央行公开市场操作
- 本周（2025年3月22日-2025年3月28日）央行公开市场净投放3036亿元，其中逆回购投放12653亿元，回笼14117亿元，MLF投放4500亿元。
- 截至本周五，逆回购余额12653亿元，MLF余额41570亿元。
- 下周（2025年3月29日-2025年4月4日）逆回购到期量12653亿元。
政府债发行与到期
- 本周政府债融资环比上行，政府债发行6868.01亿元，到期1222.09亿元，净融资（按缴款日）6218.54亿元。
- 其中，国债发行3505.10亿元，到期1055.30亿元，净融资2449.80亿元。
- 地方政府债发行3362.91亿元，到期166.79亿元，净融资3768.74亿元。
- 下周政府债预计发行1877.39亿元，到期767.57亿元，净融资1516.21亿元。
- 国债发行0亿元，到期400.90亿元，净融资-400.90亿元。
- 地方政府债发行1877.39亿元，到期366.67亿元，净融资1917.11亿元。
同业存单市场概况
- 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行7004.90亿元，到期8307.3亿元，净融资-1302.40亿元。
- 一级发行方面，本周同业存单加权发行利率1.94%，较上周下行5.5bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降1.9bp至1.90%。
- 二级交易方面，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行3.5bp至1.9%。
- 9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行2.5bp、3.5bp、4bp、7bp。
资金利率变化
- R利率、DR利率涨跌互现。
- DR001均值下行2.8bp至1.75%，DR007均值上行7.4bp至1.96%。
- R001均值下行7bp至1.8%，R007均值上行21.4bp至2.16%。
- 资金分层现象有所加剧，R001与DR001价差下行4.2bp，R007与DR007价差上行14bp。
- SHIBOR隔夜均值为1.75%，较上周下行2.4bp；SHIBOR1周均值为1.88%，上行5.8bp；SHIBOR1月期均值为1.95%，下行1.8bp；SHIBOR3月期均值为1.94%，下行4.8bp。
- 票据利率整体上行。
- 6月期国股转贴利率均值1.39%，较上周上行2bp；3月期国股转贴利率均值1.77%，较上周上行14bp。
- 6月期城农转贴利率均值1.47%，较上周上行2bp；3月期城农转贴利率均值1.86%，较上周上行14bp。
投资建议
- 上周资金面波动与市场预期差修正成为核心交易逻辑，10年期国债收益率回落至1.8%附近。
- 经济复苏仍依赖政策驱动，内生动力不足，通胀低位运行、房地产疲软及外需压力制约利率上行空间。
- 资金面方面，季末资金维持“贵而不紧”状态，DR007中枢或稳定在1.7%-1.8%，央行预计延续积极投放以平滑波动。
- 货币政策上，总量宽松仍需等待，结构性工具或成主要抓手，降息后置背景下，需关注二季度降准窗口及汇率风险对政策节奏的影响。
- 债市短期或进入震荡观测区间，配置以票息挖掘为主，关注短端信用债及存单的配置价值，同时灵活布局长债波段交易。
- 交易盘可等待4月资金面缓解后的介入机会，若经济数据边际转弱或央行重启国债净买入，可适时拉长久期。
风险提示
- 货币政策超预期收紧。
- 财政政策发力超预期。
- 影响流动性关键变量波动幅度超预期。
