚国家城镇化过程有关。 钢材直接出口走高，底层逻辑是中国钢材的成本优势和产能优势。虽然有越南、韩国等国家对中国钢材反倾销的干扰，中国钢材出口依然保持日均5万吨增量。参考2011-2015年价格下跌周期，钢材出口持续走高。除非国内出口政策干预，预计钢材出口持续增长的趋势不会改变。 数据来源:Wind Mysteel广发期货发展研究中心 （二）“抢出口”和国内“两新”政策支撑制造业需求增长 我国“两新”政策支撑内需向上修复，24年7月开始发行3000亿元左右特别国债支持设备更新和消费品以旧换新（简称“两新”政策）。25年我国拟发行1.3万亿元超长期特别国债，其中5000亿元用于支持各地落实“两新”政策。 汽车和家电行业受益于消费品以旧更新政策，保持较高增长。25年1-5月洗衣机、冰箱和空调分别增长9.3%、-1.5%这5.9%，整体上在去年高基数的基础上保持较高的增长。1-5月汽车销量和产量同比增长10.9%和11.1%，比去年同期8.3%和6.6%分别增长了2.6和4.5个百分点。新能源车出口增长和国内购车补贴政策共同支撑汽车行业高速增长。 国内机械、集装箱、造船也是重要制造业行业。 2025年包括中国在内的全球新造船订单下滑明显。IMO（国际海事组织）净零框架在内的一系列海事监管规则尚未确定，船东因未来环保合规要求更改而暂缓新船投资。其次美国301调查，美国对中国建造、运营或拥有船舶征收费用，也抑制新造船订单的释放。但考虑中国手持船舶订单已经排产 到2029年，25年新接订单的下滑将影响4年后的造船量。统计数据显示，前5个月，我国累计船舶出口2934艘，同比增长26.6%。2025年的造船完工量维持高位，预计25年中国造船行业用钢需求将维持高位。 集装箱产量呈现高位下滑走势。2025年1-5月集装箱累计产量同比增长6%，比24年同期（125%）下降119个百分点。受中美关税影响，25年上半年集装箱运价持续下滑，考虑当前抢出口和抢转口的持续消退，预计今年集装箱需求和产量保持回落走势。 机械行业增速有望保持。钢联披露，2024年机械行业钢材需求量约为1.97亿吨，同比增长1%。国内机械行业从24年开始复苏，2025年上半年保持正增长。设备更新和出口推动是行业复苏的两大原因。设备更新政策是推动机械行业进入更新周期的引。而“一带一路”国家工业化和城镇化是国内机械行业出口增长的原因。预计25年，机械行业还能保持1%左右的耗钢增量。 中美加征关税预期下，抢出口导致中国出口从24年四季度走高。25年1-5月中国出口增长6%，比24年同期2.6%增长了2.3个百分点，与24年全年5.8%的增速增长0.2个百分点。环比看，出口数据从4月见顶回落，在关税影响下，预计对美出口下滑将影响后期出口数据有所回落。根据调研了解，对钢材需求影响较大的是家电和机械行业。 （三）内需地产和基建需求依然下滑 25年前5月基建投资增速10.4%，比去年同期增长3.7个百分点。如果剔除电力投资，非电力基础建设投资同比增长5.6%，跟去年同期基本持平（24年前5月+5.7%）。今年基建增量主要在电力行业。这两年基建项目靠发行特别国债资金支持，主要用于“两重”建设，两重建设主导的是新基建项目，用钢强度不如传统基建项目。预计今年基建投资用钢需求稳中略增。 地产行业持续下滑，虽然销售面积降幅明显收窄；但施工面积和新开工面积依然保持较