央行公开市场操作
本周（2025年8月16日-2025年8月22日）央行公开市场净投放12652亿元，其中逆回购投放20770亿元，回笼7118亿元。国库现金定存投放1200亿元，到期2200亿元。截至本周五，逆回购余额20770亿元，MLF余额52500亿元。下周（2025年8月23日-2025年8月29日）逆回购到期量20770亿元。
政府债发行与到期
本周政府债融资环比下行，政府债发行7618.31亿元，到期2079.64亿元，净融资（按缴款日）2947.58亿元。其中国债发行3926.80亿元，到期401.00亿元，净融资1155.80亿元；地方政府债发行3691.51亿元，到期1678.64亿元，净融资1791.78亿元。下周政府债预计发行2689.98亿元，到期3331.57亿元，净融资（按缴款日）2113.68亿元。其中国债发行0.00亿元，到期2371.00亿元，净融资-1.00亿元；地方政府债发行2689.98亿元，到期960.57亿元，净融资2114.68亿元。
同业存单市场概况
本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行5703.30亿元，到期7976.20亿元，净融资-2272.90亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.60%，较上周下行1.0bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行3.8bp。从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行2.5bp至1.67%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行2.5bp、1.9bp、2.5bp、3.5bp。
资金利率变化
银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为7.13万亿，隔夜成交周均值6.26万亿，隔夜占比为87.77%。R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行12.1bp至1.45%，DR007均值上行7bp至1.52%，R001均值上行14.7bp至1.51%，R007均值上行6.2bp至1.53%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行2.6bp，R007与DR007价差下行0.8bp。票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.73%，较上周下行6bp，3月期国股转贴利率均值0.99%，较上周下行18bp；6月期城农转贴利率均值0.82%，较上周下行6bp，3月期城农转贴利率均值1.07%，较上周下行18bp。
投资建议
尽管面临月末时点以及下周有逆回购到期的压力，但央行预计将采取主动措施进行对冲，以维持银行间资金面的平稳。政府债券的净融资高峰已过，后续政府债券的净发行规模预计将显著减小。市场将密切关注央行每日的逆回购操作规模，以此作为判断央行态度和流动性松紧的关键窗口。此外，若10年期国债收益率持续上行突破关键点位，可能触发央行采取更积极的流动性投放手段，包括重启国债购买操作，资金利率在9月初有望重回低位。
风险提示
1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。
