央行公开市场操作
- 本周（2025年6月21日-2025年6月27日）央行公开市场净投放12672亿元，其中逆回购投放20275亿元，回笼9603亿元；MLF投放3000亿元，国库定存到期1000亿元。
- 截至本周五，逆回购余额20275亿元，MLF余额51500亿元。
- 下周（2025年6月28日-2025年7月4日）逆回购到期量20275亿元。
政府债发行与到期
- 本周政府债融资环比上行，发行7526.40亿元，到期1123.62亿元，净融资7898.12亿元。
- 国债发行1110.00亿元，到期0亿元，净融资3310.00亿元。
- 地方政府债发行6416.40亿元，到期1123.62亿元，净融资4588.12亿元。
- 下周政府债预计发行614.36亿元，到期1438.01亿元，净融资-59.40亿元。
- 国债发行0.00亿元，到期801.50亿元，净融资577.11亿元。
- 地方政府债发行614.36亿元，到期636.51亿元，净融资-636.51亿元。
同业存单市场概况
- 本周同业存单净融资环比下行，发行7348.90亿元，到期11092.20亿元，净融资-3743.30亿元。
- 一级发行方面，加权发行利率1.64%，较上周下行2.1bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行3.8bp。
- 二级交易方面，存单利率整体上行，1年期AAA同业存单收益率较上周五下行0.4bp至1.64%，9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率分别上行0.5bp、0.5bp、1.3bp、4bp。
资金利率变化
- 银行间质押式回购成交量环比下行，周均值为7.77万亿，隔夜成交周均值为6.50万亿，隔夜占比为83.62%。
- R利率、DR利率大多上行，DR001均值下行0.5bp至1.37%，DR007均值上行12.8bp至1.65%，R001均值上行0.6bp至1.44%，R007均值上行24bp至1.82%。
- 票据利率整体上行，6月期国股转贴利率均值上行4bp至1.2%，3月期国股转贴利率均值上行6bp至1.15%，6月期城农转贴利率均值上行4bp至1.28%，3月期城农转贴利率均值上行6bp至1.23%。
投资建议
- 7月资金面延续宽松格局，具备多重支撑：央行维持流动性充裕，信贷有待提振，理财资金持续回流，政府债供给压力阶段性缓解。
- 季初资金面季节性宽松特征显现，利率易下难上，存单与资金利差仍存压缩空间，短端利率存在温和下行动力。
- 央行对防范资金空转的诉求可能抑制资金利率过度下行空间。
- 策略上可把握资金利率区间波动，重点关注跨季后银行增配带来的利率下行机会，密切跟踪央行结构性工具操作及潜在总量宽松政策的落地信号。
风险提示
- 货币政策超预期收紧。
- 财政政策发力超预期。
- 影响流动性关键变量波动幅度超预期。
