货币政策与流动性周度观察：加息对资金面影响有限提供短暂时间窗口

货币政策与流动性周度观察 2011年2月15日星期二 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 加息对资金面影响有限 提供短暂时间窗口 核心提示 央行继续出台紧缩措施，提高存贷款基准利率影响的更多是实体部门的资金价格，对资本市场资金面的作用有限，资金面的风险更多来自于准备金率的上调。相反，加息后使得马上上调准备金率的概率有所降低，提供了一个临时时间窗口。同时，央行借加息时机提高央票发行利率，部分修正了一、二级市场价格倒挂的程度，有利于公开市场操作功能的部分恢复，降低央行紧缩中对准备金率工具的依赖。公开市场操作能否恢复回收资金的功能，将直接决定准备金率再度上调的频率和时点。 高级分析师 祁益峰 CFA 021-38521007 yfqi@cebm.com.cn MSN: qiyfeecs@hotmail.com 上周货币政策动向： z 中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率 z 3月期央票利率涨幅创新高 z 央行对部分中小银行实施差别准备金率 银行间市场：短端利率回归正常，长端利率依然居于高位 利率水平 周变化 利率水平 周变化2011-1-142.55%-0.25%4.14%-0.28%2011-1-217.32%4.78%4.93%0.79%2011-1-288.19%0.87%5.62%0.69%2011-2-113.97%-4.22%5.44%-0.18%七天SHIBOR3个月SHIBOR 投资品走势与收益：邮市再次上行 周涨幅 月涨幅 周涨幅 月涨幅2011-1-141.8%5.3%4.0%4.0%2011-1-212.4%-0.7%-5.8%-2.2%2011-1-284.7%4.9%0.0%-2.0%2011-2-118.9%14.9%--邮票市场金银币市场 各种渠道融资规模：上周股市债市融资量继续回落 政府类债券 企业类债券 债市合计 股市融资额2011-1-14- 524.2 524.2 217.5 2011-1-21-180.0 151.3 -28.7 136.0 2011-1-2820.0 13.4 33.4 121.2 2011-2-11126.3 -50.7 75.6 101.9 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2011年2月15日 上周货币信贷政策动态（1月29日到2月11日） 中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率 中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。 点评： 央行继续出台紧缩措施，提高存贷款基准利率影响的更多是实体部门的资金价格，对流通的货币数量乃至资本市场的资金面的作用有限。相反，加息后使得马上上调准备金率的概率有所降低，提供了一个短暂的时间窗口。短端7天的同业利率较年前出现明显回落，但3个月SHIBOR依然处于高位，显示各个市场主体对后期紧缩措施仍有明显的担忧。 3月期央票利率涨幅创新高 央行10日发行3月期央行票据，发行量10亿元，价格99.35元，发行利率为2.6242%，比上一次1月13日的3月期央票上涨36.54个基点，单次涨幅创近7年新高，2004年5月18日的3月期央票利率曾上涨66个基点。 点评： 借央行加息的时机，央票发行利率大幅上行，这部分修正了央票一、二级市场价格倒挂的程度，有利于央票工具重新发挥作用，公开市场操作功能的部分恢复能够降低央行紧缩中对上调存款准备金率的依赖。目前春节现金与备付金高峰已过，在近期到期央票始终保持高位的情况下，公开市场操作能否恢复回收资金的功能，将直接决定准备金率再度上调的频率和具体时点。 央行对部分中小银行实施差别准备金率 中国证券报援引消息人士称，农历新年后，央行对部分中小商业银行实施了差别存款准备金率。这些银行主要是城市商业银行。 点评： 央行对部分中小银行实施了差别准备金率的政策，这与此前设立差别准备金率工具时强调“系统重要性附加资本”的表述大相近庭，这样的政策实践再次表明，差别准备金率的核心是抑制新增贷款的过快增长，更接近于对各家银行具体信贷增速实施微观调控，对贷款超标行为提供新的惩罚性工具。而从2月的资金投放节奏来看，银行的额度依然处于非常紧缺的状态。 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2011年2月15日 银行间市场：短端利率回归正常，长端利率依然居于高位 图表1：央行公开市场操作 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,00009/0109/0309/0509/0709/0909/1110/0110/0310/0510/0710/0910/1111/01净投放量(亿元)四周移动平均 上周央行在公开市场操作中净投放780亿元，对前期紧缩用力过猛的状况进行了修正 数据来源：Wind 图表2：银行间市场短期SHIBOR利率大幅回落 02468101207/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/0155.566.577.58SHIBOR7天（左轴，%，30天平均）一年期贷款基准利率（右轴%）上周7天拆借利率大幅回落，利率已经下降到2.7%左右，接近于正常水平 数据来源：Wind 图表3：银行间市场中期SHIBOR利率持续上行 12345607/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/0155.566.577.58SHIBOR3M（左轴，%，30天平均）一年期贷款基准利率（右轴，%）上周3个月拆借利率开始回落，2月12日大约在5.1%的水平 期间较长的拆借利率维持在高位，显示资金持有者对政策不确定性仍有担忧，调控压力尚在 数据来源：Wind，莫尼塔整理 图表4：市场走势与同业利率表现出反向关系 -5.5-5.0-4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/01-60%-40%-20%0%20%40%60%SHIBOR3M-基准利率(左轴，%)沪深300指数3个月涨幅（右轴，反序） 数据来源：Wind，莫尼塔整理 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2011年2月15日 投资品走势与收益：邮市再次上行 图表5：邮市指数走势 (2007年9月7日=1,000) 2月13日：2,198.6005001,0001,5002,0002,5002007200820092010 上周末（2月13日）邮市指数为2198.60点，环比上涨8.9% 数据来源：莫尼塔整理 图表6：金银币市场指数走势 (2007年12月31日=1,000) 1月29日：2,385.5905001,0001,5002,0002,5003,0002007200820092010 金银币市场因春节原因交易暂停 数据来源：莫尼塔整理 图表7：银行理财产品每周发行数量与收益率 05010015020025030035009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/011.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5银行理财产品数（左轴）收益率(右轴，%) 上周（2月7日-2月11日）共发行银行类理财产品292款，平均预期收益率3.11%，较前一周下降28个基点 数据来源：莫尼塔整理 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2011年2月15日 股市存量资金跟踪（月度数据） 图表8：资本市场存量资金余额 (单位：亿元) 010,00020,00030,00040,00050,00060,00006/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/0101,0002,0003,0004,0005,0006,000银行对其他金融性公司负债（左轴，亿元）沪深300（右轴） 12月银行对其他金融性公司负债余额为4.426万亿元，比11月下降3338亿元 数据来源：人民银行，莫尼塔整理 图表9：券商证券保证金余额 (单位：亿元) 05,00010,00015,00020,00025,00006/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/0101,0002,0003,0004,0005,0006,000券商保证金余额（左轴，亿元）沪深300（右轴） 12月券商证券保证金余额为1.291万亿元，比11月减少4384亿元 数据来源：人民银行，莫尼塔整理 图表10：上证报股市月度资金报告市场存量资金监测 上证报申万联合股市资金监测：1月中旬市场存量资金1.39万亿元 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00007/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 10/1201,0002,0003,0004,0005,0006,000市场存量资金（左轴，亿元）沪