货币政策与流动性周度观察 2011年3月22日星期二 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 紧缩政策已棋过中盘 核心提示 央行终于再次上调存款准备金率，标志着前期持续宽松的时间窗口已经结束。但在强力紧缩政策下，包括新增贷款规模、M1/M2增速等指标已经回到调控目标以下，央行调研中受访居民的通胀预期环比出现回落，紧缩压力有所放缓。尽管在通胀读数下行前货币政策仍将维持在紧缩的一端，但政策与流动性环境较去年末今年初最紧阶段已有好转。 高级分析师 祁益峰 CFA 021-38521007 yfqi@cebm.com.cn MSN: qiyfeecs@hotmail.com 上周货币政策动向： z 央行储户调查：通胀预期有所回落 z 银监会突击“灭火”：全国指定五家金融机构抽查揽储 z 央行上调存款准备金率0.5个百分点 银行间市场：长短端利率基本稳定在较低水平 利率水平 周变化 利率水平 周变化2011/2/253.15%0.35%4.93%0.21%2011/3/42.21%-0.94%4.46%-0.46%2011/3/112.05%-0.16%4.18%-0.28%2011/3/182.00%-0.05%4.25%0.06%七天SHIBOR3个月SHIBOR 投资品走势与收益：邮票市场大幅下挫 周涨幅 月涨幅 周涨幅 月涨幅2011/2/27-3.9%19.1%--2011/3/6-3.8%11.1%0.5%4.5%2011/3/130.4%2.4%1.2%1.7%2011/3/20-7.3%-13.9%0.0%1.7%邮票市场金银币市场 各种渠道融资规模：上周股市债市融资量环比回落 政府类债券 企业类债券 债市合计 股市融资额2011/2/25184.5 497.4 681.9 91.3 2011/3/420.0 204.6 224.6 77.4 2011/3/11307.8 95.9 403.8 128.0 2011/3/18167.6 322.7 490.3 64.5 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2011年3月22日 上周货币信贷政策动态（3月12日到3月18日） 央行问卷调查显示：银行家信心指数有所上升 全国银行家问卷调查显示：银行家信心指数有所上升，银行业景气指数小幅回落，贷款需求指数连续两个季度提高，货币政策感受指数继续下降。 央行储户调查：通胀预期有所回落 点评： 央行储户调查结果有不少积极信号：受访居民的通胀预期环比出现回落；对收入感受同比环比均有改善；储蓄意愿继续提高，特别是储蓄存款的偏好程度明显反弹，这显示前期央行连续加息对稳定存款的积极影响开始显现。 银监会突击“灭火”：全国指定抽查五家金融机构 3月14日银监会向各地银监局下发了抽查通知，要求各地银监局本周通过暗访、现场检查等方式对辖区内银行开展存款业务情况进行检查。面对潜在的违规揽存大战，监管部门提前出手“灭火”。 点评： 央行去年四季度至今年年初的强力紧缩造成了银行资金面的压力，进而影响到揽存的强烈冲动。但近期这方面的情况开始有所好转，从理财产品的收益水平来看，近期开始趋稳，部分银行以结构化产品形式出现的变相存款产品利率也相应下调，同业资金压力降低的状况在理财产品中有所体现。 央行上调存款准备金率0.5个百分点 中国人民银行自本周五(3月25日)起将上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年第三次上调存款准备金率，也是去年以来第九次上调。此次调整后，大型金融机构存款准备金率将达到20.0%的历史高位。 点评： 央行终于再次上调存款准备金率，由于此次准备金率上调在之前已经得到了充分预期，同时持续上调后准备金率政策的边际效果也逐步弱化，加上3月份到期央票的资金量较高，准备金率政策调整对流动性环境的系统性影响有限，但前期持续宽松的时间窗口已经结束。 事实上在强力紧缩政策下，包括新增贷款规模、狭义、广义货币M1/M2增速等指标已经回到调控目标以下，且实际有效利率的上升幅度远远高于名义上加息的力度。尽管在通胀读数下行前货币政策仍将维持在紧缩的一端，但政策与流动性环境较去年末今年初最紧阶段已有好转。 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2011年3月22日 银行间市场：长短端利率基本稳定在较低水平 图表1：央行公开市场操作 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,00009/01 09/0309/0509/0709/0909/1110/01 10/0310/0510/0710/0910/1111/01 11/03净投放量(亿元)四周移动平均 上周央行在公开市场操作中净回笼490亿元，比前一周多回笼390亿元 数据来源：Wind 图表2：银行间市场短期SHIBOR利率大幅回落 02468101207/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/0155.566.577.58SHIBOR7天（左轴，%）一年期贷款基准利率（右轴，%）上周7天拆借利率继续回落，利率稳定在2.0%左右，已经回归到正常偏松的水平，但上调准备金率后同业利率再次反弹 数据来源：Wind 图表3：银行间市场中期SHIBOR利率持续上行 12345607/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/0155.566.577.58SHIBOR3M（左轴，%）一年期贷款基准利率（右轴，%）上周3个月拆借利率小幅波动，3月18日大约在4.25%的水平 数据来源：Wind，莫尼塔整理 图表4：市场走势与同业利率表现出反向关系 -4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.007/01 07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%SHIBOR3M-基准利率(左轴，%)沪深300指数3个月涨幅（右轴，反序） 数据来源：Wind，莫尼塔整理 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2011年3月22日 投资品走势与收益：邮票市场大幅下挫 图表5：邮市指数走势 (2007年9月7日=1,000) 3月20日: 2,087.5605001,0001,5002,0002,5003,0002007200820092010 上周末（3月20日）邮市指数为2,087.56点，环比下跌7.3% 数据来源：莫尼塔整理 图表6：金银币市场指数走势 (2007年12月31日=1,000) 3月20日：2521.3705001,0001,5002,0002,5003,0002007200820092010 上周末（3月20日）金银币指数2521.37点，与上周持平 数据来源：莫尼塔整理 图表7：银行理财产品每周发行数量与收益率 05010015020025030035040009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/011.52.02.53.03.54.0银行理财产品数（左轴）收益率(右轴，%) 上周（3月12日-3月18日）共发行银行类理财产品320款，平均预期收益率3.496%，较前一周上升8个基点 数据来源：莫尼塔整理 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2011年3月22日 股市存量资金跟踪（月度数据） 图表8：资本市场存量资金余额 (单位：亿元) 010,00020,00030,00040,00050,00060,00006/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/0101,0002,0003,0004,0005,0006,000银行对其他金融性公司负债（左轴，亿元）沪深300（右轴） 12月银行对其他金融性公司负债余额为4.426万亿元，比11月下降3338亿元 数据来源：人民银行，莫尼塔整理 图表9：券商证券保证金余额 (单位：亿元) 05,00010,00015,00020,00025,00006/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/0101,0002,0003,0004,0005,0006,000券商保证金余额（左轴，亿元）沪深300（右轴） 12月券商证券保证金余额为1.291万亿元，比11月减少4384亿元 数据来源：人民银行，莫尼塔整理 图表10：上证报股市月度资金报告市场存量资金监测 上证报申万联合股市资金监测：3月中旬市场存量资金1.41万亿元 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00007/01 07/06 07/11 08/04 08/09 09/02 09/07 09/12 10/05 10/10 10/0101,0002,0003,0004,0005,0006,000市场存量资金（左轴，亿元）沪深300（右轴） 数据来源：上海证券报股市月度资金报告，莫尼塔整理 货币政