流动性周度观察

2025年8月25日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2025年8月16日-2025年8月22日）央行公开市场净投放12652亿元，其中逆回购投放20770亿元，回笼7118亿元。国库现金定存投放1200亿元，到期2200亿元。截至本周五，逆回购余额20770亿元，MLF余额52500亿元。下周（2025年8月23日-2025年8月29日）逆回购到期量20770亿元。 政府债发行与到期 本 周 政 府 债 融 资 环 比 下 行 ， 政 府 债 发 行7618.31亿 元 ， 到 期2079.64亿元，净融资（按缴款日）2947.58亿元。其中国债发行3926.80亿元，到期401.00亿元，净融资1155.80亿元；地方政府债发行3691.51亿元，到期1678.64亿元，净融资1791.78亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下周政府债预计发行2689.98亿元，到期3331.57亿元，净融资2113.68亿元。其中国债发行0.00亿元，到期2371.00亿元，净融资-1.00亿元；地方政府债发行2689.98亿元，到期960.57亿元，净融资2114.68亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行5703.30亿元，到期7976.20亿元，净融资-2272.90亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.60%，较上周下行1.0bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行3.8bp。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行2.5bp至1.67%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行2.5bp、1.9bp、2.5bp、3.5bp。 资金利率变化 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行12.1bp至1.45%，DR007均值上行7bp至1.52%，R001均值上行14.7bp至1.51%，R007均值上行6.2bp至1.53%。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.73%，较上周下行6bp，3月期国股转贴利率均值0.99%，较上周下行18bp；6月期城农转贴利率均值0.82%，较上周下行6bp，3月期城农转贴利率均值1.07%，较上周下行18bp。 投资建议 尽管面临月末时点以及下周有逆回购到期的压力，但央行预计将采取主动措施进行对冲，以维持银行间资金面的平稳。政府债券的净融资高峰已过，后续政府债券的净发行规模预计将显著减小。市场 证券研究报告 将密切关注央行每日的逆回购操作规模，以此作为判断央行态度和流动性松紧的关键窗口。此外，若10年期国债收益率持续上行突破关键点位，可能触发央行采取更积极的流动性投放手段，包括重启国债购买操作，资金利率在9月初有望重回低位。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................7六、风险提示................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................6图表5：回购成交量变化.............................................................................................................................................................6图表6：回购利率周度变化（BP）............................................................................................................................................7图表7：票据利率变化（%）.....................................................................................................................................................7 一、央行公开市场操作 本周（2025年8月16日-2025年8月22日）央行公开市场净投放12652亿元，其中逆回购投放20770亿元，回笼7118亿元。国库现金定存投放1200亿元，到期2200亿元。截至本周五，逆回购余额20770亿元，MLF余额52500亿元。下周（2025年8月23日-2025年8月29日）逆回购到期量20770亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行7618.31亿元，到期2079.64亿元，净融资（按缴款日）2947.58亿元。其中国债发行3926.80亿元，到期401.00亿元，净融资1155.80亿元；地方政府债发行3691.51亿元，到期1678.64亿元，净融资1791.78亿元。 下周政府债预计发行2689.98亿元，到期3331.57亿元，净融资（按缴款日）2113.68亿元。其中国债发行0.00亿元，到期2371.00亿元，净融资-1.00亿元；地方政府债发行2689.98亿元，到期960.57亿元，净融资2114.68亿元。 三、同业存单市场概况 本 周 同 业 存 单净 融 资环 比下行， 同 业 存 单发 行5703.30亿 元 ，到 期7976.20亿元，净融资-2272.90亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.60%，较上周下行1.0bp； 本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行3.8bp。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行2.5bp至1.67%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行2.5bp、1.9bp、2.5bp、3.5bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为7.13万亿，隔夜成交周均值6.26万亿，隔夜占比为87.77%。 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行12.1bp至1.45%，DR007 均值上行7bp至1.52%，R001均值上行14.7bp至1.51%，R007均值上行6.2bp至1.53%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行2.6bp，R007与DR007价差下行0.8bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.73%，较上周下行6bp，3月期国股转贴利率均值0.99%，较上周下行18bp；6月期城农转贴利率均值0.82%，较上周下行6bp，3月期城农转贴利率均值1.07%，较上周下行18bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 尽管面临月末时点以及下周有逆回购到期的压力，但央行预计将采取主动措施 进行对冲，以维持银行间资金面的平稳。政府债券的净融资高峰已过，后续政府债券的净发行规模预计将显著减小。市场将密切关注央行每日的逆回购操作规模，以此作为判断央行态度和流动性松紧的关键窗口。此外，若10年期国债收益率持续上行突破关键点位，可能触发央行采取更积极的流动性投放手段，包括重启国债购买操作，资金利率在9月初有望重回低位。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。