棕榈油月报202507：外围与产业交织，油脂短期震荡，中长期抬升

分析师：张翠萍 2314 主要观点棕榈油：外围与产业交织，油脂短期震荡，中长期抬升6月内外油脂油料整体先扬后抑，至月末美豆向下破位，内外油脂价格重心整体上移。产地，美豆持续缺乏天气炒作题材，产业端缺乏支撑，地缘溢价挤出且生柴等待新的指引，CBOT大豆重返1050下方，短期偏弱运行。6月马棕出口增加、产量或逆季节性下滑，累库节奏进一步放缓，且马来下调7月毛棕参考价或进一步刺激出口；印尼生柴运行较好，2季度棕榈油消费较高，2026年计划实施B50，不过4月出口下滑致使印尼棕榈油库存重返300万吨以上；产地整体仍处于增产周期，不过需求改善提振，BMD毛棕底部支撑较强。加拿大统计局小幅下修2025年加油菜籽种植面积，新季菜籽收获前产地供应偏紧格局不改；加拿大主产区菜籽优良率偏低，加之美加贸易谈判终止，产地面临天气及经贸双重威胁。国内，5月大豆进口偏高，棕榈油维持低进口，菜系进口量大幅下滑；豆油消费相对平稳，6月棕榈油补库，菜油现货成交大增。豆油和棕榈油分别累库至89万吨和44万吨，菜油库存持续80万吨以上。策略，地缘及美生柴交易告一段落，原油回吐地缘溢价带来的所有涨幅，油脂整体回吐部分涨幅。美生柴等待定论，巴西将生柴掺混比例提升至15%，全球豆油消费预增；产业端马棕累库进程放缓、加菜籽天气交易预期升温等支撑，预计油脂短期修整，中期价格重心仍有望抬升。菜棕9月价差1100-1200，仍高于入场区间，做扩仓位谨慎持有；建议关注美洲生柴扩张兑现下油粕比的长线低多机会。 行情回顾6月内外油脂油料整体先扬后抑，至月末美豆向下破位，内外油脂价格重心整体上移 数据来源：wind，正信期货 基本面分析品种因素综述6月地缘及生柴扰动加剧，POGO价差走低，油脂能源属性强化美豆美豆优良率66%低于预期；NOPA5月美豆压榨量1.92829亿蒲，历年同期最高；5月美豆油库存近几年同期最低。巴西大豆升贴水升至100美分/蒲以上棕油5月马棕产量出口库存分别增5.05%、25.6%和6.65%。6月前25日马棕出口增6-7%，产量增-4.6%至4%，7月毛棕参考价格下调至3730.48林吉特/吨。5月印尼棕榈油库存增50%至300万吨。印度毛植物油进口基本关税降至10%，5月印度棕榈油进口大增84%至59.3万吨大豆棕油中国5月进口大豆1391.8万吨，1-5月累计进口3710.8万吨，同比降0.7%。5月进口棕榈油18万吨，1-5月累计进口72万吨，同比降19.6%。5月进口菜油11万吨，1-5月累计进口103万吨，同比增26.0%。5月进口油菜籽33.55万吨，同比减26.12%。6月大豆维持高开机压榨，月压榨量达1000万吨，油厂大豆继续累库；菜籽压榨开机率偏低，油厂菜籽继续降库至15万吨以下油脂截止6月下旬，豆油连续8周累库至89万吨；6月菜油库存稳定在82万吨附近；棕榈油自6月开始累库至44万吨，摆脱库存低位区间；豆棕油累库带动三大油脂总库存增加至202万吨，上年同期171万吨油脂6月油脂现货波动较大，菜豆价格重心上移。截止6月27日，豆油价格8230元/吨，较上月底涨3.48%；棕榈油价格8592元/吨，较上月底微跌0.42%；菜油价格9670元/吨，较上月底涨1.11%油脂6月棕榈油下游补库，菜油成交大增。豆油现货成交39万吨，5月成交40.61万吨；棕榈油成交27600吨，5月成交16423吨；菜油成交76000吨，5月成交10000吨生柴政策、地缘局势、USDA及MPOB月报 基本面分析3.16月地缘及生柴扰动加剧，油脂能源属性强化◆地缘：中东冲突交易告一段落，地缘溢价挤出，原油回吐所有涨幅；POGO价差回落，油脂能源属性强化◆生柴：美国2026-2027年生柴义务掺混量高于预期，“大而美”法案过关美参议院程序性投票，等待最终定论；巴西自8月1日起，柴油中生物柴油的混合比例将从14%提升至15%；印尼计划2026年实施B50◆美加：美国终止与加拿大所有贸易谈判，菜系贸易面临不确定性 基本面分析3.2美豆种植面积及季度库存报告前瞻◆美国2025年大豆种植面积预估为8365.5万英亩，3月31日的种植意向面积为8349.5万英亩，2024年最终播种面积为8705万英亩。截止6月1日美豆库存预估为9.8亿蒲，去年同期为9.7亿蒲 数据来源：USDA，正信期货 基本面分析3.3美豆播种接近尾声，优良率66%低于预期◆USDA：截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，市场预期67%，前一周66%，上年同期67%；播种率96%，市场预期97%，前一周93%，去年同期96%，五年均值97%；出苗率90%，上一周84%，上年同期89%，五年均值90%；开花率8%，上年同期7%，五年均值7%。 数据来源：USDA，正信期货 基本面分析3.45月美豆压榨量历年同期最高，美豆油库存近几年同期最低◆NOPA：美国2025年5月豆油库存为13.73亿磅，近几年同期最低，2025年4月15.27亿磅；美国2025年5月大豆压榨1.92829亿蒲，历年同期最高，市场预期1.93519亿蒲，2025年4月1.90226亿蒲。 数据来源：NOPA，正信期货 基本面分析3.56月巴西大豆出口延续强势，升贴水升至100美分/蒲以上◆预计6月巴西出口大豆1499万吨。6月巴西大豆升贴水低位反弹并延续涨势，月底至110美分/蒲。 数据来源：wind，公开信息整理，正信期货 基本面分析3.65月马棕产量、出口、库存同增◆MPOB：2025年5月马棕产量177万吨，月比增5.05%；出口139万吨，月比增25.6%；进口6.9万吨，月比增18.32%；库存199万吨，月比增6.65%。数据来源：MPOB，正信期货 基本面分析3.76月马棕出口增加，产量数据分化，7月毛棕参考价下调◆产量SPPOMA，2025年6月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增3.83%，鲜果串单产增4.09%，出油率减少0.05%。MPOA，马来西亚6月1-20日棕榈油产量预估减少4.55%，其中马来半岛增加0.25%，沙巴减少13.27%，沙捞越减少4.56%，婆罗洲减少11.06%。◆出口ITS，马来西亚6月1-25日棕榈油产品出口量为1134230吨，较上月同期的1061589吨增长6.8%。其中印度采购放缓，较5月同期水平降14%。AmSpec，马来西亚6月棕榈油产品出口量为1286461吨，较上月的1233907吨增加4.3%。◆MPOB维持马来西亚毛棕榈油7月出口税10%不变，7月参考价格3730.48林吉特/吨，6月3926.59林吉特/吨。7月官方参考价被调低到触发8.5%出口税率的区间，6月份为9.5%。 基本面分析3.84月印尼棕榈油库存增50%至300万吨◆GAPKI：2025年4月印尼毛棕榈油产量448万吨，上月439万吨；棕榈油（含精炼产品）出口178万吨，上月288万吨；库存304万吨，上月204万吨。印尼2025年5月棕榈油出口量环比增加59.9万吨，增幅43.3%；毛棕榈油出口量环比增超四倍。 ◆ITS： 基本面分析3.92025年加拿大油菜籽种植面积略降，旧作供应偏紧◆旧作：加统计局报告将2024年加菜籽产量上修100万吨，调整2024/25年度加菜籽结转库存至115万吨，旧作供应偏紧格局延续◆新作：2025年加拿大油菜籽种植面积同比降2.5%至2150万英亩；主产区降雨偏低，作物优良率欠理想，天气炒作预期升温数据来源：加拿大统计局，正信期货 基本面分析3.10印度5月棕榈油进口量大增84%，取消部分7-9月棕榈油订单◆SEA：印度5月进口棕榈油59.3万吨，环比增84%，为近六个月最高水平；进口豆油40万吨，环比增10.4%；进口葵花籽油18.4万吨，环比增1.9%。5月食用油进口量环比增37%至118万吨。截止6月1日印度植物油总库存133.3万吨，近4年同期最低。 数据来源：SEA，正信期货 基本面分析3.11印度下调毛食用油基本进口关税至10%◆SEA：印度将毛食用油的基本进口关税减半至10%，自5月31日起生效。毛棕榈油、毛豆油和毛葵花油进口关税从之前的27.5%降至16.5%。精炼棕榈油、豆油、葵花油进口关税维持在35.75%。 数据来源：SEA，正信期货 基本面分析3.12国内油籽压榨利润状况◆6月菜系副产品价格波动较大，进口菜籽现货及盘面榨利从6月初的-100以下升至100附近。国内棕榈油进口利润倒挂程度继续缩窄，7-11月船期利润-300至-200。 数据来源：钢联，正信期货 基本面分析3.135月国内油脂油料进口情况数据来源：海关总署，正信期货◆海关总署：中国5月进口大豆1391.8万吨，1-5月累计进口3710.8万吨，同比降0.7%。5月进口棕榈油18万吨，同比降8.4%；1-5月累计进口72万吨，同比降19.6%。5月进口菜油11万吨，同比降20.3%；1-5月累计进口103万吨，同比增26.0%。5月进口油菜籽33.55万吨，同比减26.12%；1-5月累计进口172.35万吨，同比减 3.46%。 基本面分析3.146月油厂维持较高开机率，大豆持续累库数据来源：钢联，正信期货◆6月油厂维持高开机，全月预估压榨大豆1000万吨，高于5月的903万吨。同期大豆大量到港，供应增量大于压力消耗，油厂大豆持续累库，截止6月下旬已达638万吨，近3年同期最高。 基本面分析3.156月油厂开机率较低，菜籽库存将至近几年同期最低◆6月油厂开机率持续下滑，预计全月累计压榨菜籽不足30万吨，低于5月的40万吨。进口到港下滑，油厂菜籽持续去库，截止6月下旬，油厂菜籽库存15万吨，近几年同期最低 数据来源：钢联，正信期货 基本面分析3.16三大油脂库存情况◆截止6月下旬，豆油连续8周累库至89万吨；6月菜油库存稳定在82万吨附近；棕榈油自6月开始累库至44万吨，摆脱库存低位区间；豆棕油累库带动三大油脂总库存增加至202万吨，上年同期171万吨数据来源：wind，钢联，正信期货 基本面分析3.176月油脂现货波动较大，菜豆价格重心上移◆6月油脂现货波动较大，菜豆价格重心上移。截止6月27日，豆油价格8230元/吨，较上月底涨3.48%；棕榈油价格8592元/吨，较上月底微跌0.42%；菜油价格9670元/吨，较上月底涨1.11%。 数据来源：wind，正信期货 基本面情况3.186月棕榈油下游补库，菜油成交大增◆6月棕榈油下游补库，菜油成交大增。豆油现货成交39万吨，5月成交40.61万吨；棕榈油成交27600吨，5月成交16423吨；菜油成交76000吨，5月成交10000吨。 数据来源：钢联，正信期货 基本面分析3.19油脂持仓及成交情况数据来源：wind正信期货 价差跟踪4.1基差价差 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Text 谢谢观看