流动性周度观察

2025年3月31日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2025年3月22日-2025年3月28日）央行公开市场净投放3036亿元，其中逆回购投放12653亿元，回笼14117亿元，MLF投放4500亿元。截至本周五，逆回购余额12653亿元，MLF余额41570亿元。下周（2025年3月29日-2025年4月4日）逆回购到期量12653亿元。 政府债发行与到期 本 周 政 府 债 融 资 环 比 上 行 ， 政 府 债 发 行6868.01亿 元 ， 到 期1222.09亿元，净融资（按缴款日）6218.54亿元。其中国债发行3505.10亿元，到期1055.30亿元，净融资2449.80亿元；地方政府债发行3362.91亿元，到期166.79亿元，净融资3768.74亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下周政府债预计发行1877.39亿元，到期767.57亿元，净融资1516.21亿元。其中国债发行0亿元，到期400.90亿元，净融资-400.90亿元；地方政府债发行1877.39亿元，到期366.67亿元，净融资1917.11亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行7004.90亿元，到期8307.3亿元，净融资-1302.40亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.94%，较上周下行5.5bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降1.9bp至1.90%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行3.5bp至1.9%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行2.5bp、3.5bp、4bp、7bp。 资金利率变化 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值下行2.8bp至1.75%，DR007均值上行7.4bp至1.96%，R001均值下行7bp至1.8%，R007均值上行21.4bp至2.16%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差下行4.2bp，R007与DR007价差上行14bp。 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值1.39%，较上周上行2bp，3月期国股转贴利率均值1.77%，较上周上行14bp；6月期城农转贴利率均值1.47%，较上周上行2bp，3月期城农转贴利率均值1.86%，较上周上行14bp。 投资建议 证券研究报告 上周资金面波动与市场预期差修正成为核心交易逻辑。当前10年期国债收益率回落至1.8%附近。从基本面看，经济复苏仍依赖政策驱动，内生动力不足，通胀低位运行、房地产疲软及外需压力制约利率上行空间，价格指标仍需重点观察。资金面方面，季末资金维持“贵而不紧”状态，DR007中枢或稳定在1.7%-1.8%，政府债缴款压力虽大，但央行预计延续积极投放以平滑波动。货币政策上，总量宽松仍需等待，结构性工具或成主要抓手，降息后置背景下，市场需关注二季度降准窗口及汇率风险对政策节奏的影响。此外，机构行为显示银行负债压力缓解，理财赎回风险可控，叠加海外中美利差倒挂对汇率的制约，债市短期或进入震荡观测区间。配置以票息挖掘为主，关注短端信用债及存单的配置价值，同时灵活布局长债波段交易。交易盘可等待4月资金面缓解后的介入机会，若经济数据边际转弱或央行重启国债净买入，可适时拉长久期，建议保持灵活仓位结构，平衡票息收益与资本利得。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................8六、风险提示................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................6图表5：回购成交量变化.............................................................................................................................................................6图表6：回购利率周度变化（BP）............................................................................................................................................7图表7：SHIBOR利率变化（%）.............................................................................................................................................7图表8：票据利率变化（%）.....................................................................................................................................................8 一、央行公开市场操作 本周（2025年3月22日-2025年3月28日）央行公开市场净投放3036亿元，其中逆回购投放12653亿元，回笼14117亿元，MLF投放4500亿元。截至本周五，逆回购余额12653亿元，MLF余额41570亿元。下周（2025年3月29日-2025年4月4日）逆回购到期量12653亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行6868.01亿元，到期1222.09亿元，净融资（按缴款日）6218.54亿元。其中国债发行3505.10亿元，到期1055.30亿元，净融资2449.80亿元；地方政府债发行3362.91亿元，到期166.79亿元，净融资3768.74亿元。 下周政府债预计发行1877.39亿元，到期767.57亿元，净融资（按缴款日）1516.21亿元。其中国债发行0亿元，到期400.90亿元，净融资-400.90亿元；地方政府债发行1877.39亿元，到期366.67亿元，净融资1917.11亿元。 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行7004.90亿元，到期8307.3亿元，净融资-1302.40亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.94%，较上周下行5.5bp； 本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降1.9bp至1.90%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行3.5bp至1.9%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行2.5bp、3.5bp、4bp、7bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比上行。本周银行间质押式回购成交量周均值为6.36万亿（上周6.04万亿），隔夜成交周均值5.21万亿（上周5.17万亿），隔夜占比为81.91%（上周85.53%）。 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值下行2.8bp至1.75%，DR007均值上行7.4bp至1.96%，R001均值下行7bp至1.8%，R007均值上行21.4bp至2.16%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差下行4.2bp，R007与DR007价差上行14bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.75%，相较于上周下行2.4bp；SHIBOR1周均值为1.88%，上行5.8bp；SHIBOR1月期均值为1.95%，下行1.8bp；SHIBOR3月期均值为1.94%