晨会纪要

开源晨会0702吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】“两重”接力支撑PMI，预计Q2 GDP约5.2%——兼评6月PMI数据-20250630【金融工程】券商金股解析月报（2025年7月）——金融工程定期-20250701行业公司【商贸零售】医美化妆品5月月报：美丽田园股东CPE退出主要股东，618强品牌美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出——行业点评报告-20250701【地产建筑】2025年1-6月百强销售金额点评：1-6月百强销售同比收缩，建发金茂单月销售表现靓眼——行业点评报告-20250701【电力设备与新能源】破除光伏“内卷式”竞争，关注行业贝塔修复——行业点评报告-20250701【海外】主权AI及token消耗强化中长期算力需求的持续性，传统AI标的亦有望受益——行业点评报告-20250630【海外：吉利汽车(00175.HK)】造车成本优势延续，品牌整合驱动经营提效——港股公司深度报告-20250701 1/9——晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明研报摘要总量研究【宏观经济】“两重”接力支撑PMI，预计Q2 GDP约5.2%——兼评6月PMI数据-20250630何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002事件：2025年6月官方制造业PMI49.7%，预期49.7%，前值49.5%；官方非制造业PMI50.5%，前值50.3%。制造业：荣枯线下小幅改善，内需相对好于外需1、制造业景气度小幅回升，供需均有小幅改善。PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别回升了0.4、0.2、0.7个百分点，指向内需相对好于外需；分行业来看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业产需指数扩张，地产链则继续低于临界点。2、工业原材料价格有所回升，预计6月PPI同比约-3.1%。根据高频指标预计，6月PPI环比可能在-0.1%左右，同比在-3.1%左右、较前值低位回升。3、分类型来看，大中型企业景气度改善、小型企业走弱。大中型企业或受益于“两重”加力提速，而小型企业走弱可能指向抢出口效应趋缓。6月表征民企景气度的BCI指数下滑了1.0个百分点至49.3%，销售前瞻、利润前瞻、成本前瞻分项拖累较大。建筑业：基建维持较高景气，房建降幅可能收窄1、建筑业：基建维持较高景气，房建降幅可能收窄。6月建筑业PMI回升了1.8个百分点至52.8%，其中基建商务活动指数下滑了5.6个百分点至56.7%，建筑业升而基建分项降，则推测6月房建降幅可能收窄。2、实物工作量有所分化，6月石油沥青开工好于2024年同期，水泥磨机转运率小幅走弱；资金端，截至6月30日专项债发行进度约49.1%，较2024年同期明显提速。往后看，5月20日发改委指出“2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部（8000亿元）‘两重’建设项目清单”，专项债提速叠加超长债发行支持“两重”，预计基建仍有望保持较高增速。服务业：PMI相对平稳6月服务业PMI为50.1%、较前值微降0.1个百分点，服务业新订单改善了0.3个百分点至46.9%。分行业来看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业景气度较高，节日效应消退导致居民出行消费走弱。“两重”接力“两新”支撑内需，预计Q2GDP约5.2%1、6月PMI延续小幅修复，“两重”接力“两新”支撑内需，出口维持一定韧性。我们基于生产法测算，预计2025Q2GDP同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为3.5%、5.2%、5.4%。2、Q2经济韧性受益于三“抢”共振——抢出口、抢生产、抢消费补贴，但往后看出口仍有不确定性，且第三批消费品以旧换新资金将在7月份下达，更加注重“时序性”和“均衡性”原则，对社零拉动将趋缓趋稳、保障全年有序实施。短期来看政策性金融工具可能较快落地，后续仍需推出增量和其他储备政策。风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。【金融工程】券商金股解析月报（2025年7月）——金融工程定期-20250701魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 2/9 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7月份券商金股特征解析7月份巨化股份、中煤能源、顺丰控股、恺英网络、中芯国际、卫星化学、中航西飞等金股推荐次数靠前。7月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场42家券商发布的金股，去重后金股数量合计为273只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，7月份推荐次数靠前的金股为：巨化股份（4次）、中煤能源（4次）、顺丰控股（4次）、恺英网络（4次）、紫金矿业（4次）等；在新进金股中，7月份推荐次数靠前的金股为：中芯国际（4次）、卫星化学（4次）、中航西飞（3次）、乐普医疗（3次）、中际旭创（3次）等。7月份电子、电力设备、医药生物、基础化工等行业金股数量占比靠前。7月份金股权重靠前的行业分别为：电子（12.8%）、电力设备（7.7%）、医药生物（7.4%）、基础化工（6.8%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：电力设备（+4.1%）、电子（+3.8%）、计算机（+1.9%）；权重减少最多的行业为：交通运输（-2.2%）、美容护理（-1.9%）、食品饮料（-1.9%）。7月份券商金股的市值水平上升，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，7月份券商金股的市值水平上升，估值水平上升，或表明7月份券商金股转向成长风格。6月份券商金股绩效回顾6月份券商金股组合整体收益率为3.4%，2025年以来收益率为8.8%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为11.2%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合6月份收益率分别为3.4%、3.5%、3.3%，2025年以来收益率分别为8.8%、12.6%、5.9%。6月份胜宏科技、巨人网络、新易盛、内蒙一机、沪电股份等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：胜宏科技、巨人网络、新易盛、内蒙一机、沪电股份等金股月度收益靠前，6月份收益率分别为56.9%、49.3%、43.1%、41.8%、40.6%。开源金工优选金股组合开源金工优选金股组合6月份收益率为5.4%，2025年相对中证500超额+8.7%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为20.1%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合6月份收益率为5.4%；2025年以来收益率为12.0%，2025年相对中证500超额+8.7%。7月份开源金工优选金股组合持仓明细：瑞芯微、春风动力、浙江自然、洛阳钼业、阳光电源、安克创新等个股业绩超预期排名靠前。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。行业公司【商贸零售】医美化妆品5月月报：美丽田园股东CPE退出主要股东，618强品牌美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出——行业点评报告-20250701黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |陈思（联系人）证书编号：S0790124070031板块行情回顾医美（选取13家上市公司）：5月个股涨幅靠前为科笛-B（+61.3%）、四环医药（+36.1%）、华东医药（+15.1%）；化妆品（选取19家上市公司）：5月个股涨幅靠前为拉芳家化（+28.0%）、水羊股份（+24.5%）、芭薇股份（+19.1%）。医美：迈诺威医药首款溶脂针获批，美丽田园股东CPE退出主要股东 3/9 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/9（1）2025年6月，迈诺威医药研发的去氧胆酸注射液“纤塑？”正式获国家药监局批准上市，成为国内首款合规溶脂针产品，产品适用于双下巴、腹部等顽固脂肪堆积区域。随着监管通道的打开，该赛道有望逐步释放市场潜力。（2）美丽田园医疗健康股东CPE拟减持约5133万股（约21.77%）并退出主要股东行列，长远看有助于优化公司治理结构。此外，5月公司公告增持奈瑞儿20%股权，持股比例升至90%，强化内生外延战略。公司“生美+医美+亚健康”高质量转化的优质商业模式持续验证，中长期有望同步实现市占提升与盈利改善。化妆品：618大促电商高质增长，强品牌力美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出本月618大促收官，根据星图数据，此次618购物节综合电商销售总额为8556亿元（同比+15.2%）。各电商平台以“官方立减”替代“复杂满减”，保障价格力的同时回归消费者真实需求，提高大促增长质量。美妆大盘方面，根据青眼情报数据，618全周期四大平台美妆类目总GMV达659.09亿元（同比增长超10%）。具体品牌而言，国际高端大牌有所回暖，兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛、赫莲娜等均在天猫、抖音平台稳居前列，TOP10榜单国际品牌份额提升，国际大牌的增长得益于强大的品牌效应和对达播的加大投入，在平台以质量考核为核心下，国际高端美妆展现较强增长韧性。国货品牌方面，珀莱雅和韩束分别稳居天猫及抖音美妆第一，天猫平台毛戈平增长超70%，双妹增长超300%，功效护肤新锐绽媄娅同比增长超900%；抖音平台毛戈平彩妆、彩棠排名大幅提升。整体而言，强品牌力的美妆龙头和新锐功效品牌在此次618大促中脱颖而出。投资建议：看好头部国货美妆品牌份额持续提升（1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的锦波生物等；（2）化妆品：看好综合实力强劲的国货龙头以及受益细分赛道高景气的品牌方，重点推荐上美股份（团队组织高效与供应链强，韩束6大BU协同发展，一页卡位高端婴童表现亮眼）、毛戈平（稀缺的国货高端美妆品牌，“品类+渠道+客群”拓展打开成长空间）、珀莱雅、润本股份、丸美生物、巨子生物等，受益标的若羽臣、上海家化等。618收官步入淡季，建议关注各美妆品牌推新思路及营销打法。风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。【地产建筑】2025年1-6月百强销售金额点评：1-6月百强销售同比收缩，建发金茂单月销售表现靓眼——行业点评报告-20250701齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S07901240700641-6月百强销售同比收缩，建发金茂单月销售表现靓眼克而瑞、亿翰智库等第三方机构发布2025年6月百强销售榜单。根据榜单测算，TOP100房企1-6月全口径累计销售金额17820.0亿元，同比下降11.4%，累计权益销售金额113013.6万平方米，同比下降11.5%。累计销售均价20727.2元/平方米。从数据端来看，1-6月整体销售规模同比有所降温，百强房企不同梯队间销售情况分化程度低，6月单月销售方面，建发房产、中国金茂表现优异，1-6月整体销售方面，中国金茂、越秀地产、建发房产2025年以来销售情况表现优异。各梯队累计销售金额同比下降，门槛均值进一步降低分结构看，TOP10、TOP50、TOP100房企1-6月全口径销售金额分别达8517.6、15272.6、17820.0亿元，同比增速分别为-14.0%、-11.5%、-11.4%，权益销售金额分别为6183.2、11076.8、13013.6亿元，同比增速-13.9%、-11.2%、-11.5%，头部房企单月销售同比降幅相对更大，但整体分化程度不高。TOP10、TOP50、TOP100房企1-6月销售均价分别为22014.4元/平方米、20629.2元/平方米、20727.2元/平方米，依然呈现高销售均价向头部倾斜的态势。保利销售规模保持第一，建发金茂单月销售表现靓眼 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/9从公司视角来看，1-6月全口径累计销售金额TOP5分别是保利发展、中海地产、华润置地、招商蛇口、