流动性周度观察

2025年2月17日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2025年2月8日-2025年2月14日）央行公开市场净回笼6509亿元，其中逆回购投放10443亿元，回笼16052亿元，国库定存投放900亿元。截至本周五，逆回购余额10443亿元，MLF余额42940亿元。下周（2025年2月15日-2025年2月21日）逆回购到期量10443亿元。 政府债发行与到期 本 周 政 府 债 融 资 环 比 上 行 ， 政 府 债 发 行5150.30亿 元 ， 到 期1447.25亿元，净融资（按缴款日）3281.63亿元。其中国债发行3535.60亿元，到期1250亿元，净融资1225.60亿元；地方政府债发行1614.70亿元，到期197.25亿元，净融资2056.03亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下周政府债预计发行4675.75亿元，到期802.30亿元，净融资5175.45亿元。其中国债发行880亿元，到期802.30亿元，净融资2507.70亿元；地方政府债发行3795.75亿元，到期0亿元，净融资2667.75亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行8961.90亿元，到期2232.50亿元，净融资6729.40亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.79%，较上周上行0.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行5.16bp至1.77%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行8.5bp至1.81%。9月、6月、3月、1月期AAA同 业 存 单 收 益 率 较 上 周 五 分 别 上 行16bp、15bp、19bp、23.2bp。 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 资金利率变化 R利率、DR利率全面上行。本周DR001均值上行5.7bp至1.86%，DR007均值上行2.6bp至1.84%，R001均值上行1.1bp至1.88%，R007均值下行4.2bp至1.86%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行4.6bp，R007与DR007价差下行6.8bp。 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值1.3%，较上周上行11bp，3月期国股转贴利率均值1.56%，较上周上行13bp；6月期城农转贴利率均值1.38%，较上周上行11bp，3月期城农转贴利率均值1.69%，较上周上行13bp。 投资建议 证券研究报告 1月社融数据虽实现“开门红”，但可持续性待观察。资金面维持紧平衡，2月地方债供给压力大，叠加月末、税期等因素，资金面压力仍存，预计货币政策在两会前将保持稳健偏松，短期降准降息紧迫性减弱，中长期宽松趋势不变，但节奏不确定性增加。后续债市走向的关键在于两会政策和宽货币信号，长债利率低位震荡，债市处于阶段性盘整期。2月资金压力下债市可能偏弱调整，但空间有限，可关注调整带来的加仓机会。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................8五、投资建议..............................................................................................................................................................................10六、风险提示..............................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：发行主体占比变化.........................................................................................................................................................6图表5：发行期限占比变化.........................................................................................................................................................6图表6：评级占比变化.................................................................................................................................................................7图表7：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................7图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）........................................................................................................................8图表9：信用利差变化（BP）....................................................................................................................................................8图表10：回购成交量变化...........................................................................................................................................................8图表11：回购利率周度变化（BP）..........................................................................................................................................9图表12：SHIBOR利率变化（%）...........................................................................................................................................9图表13：票据利率变化（%）.................................................................................................................................................10 一、央行公开市场操作 本周（2025年2月8日-2025年2月14日）央行公开市场净回笼6509亿元，其中逆回购投放10443亿元，回笼16052亿元，国库定存投放900亿元。截至本周五，逆回购余额10443亿元，MLF余额42940亿元。下周（2025年2月15日-2025年2月21日）逆回购到期量10443亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行5150.30亿元，到期1447.25亿元，净融资（按缴款日）3281.63亿元（上周净融资1747.60亿元）。其中国债发行3535.60亿元，到期1250亿元，净融资1225.60亿元；地方政府债发行1614.70亿元，到期197.25亿元，净融资2056.03亿元。 下周政府债预计发行4675.75亿元，到期802.30亿元，净融资（按缴款日）5175.45亿元。其中国债发行880亿元，到期802.30亿元，净融资2507.70亿元；地方政府债发行3795.75亿元，到期0亿元，净融资2667.75亿元。 三、同业存单市场概况 本 周 同 业 存 单净 融 资环 比上行， 同 业 存 单发 行8961.90亿 元 ，到 期223