货币政策与流动性周度观察：贷款增速回落降低货币政策持续强力紧缩风险

货币政策与流动性周度观察 2011年3月15日星期二 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 贷款增速回落降低货币政策持续强力紧缩风险 核心提示 2月信贷增长放缓后，在货币政策取向中央行所秉持的政策目标成为关键，如果仅仅以控制信贷增速为目标，那么当前以差别准备金率为主要手段的调控手段已经成效明显；但如果央行仍然希望通过抽紧银行间市场资金而实现等效加息的目标，那么上调准备金率工具仍是重要的政策选择。整体来看，持续频繁上调存款准备金率的风险较前期已经得到很大程度的释放。尽管再度提高准备金率依然箭在弦上，但货币增速的回落无疑将降低后期货币政策紧缩的力度。 高级分析师 祁益峰 CFA 021-38521007 yfqi@cebm.com.cn MSN: qiyfeecs@hotmail.com 上周货币政策动向： z 数家银行此前上调的差别存款准备金率被取消 z 中国平安拟H股定向增发2.72亿股 z 2月新增人民币贷款5356亿元 银行间市场：长短端利率均回归常态 利率水平 周变化 利率水平 周变化2011/2/182.79%-1.18%4.71%-0.73%2011/2/253.15%0.35%4.93%0.21%2011/3/42.21%-0.94%4.46%-0.46%2011/3/112.05%-0.16%4.18%-0.28%七天SHIBOR3个月SHIBOR 投资品走势与收益：邮票钱币市场基本平稳，略有上涨 周涨幅 月涨幅 周涨幅 月涨幅2011/2/2010.2%30.0%4.0%4.0%2011/2/27-3.9%19.1% --2011/3/6-3.8%11.1%0.5%4.5%2011/3/130.4%2.4%1.2%1.7%邮票市场金银币市场 各种渠道融资规模：上周股市债市融资量均明显回升 政府类债券 企业类债券 债市合计 股市融资额2011/2/18221.4 13.0 234.4 55.0 2011/2/25184.5 497.4 681.9 91.3 2011/3/420.0 204.6 224.6 77.4 2011/3/11167.6 322.7 490.3 128.0 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2011年3月15日 上周货币信贷政策动态（3月5日到3月11日） 数家银行此前上调的差别存款准备金率被取消 有消息称，数家此前被实施差别存款准备金率的银行，因2月信贷投放速度适中且各项风险指标回归正常，已经被取消此前上调的差别存款准备金率。 点评： 因2月信贷增速回归正常,数家银行差别存款准备金率被取消，这确认了控制新增信贷增速是准备金率工具的重要政策目标。随着政策效果的逐步落实，银行信贷增速得到有效控制，准备金率被持续频繁上调的压力有所缓解。虽然近期上调准备金以对冲到期央票几无悬念，但整体上出现类似去年11月至今年1月期间强力紧缩的风险有所释放。 中国平安拟H股定向增发2.72亿股 光大银行H股IPO方案获得通过 进入准备阶段 四大行首登离岸债市 农行在港发行人民币债券 点评： 中国平安H股做增发，光大银行计划发行H股，农业银行也登陆香港人民币离岸市场发行人民币债券，金融机构在港融资有助于实现监管层期待的降低金融系统整体融资风险的目标。同时也有助于缓解国内市场对金融业融资潮大量消耗流动性的心理压力。 2011年2月新增人民币贷款5356亿元 2月M2同比增长15.7%，比上月低1.5个百分点； M1同比增长14.5%，比上月末高0.9个百分点。当月人民币贷款增加5356亿元，人民币存款增加1.31万亿元。 点评： 2月份的数据消除了春节因素的干扰，对整体货币信贷环境的反映更加明晰。2月新增贷款继续保持在低位，一方面包含了央行统计口径调整的影响，另一方面，央行前期强力紧缩以及差别存款准备金率的政策效果得以显现。M1/M2继续下滑，即使季调后仍然略低于去年12月的水平（1月春节因素干扰过大），央行紧缩效果已经有所体现。 信贷增长放缓后，在货币政策取向中央行所秉持的政策目标成为关键，如果仅仅以控制信贷增速为目标，那么当前以差别准备金率为主要手段的调控手段已经成效明显；但如果央行仍然希望通过抽紧银行间市场资金而实现等效加息的目标，那么上调准备金率工具仍是重要的政策选择。整体来看，持续频繁上调存款准备金率的风险较前期已经得到很大程度的释放。尽管再度提高准备金率依然箭在弦上，但货币增速的回落无疑将降低后期货币政策紧缩的力度。 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2011年3月15日 银行间市场：长短端利率均回归常态 图表1：央行公开市场操作 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,00009/01 09/0309/0509/0709/0909/1110/01 10/0310/0510/0710/0910/1111/01 11/03净投放量(亿元)四周移动平均 上周央行在公开市场操作中净回笼100亿元，比前一周多回笼1040亿元 数据来源：Wind 图表2：银行间市场短期SHIBOR利率大幅回落 02468101207/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/0155.566.577.58SHIBOR7天（左轴，%，30天平均）一年期贷款基准利率（右轴%）上周7天拆借利率继续回落，利率稳定在2.05%左右，已经回归到正常偏松的水平 数据来源：Wind 图表3：银行间市场中期SHIBOR利率持续上行 12345607/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/0155.566.577.58SHIBOR3M（左轴，%，30天平均）一年期贷款基准利率（右轴，%）上周3个月拆借利率继续回落，3月11日大约在4.18%的水平 数据来源：Wind，莫尼塔整理 图表4：市场走势与同业利率表现出反向关系 -5.5-5.0-4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/04-60%-40%-20%0%20%40%60%SHIBOR3M-基准利率(左轴，%)沪深300指数3个月涨幅（右轴，反序） 数据来源：Wind，莫尼塔整理 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2011年3月15日 投资品走势与收益：邮票钱币市场基本平稳，银行理财收益率有所回落 图表5：邮市指数走势 (2007年9月7日=1,000) 3月13日: 2,252.3505001,0001,5002,0002,5003,0002007200820092010 上周末（3月13日）邮市指数为2,252.35点，环比上涨0.4% 数据来源：莫尼塔整理 图表6：金银币市场指数走势 (2007年12月31日=1,000) 3月13日：2521.3705001,0001,5002,0002,5003,0002007200820092010 上周末（3月13日）金银币指数2521.37点，比上周上涨1.2% 数据来源：莫尼塔整理 图表7：银行理财产品每周发行数量与收益率 05010015020025030035040009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/011.52.02.53.03.54.0银行理财产品数（左轴）收益率(右轴，%) 上周（3月5日-3月11日）共发行银行类理财产品345款，平均预期收益率3.408%，较前一周下降5个基点 数据来源：莫尼塔整理 货币政策与流动性周度观察 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2011年3月15日 股市存量资金跟踪（月度数据） 图表8：资本市场存量资金余额 (单位：亿元) 010,00020,00030,00040,00050,00060,00006/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/0101,0002,0003,0004,0005,0006,000银行对其他金融性公司负债（左轴，亿元）沪深300（右轴） 12月银行对其他金融性公司负债余额为4.426万亿元，比11月下降3338亿元 数据来源：人民银行，莫尼塔整理 图表9：券商证券保证金余额 (单位：亿元) 05,00010,00015,00020,00025,00006/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/0101,0002,0003,0004,0005,0006,000券商保证金余额（左轴，亿元）沪深300（右轴） 12月券商证券保证金余额为1.291万亿元，比11月减少4384亿元 数据来源：人民银行，莫尼塔整理 图表10：上证报股市月度资金报告市场存量资金监测 上证报申万联合股市资金监测：2月中旬市场存量资金1.39万亿元 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00007/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/0910/1201