每日晨讯

1 2025年7月2日星期三近期研报摘要分享【中泰国际】2025年港股市场中期策略展望：港股乘势，攻守秋实2025年上半年非美股市普遍走强，亚洲市场领涨。上半年港股技术性牛市格局明确：DeepSeek技术突破驱动科技股估值重估，政策托底叠加美元走弱，推动恒指量价齐升，新股市场同步活跃。当前市场形成IPO扩容→流动性激活→增量资金入场的正向循环。2025年下半年在政策护航与美元流动性改善背景下，港股有望延续强势。恒生指数上半年波幅仅6,100点，低于近十年平均水平，预计全年波幅有望扩大至7,000至8,000点。我们预测2025年及2026年恒生指数每股盈利分别增长8.5%及8.3%，根据盈利收益率差模型，预测年底10年期美债利率4.1%，10年期中债利率1.7%，加权风险溢价为6.2%，把恒生指数今年底目标价为从23,000点上调至24,500点，相当于10.4倍预测PE，预测下半年恒生指数的高低波动区间为21,900点至26,500点。2025年1-5月中国经济呈现温和修复与结构分化并存态势：出口韧性、新质生产力投资和国补消费构成支撑，但内生动力相对不足——商品消费依赖补贴、私人信贷疲软、地产链仍拖累，PPI下行压力与消费"以价换量"特征明显，下半年亟需财政向新质生产力扩围、地产纾困融资、消费扩容与社保兜底协同发力，以破解预期转弱困局。当前美国实际利率高达2.0%的二十年峰值奠定降息基础，但经济韧性显著延后宽松窗口，居民实际消费稳健与劳动力市场平衡共同支撑短期观望立场。美联储6月FOMC明确将抗通胀列为首要任务。尽管商品通胀暂时受控、房租通胀路径明确、核心服务压力趋缓三重因素削弱通胀担忧，但美国政策与地缘的不确定性使通胀反复，我们预计美联储最早将于2025年9月启动降息，全年降息幅度约50个基点。在美元走弱、估值洼地等因素驱动下，港股或迎跨市场资金潮涌，结构性机遇凸显。美元指数跌破100关口开启下行周期，叠加美国经济相对优势收窄、美联储四季度降息预期强化，下半年新兴市场资金吸引力显著提升。南向资金年初至6月底净流入达7,081亿港元，"资产荒"下港股稀缺科技、新消费等资产成核心配置方向；外资低配状态提供巨大回流空间，主动型外资仍对港股保持谨慎，存在巨大的潜在配置空间。美国对中国货品加征30%关税或拖累中国2025年GDP增长0.7%-1.3%，但中国政策积极对冲（降息预期+产业支持）与企业提质增效（产品升级/降本）有望共同支撑盈利韧性。恒指与MSCI中国指数2026-2027年预期获上修，可选消费、医疗保健、科技板块毛利率持续改善，信息科技/金融/原材料等六行业上修动能强劲，凸显企业通过技术升级抵御宏观压力的成功转型。当前港股估值修复具备双轨动能：绝对估值层面，恒生科技指数预测PE仅16.2倍（较纳斯达克折让46%），PEG低至0.58倍，叠加指数盈利复合增速28.0%冠绝全球，深度价值洼地特征显著；相对估值层面，恒指相对标普500合理PE比率存0.47→0.55的修复空间（缺口17%），MSCI中国相对新兴市场（除中国）PE比率0.83→0.9亦存修复潜力，而恒指与MSCI中国指数盈利增速差已由负转正，为折让收窄提供基本面验证。下半年港股配置呈现“先价值后成长”的切换逻辑：三季度美债利率高位与中国经济动能边际放缓共振，高股息资产（电讯、公用事业、金融）提供防御；四季度政策发力与流动性宽松叠加，科技（AI、半导体、软件）+成长（消费、生物医药）迎来盈利与估值双击。根据中泰国际研究部分析师观点，下半年十大金股如下：腾讯(700 HK)、中芯国际(981 HK)、中国平安(2318 HK)、地平线机器人(9660HK)、小米集团(1810 HK)、蜜雪集团(2097 HK)、中国联通(762 HK)、华能国际(902 HK)、信达生物(1810 HK)、翰森制药(3692 HK)。风险提示：地缘政治冲突恶化、全球衰退风险加剧、政策效果不及预期 2 2025年7月2日星期三近期研报摘要分享【中泰国际】极智嘉科技（2590 HK）新股报告（评分：71分；评级：申购）公司亮点(一)公司是处于领先地位的AMR（Autonomous Mobile Robot，自主移动机器人）解决方案供应商。AMR旨在赋能仓储履约和工业搬运场景，在提高供应链效率的同时减少对人工的依赖。按收入计算，公司连续六年成为全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商。公司提供了业内最广泛的仓储履约AMR解决方案，包括货架到人、货箱到人及托盘到人的解决方案，涵盖各种应用场景和技术方法。(二)公司的运营、合作伙伴关系遍布40多个国家和地区，在全球范围内有超过48个服务站点和服务合作伙伴站点、13个备件中心已经超过305名工程师。公司拥有全球最大的客户基础，为806名不同地区和垂直行业的终端客户提供服务。2024年客户的复购率达74.6%；关键终端客户复购率达84.3%，远超行业平均水平。2023年，公司总收入的70%以上来自中国大陆以外的市场。(三)公司开发了一套基于三个专有技术平台的全栈技术架构，包括机器人硬件平台（Robot Matrix）、软件系统平台、Hyper+核心算法平台。公司采用模块化方法设计AMR解决方案，允许在各种终端市场及仓库类型中使用标准化组件。公司提供的一整套组件（从机器人、工作站到软件系统），可以混合搭配，使用不用场景。多样化的AMR可以满足特定的操作需求并处理不同尺寸的物品，在不同的工业场景中实现99.99%的拣选准确率。申购建议极智嘉科技在上市前已经引入华平投资、CPE、蚂蚁科技、云晖等机构投资者。此次发行，并引入雄安机器人、Arc Avenue、保诚旗下EastspringInvestment、纵腾网络等作为基石投资者。基石投资者共认购约9,130万美元，约占发行后H股股份约4.3%。年初至今港IPO市场投资氛围良好，有利于新股上市。考虑到公司商业化能力较强，经调整EBITDA接近盈利点，我们给予极智嘉科技71分，评级为“申购”。 3 不承担责任声明台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。©中泰国际证券有限公司 4