流动性周度观察

2025年6月30日市场表现截至2025.6.27数据来源：Wind，国新证券整理分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn证券研究报告DR007R007 流动性周度观察 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明性宽松特征显现，利率往往易下难上。同时，存单与资金利差仍存压缩空间，短端利率存在温和下行动力。不过，央行对防范资金空转的诉求延续，可能抑制资金利率的过度下行空间。策略上可把握资金利率区间波动，重点关注跨季后银行增配带来的利率下行机会，密切跟踪央行结构性工具操作及潜在总量宽松政策的落地信号。风险提示1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明目录一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................7六、风险提示................................................................................................................................................................................8 2 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明图表目录图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................6图表5：回购成交量变化.............................................................................................................................................................6图表6：回购利率周度变化（BP）............................................................................................................................................7图表7：票据利率变化（%）.....................................................................................................................................................7 3 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明一、央行公开市场操作本周（2025年6月21日-2025年6月27日）央行公开市场净投放12672亿元，其中逆回购投放20275亿元，回笼9603亿元。MLF投放3000亿元，国库定存到期1000亿元。截至本周五，逆回购余额20275亿元，MLF余额51500亿元。下周（2025年6月28日-2025年7月4日）逆回购到期量20275亿元。图表1：公开市场操作情况（亿元）数据来源：Wind，国新证券整理二、政府债发行与到期本周政府债融资环比上行，政府债发行7526.40亿元，到期1123.62亿元，净融资（按缴款日）7898.12亿元。其中国债发行1110.00亿元，到期0亿元，净融资3310.00亿元；地方政府债发行6416.40亿元，到期1123.62亿元，净融资4588.12亿元。下周政府债预计发行614.36亿元，到期1438.01亿元，净融资（按缴款日）-59.40亿元。其中国债发行0.00亿元，到期801.50亿元，净融资577.11亿元；地方政府债发行614.36亿元，到期636.51亿元，净融资-636.51亿元。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明三、同业存单市场概况本 周 同 业 存 单净 融 资环 比下行， 同 业 存 单发 行7348.90亿 元 ，到 期11092.20亿元，净融资-3743.30亿元。图表3：同业存单净融资变化（亿元）数据来源：Wind，国新证券整理从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.64%，较上周下行2.1bp； 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行3.8bp。从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行0.4bp至1.64%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行0.5bp、0.5bp、1.3bp、4bp。图表4：存单利率变化（%）数据来源：Wind，国新证券整理四、资金利率变化银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为7.77万亿，隔夜成交周均值6.50万亿，隔夜占比为83.62%。图表5：回购成交量变化数据来源：Wind，国新证券整理R利率、DR利率大多上行。本周DR001均值下行0.5bp至1.37%，DR007 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明均值上行12.8bp至1.65%，R001均值上行0.6bp至1.44%，R007均值上行24bp至1.82%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行1.1bp，R007与DR007价差上行11.3bp。图表6：回购利率周度变化（bp）数据来源：Wind，国新证券整理票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值1.2%，较上周上行4bp，3月期国股转贴利率均值1.15%，较上周上行6bp；6月期城农转贴利率均值1.28%，较上周上行4bp，3月期城农转贴利率均值1.23%，较上周上行6bp。图表7：票据利率变化（%）数据来源：Wind，国新证券整理五、投资建议7月资金面延续宽松格局具备多重支撑。央行维持流动性充裕的意图明确，宽 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明松态势得益于信贷有待提振、理财资金持续回流以及政府债供给压力阶段性缓解。同时，跨季扰动消退后，季初资金面季节性宽松特征显现，利率往往易下难上。同时，存单与资金利差仍存压缩空间，短端利率存在温和下行动力。不过，央行对防范资金空转的诉求延续，可能抑制资金利率的过度下行空间。策略上可把握资金利率区间波动，重点关注跨季后银行增配带来的利率下行机会，密切跟踪央行结构性工具操作及潜在总量宽松政策的落地信号。六、风险提示1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明投资评级定义公司评级强烈推荐预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上推荐预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%中性预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内卖出预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上免责声明钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所