2025年尿素期货下半年展望

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。尿素期货报告2025年下半年展望：变通趋时核心观点：◼2025年上半年尿素期货价格呈现“先扬后抑”的倒V型走势，整体宽幅震荡。年初至3月末受春耕刚需及煤炭成本支撑，价格显著攀升；二季度需求边际衰减，叠加供应压力，价格回落。行情波动凸显季节性需求与产能扩张的博弈，产销率成为关键指标：1月产销率骤升推动2月价格上涨，6月跌破临界值则触发价格下跌。◼下半年市场在宽松背景下：1）供应端面临产能扩张的刚性约束，新增产能持续释放叠加现有高开工水平，市场供应压力依然较大。生产企业惯性强，即使在利润空间收缩的背景下，减产意愿依然有限，导致供应宽松格局难以根本性扭转。2）需求端呈现明显的季节性分化特征，农业需求在7-8月夏季追肥旺季形成阶段性脉冲，但实际强度受制于种植收益和天气变数；工业需求则持续疲软，复合肥及板材行业低开工成为常态，对尿素的消耗缺乏持续支撑。3）出口集港是下半年库存调节的关键变量，自律有序的配额管理将主导需求弹性，政策宽松时能阶段性缓解过剩压力，收紧时则会加剧库存矛盾。4）成本端煤炭价格的下行趋势削弱支撑力度，企业利润空间被动维持反而强化生产韧性，进一步抑制价格反弹高度。◼综合来看，我们认为下半年尿素主力合约波动空间在[1650,1900]附近，建议（1）单边策略，中长期交易策略需聚焦结构性机会，以波段交易和出口驱动为主线。夏季追肥旺季配合潜在出口放量，可在7-8月择机布局短多机会，但需注意高供应对反弹空间的压制，操作上宜快进快出。（2）套利端看，进入四季度农业需求退坡后，若出口未能显著放量，可考虑淡季反套策略，通过空近月多远月的合约组合捕捉价差走阔机会。下半年出口配额调整、印度招标等事件可能引发阶段性行情，需密切监测政策和外盘风向提前布局。（3）期权套利，虽然尿素上下区间均有限，但消息面和事件驱动仍可在短期为盘面拉升波动率，安全性较高的策略推荐根据单边做缩波动的卖出跨式策略，或者牛市熊市价差套利；（4）套期保值方面，根据尿素各地区的基差季节性变化，下半年仍有较大概率出现回落，因此买入和卖出套保的时机选择也不一样。◼风险提示：1）出口政策或收紧，配额释放存疑；2）国储投放增供应压力；3）极端天气抑农肥需求，地产低迷压制工业需求，复合肥高库存制约原料采购；4）中东地缘推升能源成本，中长期前景不定；5）全球经济衰退或削弱化肥进口需求；6）警惕消息面引发市场过度反应，淡季高库存下价格或坍塌 2025-05-26 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、负重前行：2025上半年尿素市场的观察.................................................................................................1（一）2025年宽松背景下，尿素为何呈现倒V趋势？.........................................................................1（二）法检政策并非上游累库的核心......................................................................................................3（三）2025年上半年尿素基本面和2020年有什么不同？....................................................................6二、供应端：下半年新装置投产将带动国内尿素局部供应规模提升..........................................................7三、需求端：低速增长预期下的细分行业消费潜力挖掘............................................................................10（一）下半年尿素出口预计改善，但政策落地情况和海外市场变化仍会影响集港规模.................10（二）下半年复合肥还会支撑尿素消费吗？........................................................................................12（三）2025年农业需求得到进一步增加，但三季度农需主要阶段临近尾声....................................13（四）下游细分行业消费潜力对尿素支撑如何？................................................................................15（五）出口：板材消费不容乐观，政策端对市场影响较大.................................................................17四、全球尿素供需宽松格局未改，局部市场消费发生变化........................................................................18五、尿素期货估值：化工煤价格中长期对尿素盘面估值正向带动作用较弱............................................19六、下半年展望：盘面运行空间相对有限，应坚持波段思路为主............................................................20免责声明............................................................................................................................................................22图表目录图表1：尿素期货主力合约波动情况.....................................................................................................1图表2：尿素期货价格与扩散指数走势情况...........................................................................................2图表3：河南地区尿素基差变动情况.....................................................................................................2图表4：山东地区尿素基差变动情况.....................................................................................................2图表5：广东地区尿素基差变动情况.....................................................................................................2图表6：国内尿素厂家除权库存变化.......................................................................................................3图表7：安徽地区产销和现货价格情况...................................................................................................3图表8：河南地区产销和现货价格情况...................................................................................................3图表9：山东地区产销和现货价格情况...................................................................................................4图表10：东北地区尿素产销率和现货价格变化.....................................................................................4图表11：国内尿素设计产能预计仍有增加.............................................................................................5图表12：国内尿素出口情况...................................................................................................................5图表13：国内尿素供需平衡情况（万吨）...........................................................................................5图表14：国内尿素农业需求变化情况.....................................................................................................6图表15：国内部分农产品价格指数.........................................................................................................7图表16：国内主要农作物种植面积变化.................................................................................................7图表17：中国-阿拉伯湾尿素小颗粒套利价差.......................................................................................7图表18：FOB中国-期货主连价差波动情况............................................................................................7图表19：国内尿素2025年下半年计划投产装置时间...........................................................................8图表20：国内不同工艺制尿素产量预测.................................................................................................8图表21：国内尿素装置查能利用率变化（%）.......................................................................................8图表22：国内尿素生产装