货币政策与流动性周度观察：近期资金面将不再是影响市场的主要矛盾

货币政策与流动性周度观察 2011年2月23日星期三 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 近期资金面将不再是影响市场的主要矛盾 核心提示 央行周五再次上调存款准备金率。如我们此前所提示的，提高存贷款基准利率影响的更多是实体部门的资金价格，对资本市场资金面的作用有限。整个一季度到期资金量巨大，如果公开市场操作力度无法相应放大，那么仍将上调准备金率。但如果仅仅是被动式的准备金率上调，对市场资金面的影响并不大，3月份到期央票高达6000多亿元，一次准备金率上调并不足以完全对称的影响。资金面最紧张的阶段已经过去，今后一个多月里资金不再是影响市场的主要矛盾。 高级分析师 祁益峰 CFA 021-38521007 yfqi@cebm.com.cn MSN: qiyfeecs@hotmail.com 上周货币政策动向： z 1月份新增贷款1.04万亿元 低于市场预期 z 央行更新货币政策中间目标 z 人民银行决定上调存款准备金率0.5个百分点 银行间市场：短端利率回归正常，长端利率略有回落 利率水平 周变化 利率水平 周变化2011-1-217.32%4.78%4.93%0.79%2011-1-288.19%0.87%5.62%0.69%2011-2-113.97%-4.22%5.44%-0.18%2011-2-182.79%-1.18%4.71%-0.73%七天SHIBOR3个月SHIBOR 投资品走势与收益：邮市再次上行 周涨幅 月涨幅 周涨幅 月涨幅2011-1-212.4%-0.7%-5.8%-2.2%2011-1-284.7%4.9%0.0%-2.0%2011-2-138.9%14.9% --2011-2-2010.2%30.0%4.0%4.0%邮票市场金银币市场 各种渠道融资规模：上周股市融资量环比放大 政府类债券 企业类债券 债市合计 股市融资额2011-1-21-180.0 151.3 -28.7 136.0 2011-1-2820.0 13.4 33.4 121.2 2011-2-11126.3 -50.7 75.6 101.9 2011-2-18167.6 322.7 490.3 245.9 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2011年2月23日 上周货币信贷政策动态（2月12日到2月18日） 1月份新增贷款1.04万亿元 低于市场预期 1月人民币贷款增加1.04万亿元。存款方面，1月份本外币存款减少323亿元，同比少增1.41万亿元。1月M2同比增长17.2%， M1同比增长13.6%。 点评： 1月份新增贷款低于市场预期，今年信贷调控主管部门由银监会转为央行，年初强力紧缩手段的效果初步显现，这降低了今年贷款投放节奏波动过大的风险，也为后期货币政策相近抉择提供了空间。此外，1月份的货币信贷数据受到春节因素的严重干扰，因此单月M1的数据波动不宜过度解读，但即使剔除季节性因素后，M1增速以及M1/M2的比值仍然出现了大幅回落，这也从侧面显示出前期紧缩的成果，一定程度上降低了出台进一步强力紧缩措施的必要性。 央行更新货币政策中间目标 央行统调司司长盛松成发表文章《社会融资总量的内涵及意义》称，相较广义货币供应量M2和新增人民币贷款，社会融资总量与主要经济指标相互关系更紧密，更适合于充当货币政策中间目标。 点评： 央行提社会融资总量目标其实只是变了脸的额度控制，执行中缺乏实际可操作性，对信贷、股市、债市等各种融资渠道做精确的目标和额度分解难以实现，但该目标的提出可能增强金融口一行三会工作的协调性。 中国人民银行决定上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点 中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 点评： 央行周五再次上调存款准备金率。如我们此前所提示的，提高存贷款基准利率影响的更多是实体部门的资金价格，对资本市场资金面的作用有限，资金面的风险更多来自于准备金率的上调。央票发行量无法实现流动性回收目标使得存款准备金率成为仅有的政策选项。 整个一季度到期资金量巨大，如果公开市场操作力度无法相应放大，那么仍将上调准备金率。但如果仅仅是被动式的准备金率上调，对市场资金面的影响并不大，3月份到期央票高达6000多亿元，一次准备金率上调并不足以完全对称的影响。资金面最紧张的阶段已经过去，今后一个多月里资金不再是制约市场的主要矛盾。 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2011年2月23日 银行间市场：短端利率回归正常，长端利率略有回落 图表1：央行公开市场操作 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,00009/0109/0309/0509/0709/0909/1110/0110/0310/0510/0710/0910/1111/01净投放量(亿元)四周移动平均 上周央行在公开市场操作中净投放550亿元，但同时还上调了存款准备金率 数据来源：Wind 图表2：银行间市场短期SHIBOR利率大幅回落 02468101207/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/0155.566.577.58SHIBOR7天（左轴，%，30天平均）一年期贷款基准利率（右轴%）上周7天拆借利率大幅回落，利率稳定在2.8%左右，接近于正常水平 数据来源：Wind 图表3：银行间市场中期SHIBOR利率持续上行 12345607/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/0155.566.577.58SHIBOR3M（左轴，%，30天平均）一年期贷款基准利率（右轴，%）上周3个月拆借利率继续回落，2月18日大约在4.7%的水平 3个月拆借利率维持在高位，显示资金持有者对政策不确定性仍有担忧，准备金率的上调证实了这一担忧 数据来源：Wind，莫尼塔整理 图表4：市场走势与同业利率表现出反向关系 -5.5-5.0-4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/01-60%-40%-20%0%20%40%60%SHIBOR3M-基准利率(左轴，%)沪深300指数3个月涨幅（右轴，反序） 数据来源：Wind，莫尼塔整理 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2011年2月23日 投资品走势与收益：邮市再次上行 图表5：邮市指数走势 (2007年9月7日=1,000) 2月20日：2,423.4005001,0001,5002,0002,5003,0002007200820092010 上周末（2月20日）邮市指数为2,423.40点，环比上涨10.2% 数据来源：莫尼塔整理 图表6：金银币市场指数走势 (2007年12月31日=1,000) 2月20日：2,480.4205001,0001,5002,0002,5003,0002007200820092010 上周末（2月20日）金银币指数2480.42点，比年前上涨4.0% 数据来源：莫尼塔整理 图表7：银行理财产品每周发行数量与收益率 05010015020025030035040009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/011.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5银行理财产品数（左轴）收益率(右轴，%) 上周（2月12日-2月18日）共发行银行类理财产品345款，平均预期收益率3.32%，较前一周提高20个基点 数据来源：莫尼塔整理 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2011年2月23日 股市存量资金跟踪（月度数据） 图表8：资本市场存量资金余额 (单位：亿元) 010,00020,00030,00040,00050,00060,00006/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/0101,0002,0003,0004,0005,0006,000银行对其他金融性公司负债（左轴，亿元）沪深300（右轴） 12月银行对其他金融性公司负债余额为4.426万亿元，比11月下降3338亿元 数据来源：人民银行，莫尼塔整理 图表9：券商证券保证金余额 (单位：亿元) 05,00010,00015,00020,00025,00006/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/0101,0002,0003,0004,0005,0006,000券商保证金余额（左轴，亿元）沪深300（右轴） 12月券商证券保证金余额为1.291万亿元，比11月减少4384亿元 数据来源：人民银行，莫尼塔整理 图表10：上证报股市月度资金报告市场存量资金监测 上证报申万联合股市资金监测：2月中旬市场存量资金1.39万亿元 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00007/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/011