流动性周度观察

2025年1月20日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2025年1月11日-2025年1月17日）央行公开市场净投放5789亿元，其中逆回购投放14848亿元，回笼309亿元，MLF到期9950亿元，国库定存投放1200亿元。截至本周五，逆回购余额14848亿元，MLF余额40940亿元。下周（2025年1月18日-2025年1月24日）逆回购到期量14848亿元。 政府债发行与到期 本 周 政 府 债 融 资 环 比 上 行 ， 政 府 债 发 行3623.34亿 元 ， 到 期1514.81亿元，净融资（按缴款日）4270.83亿元。其中国债发行2571.80亿元，到期1353亿元，净融资3381.10亿元；地方政府债发行1051.54亿元，到期161.81亿元，净融资889.73亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下周政府债预计发行8005.55亿元，到期1260.67亿元，净融资4454.88亿元。其中国债发行3550亿元，到期800.70亿元，净融资459.30亿元；地方政府债发行4455.55亿元，到期459.97亿元，净融资3995.58亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行5933.70亿元，到期3938.80亿元，净融资1994.90亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.69%，较上周上行8.7bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行11.5bp至1.7%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行7.3bp至1.7%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行7.5bp、14.5bp、24bp、34.4bp。 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 资金利率变化 R利率、DR利率全面上行。本周DR001均值上行34.5bp至1.88%，DR007均值上行56.9bp至2.2%，R001均值上行117.4bp至2.79%，R007均值上行126.9bp至2.94%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行82.9bp，R007与DR007价差上行70.1bp。 票据利率涨跌互现。本周6月期国股转贴利率均值1.52%，较上周下行3bp，3月期国股转贴利率均值1.8%，较上周上行5bp；6月期城农转贴利率均值1.6%，较上周下行3bp，3月期城农转贴利率均值1.88%，较上周上行5bp。 投资建议 证券研究报告 信贷投放、税期高峰、MLF到期以及春节前取现需求使得近期资金面偏紧，央行稳汇率和防资金空转的诉求也增大降准降息时机的不确定性，节前资金面成为影响债市的主要因素，部分机构以卖出短债换取流动性，但市场整体杠杆比例不高，“适度宽松”的货币政策基调下后续央行或加大流动性投放，利率债发行量加大央行也可能重启国债购买，因此目前配置盘更多是持债观望。目前利率债赔率不高，债市阶段性调整，市场以波动为主的行情，投资将更多向交易要收益，可关注调整后带来的入场机会。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................8五、投资建议..............................................................................................................................................................................10六、风险提示..............................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：发行主体占比变化.........................................................................................................................................................6图表5：发行期限占比变化.........................................................................................................................................................6图表6：评级占比变化.................................................................................................................................................................7图表7：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................7图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）........................................................................................................................8图表9：信用利差变化（BP）....................................................................................................................................................8图表10：回购成交量变化...........................................................................................................................................................8图表11：回购利率周度变化（BP）..........................................................................................................................................9图表12：SHIBOR利率变化（%）...........................................................................................................................................9图表13：票据利率变化（%）.................................................................................................................................................10 一、央行公开市场操作 本周（2025年1月11日-2025年1月17日）央行公开市场净投放5789亿元，其中逆回购投放14848亿元，回笼309亿元，MLF到期9950亿元，国库定存投放1200亿元。截至本周五，逆回购余额14848亿元，MLF余额40940亿元。下周（2025年1月18日-2025年1月24日）逆回购到期量14848亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行3623.34亿元，到期1514.81亿元，净融资（按缴款日）4270.83亿元（上周净融资1297.98亿元）。其中国债发行2571.80亿元，到期1353亿元，净融资3381.10亿元；地方政府债发行1051.54亿元，到期161.81亿元，净融资889.73亿元。 下周政府债预计发行8005.55亿元，到期1260.67亿元，净融资（按缴款日）4454.88亿元。其中国债发行3550亿元，到期800.70亿元，净融资459.30亿元；地方政府债发行4455.55亿元，到期459.97亿元，净融资3995.58亿元。 三、同业存单