流动性周度观察

2025年1月6日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2024年12月28日-2025年1月3日）央行公开市场净回笼2892亿元，其中逆回购投放2909亿元，回笼5801亿元。12月央行国债净买入3000亿元，买断式逆回购1.4万亿。截至本周五，逆回购余额2909亿元，MLF余额50890亿元。下周（2025年1月4日-2025年1月10日）逆回购到期量2909亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行0亿元，到期316.64亿元，净融资（按缴款日）-316.64亿元。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元；地方政府债发行0亿元，到期16.64亿元，净融资-16.64亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下周政府债预计发行0亿元，到期52.92亿元，净融资-52.92亿元。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资0亿元；地方政府债发行0亿元，到期52.92亿元，净融资-52.92亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行1248.10亿元，到期536.30亿元，净融资711.80亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.67%，较上周下行1.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行16bp至1.54%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行12bp至1.55%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-13.1bp、-13bp、-12.9bp、-17.4bp。 资金利率变化 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn R利率、DR利率大多上行。本周DR001均值上行18.9bp至1.55%，DR007均值上行21.6bp至1.81%，R001均值上行30.6bp至1.8%，R007均值上行9.3bp至2.01%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差上行11.7bp，R007与DR007价差下行12.3bp。 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值1.63%，较上周上行70bp，3月期国股转贴利率均值1.64%，较上周上行126bp；6月期城农转贴利率均值1.71%，较上周上行70bp，3月期城农转贴利率均值1.72%，较上周上行126bp。 投资建议 证券研究报告 2024年跨年资金面宽松，12月央行净买入国债3000亿元，投放买断式回购1.4万亿元，财政支出也释放了大量流动性。跨年之后，资金面开始收敛，DR007有所上行。周末公布的四季度央行货币政策例会通稿延续了中央经济工作会议的精神，提出将择机降准降息，保持流动性充裕，并引导金融机构加大货币信贷投放力度。此次例会提到“防止资金空转”，显示出央行在短期内不愿使流动性过度宽松，以避免长端利率过快下行，但仍会保持支持性立场。同时，央行明确未来将择机降准降息，宽松预期明确，目前市场交易已经计入部分预期。经济增长和币值稳定仍是央行主要目标，后续信贷投放力度将加大，稳汇率工具使用可能更为频繁。债市利率长期下行趋势仍未反转，短期节奏更多受资金面、监管、供给等因素的影响。目前利率债赔率不高，宽松落地或引发债市阶段性调整，投资将更多向交易要收益，可关注调整后带来的入场机会。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................8五、投资建议..............................................................................................................................................................................10六、风险提示..............................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：发行主体占比变化.........................................................................................................................................................6图表5：发行期限占比变化.........................................................................................................................................................6图表6：评级占比变化.................................................................................................................................................................7图表7：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................7图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）........................................................................................................................8图表9：信用利差变化（BP）....................................................................................................................................................8图表10：回购成交量变化...........................................................................................................................................................8图表11：回购利率周度变化（BP）..........................................................................................................................................9图表12：SHIBOR利率变化（%）...........................................................................................................................................9图表13：票据利率变化（%）.................................................................................................................................................10 一、央行公开市场操作 本周（2024年12月28日-2025年1月3日）央行公开市场净回笼2892亿元，其中逆回购投放2909亿元，回笼5801亿元。12月央行国债净买入3000亿元，买断式逆回购1.4万亿。截至本周五，逆回购余额2909亿元，MLF余额50890亿元。下周（2025年1月4日-2025年1月10日）逆回购到期量2909亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行0亿元，到期316.64亿元，净融资（按缴款日）-316.64亿元（上周净融资-1049.07亿元）。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元；地方政府债发行0亿元，到期16.64亿元，净融资-16.64亿元。 下周政府债预计发行0亿元，到期52.92亿元，净融资（按缴款日）-52.92亿元。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资0亿元；